意在換取萬億GMV與千億美元營收的長期格局

文｜楊立赟

編輯｜謝麗容

3月19日晚間，阿里巴巴集團控股有限公司（9988.HK）公布了2026財年第三財季（自然年2025年四季度）的業(yè)績。

報告期內(nèi)，其收入為2848.43億元，同比增長2%。若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)的收入，同口徑收入同比增長將為9%。經(jīng)營利潤為人民幣106.45億元；凈利潤隨之下降至156.31億元。

經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降至233.97億元。阿里將其歸因于對即時零售、用戶體驗以及科技的投入。不過，部分下滑被云業(yè)務(wù)增長所帶來的經(jīng)營業(yè)績改善，以及運營效率的提升所抵消。

此外，這一財季阿里的自由現(xiàn)金流為113.46億元，較2024年同期下降，無論是凈利潤的下滑，還是自由現(xiàn)金流的下滑，有一大原因都是對即時零售的投入。

即時零售需要從兩個角度去看——一方面，即時零售是外賣的延伸，從送餐飲到送萬物，已是多家平臺型公司的下一個競爭點；另一方面，即時零售是電商的延伸，而這一點才是阿里要打這場仗的長遠意義。

阿里高管在財報之后的電話會上提到，除了對業(yè)務(wù)的補貼，2025年四季度宏觀消費基本面整體偏弱，這是這一季業(yè)績的重要影響因素之一。暖冬天氣延緩了冬裝換季需求，而春季時間靠后則導(dǎo)致春節(jié)備貨及返鄉(xiāng)消費高峰推遲，使得傳統(tǒng)消費旺季未能如期啟動。在此背景下，四季度社會零售增速處于偏低區(qū)間，其中12月同比增速僅為0.9%，反映出居民消費意愿及終端需求釋放均顯不足，呈現(xiàn)出典型的“旺季不旺”特征，消費復(fù)蘇動能有所減弱。

這一財季，阿里的CMR（客戶管理收入）的增速為1%，與四季度社會零售變化趨勢吻合，財報會上，阿里的高管提到2026開年之后消費復(fù)蘇，在即時零售戰(zhàn)略的共同拉動下，實物電商成交和CMR增速顯著回升，電商利潤也得到改善。

阿里巴巴的規(guī)劃目前看起來清晰而堅決：即時零售——2028財年GMV破萬億，2029財年實現(xiàn)盈利；AI+云——未來五年內(nèi)外部商業(yè)化年營收跨越千億美元。短期賬的下滑，正是為這兩筆長期賬的翻轉(zhuǎn)埋下伏筆。

投入即時零售是必選項

中國電商站在歷史拐點：流量紅利耗盡，存量競爭成為常態(tài)。電商平臺的出路只有一個——跳出存量內(nèi)卷，創(chuàng)造新的增量。過去電商購物是“計劃性購物”，而即時零售是“即時性滿足”。把這塊業(yè)務(wù)做起來，意味著阿里傳統(tǒng)電商的邊界被拓寬。

即時零售，是2025年三大互聯(lián)網(wǎng)平臺的競爭核心，也將繼續(xù)成為2026年的競爭重點之一。阿里的業(yè)務(wù)架構(gòu)里，即時零售屬于大消費板塊。

從財報上看，阿里巴巴目前已經(jīng)形成“2+N”的架構(gòu)——大消費平臺、“AI+云”就是兩大發(fā)展核心。

當(dāng)面臨核心電商和即時零售的攻防戰(zhàn)，以及AI技術(shù)巨額投入等多條線作戰(zhàn)，阿里的決策是將資源和精力歸攏，全集團“一盤棋”。

