文源 | 源Sight

作者 | 安然

3月，港股上市公司迎來新一輪財報季。在體育用品行業(yè)中，李寧于19日率先發(fā)布了2025年全年業(yè)績。

根據(jù)財報，李寧集團期內(nèi)收入同比上升3.2%至295.98億元，符合市場期待；凈利潤達29.36億元，凈利潤率9.9%，跑贏市場預(yù)期；毛利同比增長2.4%至144.89億元，集團整體毛利率為49.0%。

受2025穩(wěn)健業(yè)績及2026相對積極業(yè)績指引提振，財報發(fā)布第二天，李寧股價高開，當日報收21.44港元/股，漲幅達8.6%，市值一日內(nèi)上漲43.69億港元至554.18億港元。

在消費環(huán)境波動、行業(yè)競爭加劇的背景下保持穩(wěn)中有進，李寧貫徹十年的“單品牌、多品類、多渠道”核心戰(zhàn)略，定力價值越發(fā)顯現(xiàn)。

作為單一獨立品牌，李寧的增量來自多品類和多渠道。

于品類端，李寧精準布局，強勢品類流水連增、小眾品類拔得先機、新勢品類蓄勢待發(fā)，積極做“加法；于渠道端，李寧趨向精簡提效理性擴張，減輕渠道冗余帶來的成本壓力，謹慎做“減法”，追求效率。

更專注的投入、更精細的運營與更大的品牌自主權(quán)，共同撐起“單品牌”李寧的穩(wěn)增底盤。

但李寧的2025，最令人關(guān)注的，仍要屬與闊別近二十年的中國奧委會（COC）再度合作一事。

拿下COC權(quán)益，業(yè)內(nèi)外普遍認為這主要為強化李寧的專業(yè)運動形象。從實際表現(xiàn)來看，COC帶來的“隱藏福利”卻不僅于此。

從全球首家李寧“龍店”，到“榮耀金標”系列產(chǎn)品……伴隨著與COC合作的啟動，李寧有了更大的杠桿，撬動起渠道、產(chǎn)品、人群上的新拓展機會。

由深耕求穩(wěn)到借勢謀新，在新奧運周期的權(quán)益賦能之下，李寧或許可以憑借專業(yè)運動底色，以及愈發(fā)清晰精準的整體布局，讓市場看到國產(chǎn)運動品牌的長期內(nèi)生發(fā)展機會。

01

核心指標穩(wěn)盤，跑步加速沖刺

渠道調(diào)整、庫存優(yōu)化、優(yōu)勢品類領(lǐng)跑行業(yè)，共同支撐起李寧2025年的穩(wěn)健增長。

渠道方面，與其他品牌線下跑馬圈地的策略形成對比，李寧堅持精簡提質(zhì)的理性擴張。截至2025年底，李寧品牌門店同比減少26家至6091家。同期，安踏品牌門店同比增加68家至7203家。

對于門店擴張的審慎，李寧集團聯(lián)席CEO錢煒表示，“（下一階段）我們不以新開店帶來增量，而是希望提升每家單店的經(jīng)營效率，去變成增量的核心部分?！?/strong>

從收入結(jié)構(gòu)看，直營、批發(fā)及電商渠道占比分別為23%、46%及31%，結(jié)構(gòu)相對健康；批發(fā)、電商渠道收入分別增長6.3%、5.3%，直營收入因精簡策略出現(xiàn)短期波動，但這種不盲目追求門店數(shù)量、而聚焦單店效率的策略，也有效規(guī)避了渠道冗余帶來的成本壓力。

庫存方面，2025年，李寧全渠道存貨周轉(zhuǎn)月數(shù)為4個月，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)64天，同比持平。同期，安踏全年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為137天，同比增加14天；361度平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為117天，同比增加10天；特步平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為77天，同比增加9天。

綜合來看，過去一年行業(yè)市場普遍承壓，但李寧憑借過去幾年持續(xù)推進的全渠道庫存周轉(zhuǎn)與商品全生命周期管理優(yōu)化，庫存管理能力明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平。

具體業(yè)務(wù)方面，李寧長期耕耘的優(yōu)勢品類迎來爆發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，李寧跑步品類流水同比增長10%，從2021年的16%到2025年的31%，流水占比連續(xù)5年提升，跑步躍升為李寧第一大品類。

受益于馬拉松等跑步賽事熱度升溫，以及加強與專業(yè)賽事的合作，李寧跑步鞋逐步占領(lǐng)消費者心智，全年專業(yè)跑鞋銷售超2600萬雙，其中核心三大跑鞋IP（飛電、赤兔、超輕）新品銷量超1100萬雙。

值得關(guān)注的是，目前李寧的下一代爆款I(lǐng)P也已成形。2025全年，越影系列累計銷量已超100萬雙，展現(xiàn)了李寧可復(fù)制、可遷移的IP產(chǎn)品打造能力。

李寧深耕多年的羽毛球業(yè)務(wù)，全年收入增長30%，增速引領(lǐng)行業(yè)。依托于備受市場認可的三大球拍系列，李寧羽毛球拍2025年銷超550萬支，創(chuàng)歷史新高。

更早入局且相對小眾的匹克球迎來收獲期。李寧搶先獨家冠名2025-2032年的“李寧杯”中國匹克球系列賽，在新興領(lǐng)域迅速構(gòu)建起品牌影響力與專業(yè)認知。

