文丨呂行編輯丨百進

來源丨新商悟

（本文約為1300字）

2026年3月16日，申通快遞發(fā)布公告，擬發(fā)行不超過30億元可轉(zhuǎn)債，用于智慧物流設(shè)備升級和干線運力網(wǎng)絡(luò)提升。而就在7個月前，這家公司剛剛掏出3.62億元現(xiàn)金，從阿里系手中收購了虧損的丹鳥物流。

在行業(yè)價格戰(zhàn)愈演愈烈的背景下，申通快遞的資本操作，正在引發(fā)市場的重重疑慮。

業(yè)績方面，2020-2021年，申通快遞連續(xù)虧損，并且是“通達(dá)系中”唯一虧損的企業(yè)；同時，2021年全年業(yè)務(wù)量110.8億件，僅為中通244億件的45%、圓通182億件的61%，市占率持續(xù)下滑。

2025年上半年，實現(xiàn)營收250.25億元，同比增長16.02%，但歸母凈利潤僅4.53億元，同比微增3.73%，盈利能力明顯承壓。

價格戰(zhàn)是“罪魁禍?zhǔn)住?/strong>。同期，單票收入降至2.00元，同比減少0.09元；快遞服務(wù)毛利率僅4.89%，同比下降0.87個百分點。行業(yè)內(nèi)卷正在無情吞噬利潤空間。

危險信號還來自現(xiàn)金流。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅7.4億元，同比驟降59.61%。與此同時，應(yīng)收賬款激增34%至14.68億元，償債壓力正在積聚。

正經(jīng)社分析師注意到，就在資金鏈趨緊之際，申通快遞卻做了一筆令市場意外的交易。2025年7月，其宣布以現(xiàn)金3.62億元收購丹鳥物流100%股權(quán)。交易對手正是第二大股東浙江菜鳥供應(yīng)鏈及其關(guān)聯(lián)方。

這筆交易的爭議之處在于：丹鳥物流2025年前4個月虧損2.34億元，且收購溢價不菲。有投資者質(zhì)疑道：在自身現(xiàn)金流吃緊的情況下，為何要掏錢去接盤一個虧損資產(chǎn)？

申通快遞解釋稱，虧損系“起網(wǎng)時間較短，業(yè)務(wù)量尚在爬坡階段”，收購是“戰(zhàn)略卡位”?？偛猛跷谋蛟_承諾：“三年內(nèi)申通的體驗必須要做到第一”。丹鳥作為菜鳥旗下的快遞網(wǎng)絡(luò)，在攬派端上門率、時效性上具備優(yōu)勢，2025年前四月綜合單票收入顯著高于申通快遞的2.02元。通過收購，申通快遞有望快速切入高端配送市場，完善業(yè)務(wù)矩陣。

但硬幣的另一面是：丹鳥2025年前4月虧損2.34億元，這筆收購短期內(nèi)大概率會拖累“自己的日子也不好過”的利潤表。

更值得注意的是，申通快遞與阿里系之間的資金往來遠(yuǎn)不止于此。據(jù)2025年半年報披露，申通快遞對阿里系關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款、預(yù)付款等合計余額高達(dá)11.2億元。僅淘天物流一家，應(yīng)收賬款余額就達(dá)4.3億元。

就在3月16日披露發(fā)行30億元可轉(zhuǎn)債融資的同一天，申通快遞還在繼續(xù)輸血：計劃以2.8億現(xiàn)金收購關(guān)聯(lián)方菜鳥物流持有的揭陽傳云物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有限公司和成都傳申物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有限公司100%股權(quán)。

截至2025年10月末，揭陽傳云負(fù)債率達(dá)86%，成都傳申負(fù)債率也超過80%。與此同時，上述兩家公司都是在2025年才開始實現(xiàn)收入和盈利，未來業(yè)績?nèi)绾?，尚存較大不確定性。

正經(jīng)社分析師發(fā)現(xiàn)，申通快遞近年來反向輸血的規(guī)模，在A股上市公司中并不多見。有市場人士稱，申通快遞的資本運作形成了一個微妙的邏輯閉環(huán)向關(guān)聯(lián)方輸送現(xiàn)金收購資產(chǎn)，再通過再融資向市場補血，這筆錢最終流向了持股25%的二股東阿里系。

對于投資者而言，最核心的問題只有一個：當(dāng)價格戰(zhàn)仍在持續(xù)，當(dāng)盈利能力承壓，當(dāng)現(xiàn)金流吃緊，申通快遞的每一分錢究竟該花在哪里？是投入自身產(chǎn)能升級，還是為關(guān)聯(lián)方解困？歡迎評論區(qū)留言，說出你的看法?！尽缎律涛颉烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務(wù)|安安·校對|然然

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