根據(jù)財報披露，2025年四季度，阿里持續(xù)進一步擴大即時零售業(yè)務(wù)規(guī)模，提升用戶體驗，優(yōu)化運營效率，并加大拓展高筆單價餐飲和非餐品類的力度。阿里方面披露，得益于履約物流效率的提升、訂單結(jié)構(gòu)改善及高客戶留存率，即時零售業(yè)務(wù)的單位經(jīng)濟效益和筆單價持續(xù)環(huán)比改善。

在2025年“雙11”，阿里的即時零售業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)一起經(jīng)過全年壓力測試，此后，阿里將收購并經(jīng)營多年的外賣品牌“餓了么”與自身的即時零售品牌“閃購”合并，更名為“淘寶閃購”，對大消費業(yè)務(wù)進行進一步融合，與淘寶App更緊密地聯(lián)動。

經(jīng)過多年發(fā)展，傳統(tǒng)電商正面臨流量和規(guī)模的瓶頸，各家都需要找到新的增長點。阿里披露，報告期內(nèi)，即時零售收入增長56%，淘寶App的月活躍消費者同比雙位數(shù)提升。

過去一年，閃購對平臺整體的拉動在于，包括閃購在內(nèi)的電商大盤年度活躍買家增長了1.5億，實物電商的年度活躍買家增長1億，淘寶實物電商年度活躍買家的增長超過了過去3年的總和。

更重要的是，本季度，88VIP會員數(shù)達到5900萬，實現(xiàn)雙位數(shù)增長。這組數(shù)據(jù)的價值在于：核心用戶的黏性正在轉(zhuǎn)化為平臺的護城河。

一個愿意付費成為會員的用戶，其生命周期價值遠高于普通用戶。這部分用戶的持續(xù)增長，意味著平臺可以在不依賴流量擴張的情況下，通過深度經(jīng)營核心用戶實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

阿里巴巴集團首席財務(wù)官徐宏表示，即時零售擴大規(guī)模的同時，UE（單位經(jīng)濟效益）持續(xù)改善。高盛在2025年8月的相關(guān)報告中曾預(yù)測，2025年美團、阿里巴巴、京東三家公司的UE都為負(fù)數(shù)，前兩家的差距較小；到2026年三家的UE都將提升，美團將率先轉(zhuǎn)為正數(shù)，而阿里和它的差距將進一步縮小。

從整個市場格局來看，在即時零售上燒的錢，取得了一定的結(jié)果。

第三方研究機構(gòu)易觀分析發(fā)布的即時零售市場報告顯示，2025年四季度淘寶閃購即時交易市場份額為45.2%，美團為45.0%，兩者份額差距僅0.2個百分點，即時零售市場呈現(xiàn)多平臺競爭態(tài)勢；京東即時交易市場份額為8.4%，位列第三。

另一家分析機構(gòu)瑞銀報告給出的單量市場份額數(shù)據(jù)指出，按日均單量估算，三者美團、阿里、京東三家的份額分別為51%、42%、7%，行業(yè)格局整體穩(wěn)定。

大消費平臺與AI，雙線如何協(xié)同

阿里的即時零售業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)56%增長的背后，“云+AI”起到了效率和技術(shù)的保障。通過優(yōu)化履約物流效率、改善訂單結(jié)構(gòu)，直接提升了業(yè)務(wù)的單位經(jīng)濟效益和用戶留存率。

報告期內(nèi)，云智能集團收入為人民幣432.84億元，同比增長36%。這一增長勢頭主要由公共云業(yè)務(wù)收入增長所驅(qū)動，包括AI相關(guān)產(chǎn)品采用量的提升。其中，AI相關(guān)產(chǎn)品實現(xiàn)連續(xù)第十個季度的三位數(shù)同比增長。

根據(jù)IDC相關(guān)報告，阿里云基于全棧AI云能力，2025年在金融公共云基礎(chǔ)設(shè)施市場份額達到43%，創(chuàng)歷史新高；在中國混合云市場，阿里云蟬聯(lián)PaaS及服務(wù)市場第一。