其他品類在拓展?jié)摿οM人群上表現(xiàn)突出。

綜訓(xùn)品類年內(nèi)流水同比增長5%，其中女子核心外套產(chǎn)品售罄率超過80%，有力拓展了女性運動消費人群；2025年11月，李寧首家戶外品類獨立店“COUNTERFLOW溯”落地，精準連接都市戶外人群。據(jù)錢煒透露，李寧戶外品類在小基數(shù)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了流水的翻倍。

李寧的多品類協(xié)調(diào)運營能力，在取得流水增長、實現(xiàn)消費人群拓展的各項業(yè)務(wù)中得到極大展現(xiàn)。

過去十年，堅持走單品牌模式的李寧，雖然沒有多品牌模式企業(yè)由營收疊加帶來的規(guī)模陡增效應(yīng)，但這也意味著，李寧的資源投入將更加集中、品牌關(guān)注更加聚焦、品牌主體性更強，能以品類為單位，走得更深更細。

從決策到執(zhí)行，“單品牌”的李寧自由度更高、可操作空間更大，能夠向市場傳遞一個更清晰統(tǒng)一的品牌形象，去獲得更強烈的品牌勢能。

02

頂級資源賦能，更全面更長遠

在外界看來，李寧去年在穩(wěn)守之余，還透露出與以往不同的進取之勢。

2025年5月，李寧正式成為中國奧委會官方合作伙伴，拿下了2025-2028年期間包括米蘭2026年冬季奧運會、愛知-名古屋2026年亞運會、洛杉磯2028年奧運會等十余項國際性賽事的中國體育代表團裝備贊助權(quán)。

剛剛過去的2026年米蘭冬奧會成為這場戰(zhàn)略布局的“試金石”。

通過鎖定中國體育代表團在開幕式、領(lǐng)獎臺等獨家曝光場景，憑借帶有鮮明品牌標識的入場服、領(lǐng)獎裝備等，李寧品牌聲量得到集中爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，米蘭冬奧會期間，李寧全網(wǎng)社交聲量在運動品牌中排名第一，全品類全網(wǎng)社交聲量排名第三。

天風證券研報指出，頂級體育營銷資源具有強稀缺性，在消費疲軟、行業(yè)競爭加劇的背景下，是中長期塑造品牌文化與（資本市場）定價的關(guān)鍵資產(chǎn)。COC合作周期長，疊加奧運會等多項大賽，品牌獲得多維度曝光的同時，也在消費者認知中樹立國家背書的專業(yè)與信任心智。

“中長期地建立廣大消費者、運動愛好者對于李寧品牌作為專業(yè)運動用品品牌心智的建設(shè)”，也是錢煒認為的與頂級運動資源合作最為核心的目標。

但頂級資源的賦能，其實還包含了更多機會與可能。

2025年12月，品牌首次將中國奧委會標識與李寧品牌標識聯(lián)合運用產(chǎn)品端，推出滿足都市人群高品質(zhì)穿搭需求的榮耀金標產(chǎn)品系列，并專門建立獨立渠道“龍店”。COC權(quán)益，為品牌拓展全新產(chǎn)品、人群、渠道帶來關(guān)鍵支點。

需要指出的是，因策略性增加奧運營銷投入，李寧2025年廣告及市場推廣開支占比增長1.2個百分點。不過，得益于門店運營優(yōu)化，集團全年銷售費用率同比下降了1.1個百分點。

“從當期的投入來看，對當期的財務(wù)報表帶來一定壓力，但對中長期的賦能，我們認為是值得或者說必須要去做的事情?！崩顚幑芾韺颖硎荆皬娜ツ甑呢攬髞砜?，營銷費用略有提升，但通過經(jīng)營效率的改善，盡可能抵消相關(guān)費用的增加，推動集團達成比較健康穩(wěn)健的財務(wù)狀態(tài)。”

截至2025年底，李寧凈現(xiàn)金儲備高達199.7億元，同比增加18.1億元。充足的現(xiàn)金儲備不僅能有效對沖市場波動帶來的運營壓力，也讓李寧在科技研發(fā)、奧運贊助等戰(zhàn)略投入上更具底氣。

錢煒日前在業(yè)績會上提到，“我們以長期對品牌賦能的角度，來評估看待頂級運動資源的合作價值。整體而言，頂級運動資源的贊助合作，并不是即時性的，不是當下立即能夠形成生意轉(zhuǎn)化的營銷策略，我們更多聚焦提升品牌勢能?！?/strong>

但頂級資源對業(yè)績的實際賦能效果似乎已開始顯現(xiàn)。浦銀國際調(diào)研結(jié)果顯示，李寧大貨年初至今的流水增速達到中到高單位數(shù)，這意味著公司整體收入增速（包括童裝和專業(yè)渠道）接近高單位數(shù)。

該機構(gòu)認為，李寧在過去一年的市場營銷投入以及較高的品牌曝光度，一定程度上提升了品牌力與消費者心智，有望在2026年轉(zhuǎn)化為線下門店客流、店效與售罄率的提升。對于李寧中長期品牌力與市場份額的提升，機構(gòu)同樣表示樂觀。

2025年的李寧，可以說是守穩(wěn)與進取的結(jié)合。

在新奧運周期與運動消費升級等紅利促進下，憑借健康經(jīng)營底盤、專業(yè)品牌心智與多品類深入運營能力，李寧或有望進一步放大品牌勢能、釋放增長潛力，在鞏固國產(chǎn)運動品牌的頭部地位的同時，在內(nèi)生發(fā)展的路徑上加速奔跑。

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