2026年1月15日，阿里將千問App與淘寶天貓、淘寶閃購、高德、飛豬、支付寶等阿里生態(tài)業(yè)務(wù)的深度打通。千問App可實現(xiàn)跨平臺智能調(diào)度服務(wù)，AI從聊天式交互邁入任務(wù)執(zhí)行的新階段。2月6日，千問App投下30億元重金，啟動春節(jié)推廣。

阿里巴巴集團首席執(zhí)行官吳泳銘表示，千問App與阿里消費生態(tài)各應(yīng)用場景加速融合，顯著帶動新用戶增長和交易活躍度。2月千問C端應(yīng)用月活躍用戶數(shù)超過3億，AI智能體進入規(guī)模化辦事時代。

阿里的大消費平臺，為阿里云和AI提供了真實世界場景，讓AI能力能夠嵌入到人們生活的方方面面，真正為用戶“辦成事”。這主要體現(xiàn)在兩個層面：

其一是場景落地。阿里的AI不再只是實驗室里的模型，而是通過千問App與淘寶、高德、飛豬、支付寶、大麥等國民級應(yīng)用深度打通。用戶可以通過對話式AI直接下單外賣、規(guī)劃旅行，讓AI從聊天機器人變成了能執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)的生活助理。這種深度整合讓AI技術(shù)找到了C端落腳點。

其二是數(shù)據(jù)與反饋循環(huán)。海量的消費場景為AI模型提供了豐富的訓(xùn)練數(shù)據(jù)和實時的效果反饋。財報中提到，截至2月底，已有近1.4億用戶通過千問App的智能體功能首次體驗AI購物。每一次用戶與AI的互動，都在反哺和優(yōu)化底層模型，形成“技術(shù)賦能場景，場景反哺技術(shù)”的良性循環(huán)。

外界常把阿里的AI儲備視為“成本中心”，但更準(zhǔn)確的定位應(yīng)該是“競爭壁壘”。

阿里管理層提出未來五年，云和AI商業(yè)化年營收“千億美元”目標(biāo)，預(yù)示著AI將從一個“成本中心”轉(zhuǎn)變?yōu)榫薮蟮摹袄麧欀行摹薄?/p>

從底層芯片、云基礎(chǔ)設(shè)施，到千問大模型，再到電商場景的應(yīng)用，阿里正在構(gòu)建一個全棧的AI能力體系。這個體系的商業(yè)價值，將在未來幾年逐步釋放。當(dāng)AI開始重塑每一個交易環(huán)節(jié)，當(dāng)AI開始創(chuàng)造新的商業(yè)模式，今天的千億投入就會變成明天的競爭護城河。

過去四個季度，阿里在AI和云基礎(chǔ)設(shè)施上的資本開支約1200億元。這是一筆巨大的投資，但也是一筆必須的投資。

下一程：考驗戰(zhàn)略執(zhí)行效率

在財報會上，阿里巴巴管理層公布了未來的兩大業(yè)務(wù)板塊未來各自的目標(biāo)。

對即時零售的目標(biāo)是，整體GMV在2028財年過1萬億的目標(biāo)，在2029財年實現(xiàn)整體盈利。也就是說，它準(zhǔn)備好了在未來兩年左右的時間，即時零售會一直處于虧損狀態(tài)。

阿里表示，未來兩年將以這一目標(biāo)堅定投入，同時實現(xiàn)市場地位領(lǐng)先。它決心用當(dāng)前的利潤、現(xiàn)金流下滑，付出面向未來的“門票”。

對AI+云的目標(biāo)是，未來五年，云和AI外部商業(yè)化年營收突破1000億美元。阿里提出，最大的增長動能來自AI大模型能力的突破，預(yù)計在2026年會看到大模型具備完成to b復(fù)雜工作流的能力。這一趨勢下，越來越多公司將token消耗視為生產(chǎn)資料的一部分，而非僅僅消耗IT預(yù)算，這將對未來的AI增長產(chǎn)生長期的根本性影響。

阿里高管在財報會上表示，為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，未來五年，預(yù)計以大模型驅(qū)動的MaaS業(yè)務(wù)將成為核心增長引擎。MaaS業(yè)務(wù)將涵蓋豐富的應(yīng)用場景，包括AI應(yīng)用軟件等，同時還有針對中大型企業(yè)的內(nèi)部推理和訓(xùn)練市場，這個市場會基于企業(yè)自身業(yè)務(wù)形式和應(yīng)用場景的安全性、特殊性選擇公共API服務(wù)或私有化部署，這些也將成為阿里云AI基礎(chǔ)設(shè)施的重要增量場景。

1萬億元人民幣和1000億美元的星辰大海，驅(qū)動阿里巴巴在當(dāng)下進行重投入。

更深層次，阿里在賭的可能是另一個判斷：未來五年，電商行業(yè)的競爭壁壘將從“流量采購能力”轉(zhuǎn)向“Token生產(chǎn)成本”。

理解這一點，才能看懂即時零售和AI兩條“燒錢線”的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。即時零售是在消費側(cè)搶占“即時滿足”的心智入口，而AI是在供給側(cè)重構(gòu)“需求匹配”的效率基線。前者讓用戶形成“想買什么就找淘寶閃購”的行為習(xí)慣，后者讓平臺能夠以遠低于對手的成本完成每一次需求識別和履約調(diào)度。兩條線在2028年-2029年的交匯點，正是阿里預(yù)計即時零售整體盈利的時間窗口——屆時，AI驅(qū)動的效率紅利將開始從成本中心轉(zhuǎn)化為利潤中心。

“在做什么”和“為什么做”這兩個問題很清晰，“能否做成”是下一財年的關(guān)鍵問題。

這取決于三點。

其一，資源分配策略是否清晰？

目前阿里同時在多個方向投入，即時零售、AI基礎(chǔ)設(shè)施、用戶體驗、海外市場。這種多頭并進的策略，在資源充裕時可行，如短期業(yè)績壓力進一步加大，或者競爭對手進一步投入補貼戰(zhàn)，就需要明確的分配策略。

其二，組織協(xié)同能否支撐戰(zhàn)略落地？

以即時零售為例，它涉及淘寶、餓了么、盒馬等多個業(yè)務(wù)單元的協(xié)同。這種跨業(yè)務(wù)的協(xié)同，對組織效率是極大的考驗。能否實現(xiàn)“電商遠近場的協(xié)同”，不僅取決于戰(zhàn)略方向，更取決于跨部門的利益分配和決策流程。類似地，AI對電商的賦能，也需要技術(shù)和業(yè)務(wù)團隊之間的深度耦合，而非簡單的“技術(shù)輸出+業(yè)務(wù)采購”。

其三，創(chuàng)新試錯的節(jié)奏能否跑贏市場？

在商業(yè)世界的演進中，新公司、新團隊無需背負(fù)既有業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性包袱，沒有存量利益的牽絆，組織更為靈活、決策鏈條更短，往往能夠集中有限資源在單一賽道上形成壓強突破，以機制彈性贏得迭代速度，帶著新技術(shù)和新模式彎道超車。相對而言，大企業(yè)因為雄厚的資金儲備與抗風(fēng)險能力，能在新模式的探索中承受更長時間的虧損期，也能換取市場驗證與路徑突破，這其中機會與挑戰(zhàn)并存。

最大的可能性是，當(dāng)阿里巴巴兌現(xiàn)了1萬億元人民幣和1000億美元的長期賬之時，無論是電商和即時零售，還是AI和云，都迎來了各自的行業(yè)拐點。但這注定不是一場可以輕取的戰(zhàn)役，能推動重要拐點到來的，不只有阿里，它和所有競爭對手都在加大投入，各自努力的同時，在大時代中也在使同一種力。