10年前，90后王興興揣著200塊錢開始手搓機(jī)器人。10年后，他的公司宇樹科技即將登陸科創(chuàng)板，估值超過(guò)420億。

乃悟算了一下，年化回報(bào)率：

579%。

這些也就罷了，和大家印象中科創(chuàng)板擬上市公司就等著股民的錢下鍋不一樣，宇樹已經(jīng)連續(xù)三年保持盈利。

特別是去年，宇樹實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17億，增幅超過(guò)300%，扣非后凈利潤(rùn)達(dá)到6億，人形機(jī)器人出貨量5000臺(tái)，全球第一。

做機(jī)器人能盈利，上過(guò)春晚、去過(guò)超級(jí)碗、進(jìn)過(guò)人民大會(huì)堂，這些概念加持下，宇樹只計(jì)劃募資42億。你就說(shuō)，股民們是不是要感動(dòng)了？

大家先別急哈，王菲老師早就唱了：

沒(méi)有什么永垂不朽。

乃悟翻了翻宇樹的招股書，從2022年到2025年前9個(gè)月，宇樹在研發(fā)上一共花了2.4億。

其中花得最多的是去年前9個(gè)月，燒了9000萬(wàn)。這個(gè)研發(fā)費(fèi)用什么概念？這么說(shuō)吧，洽洽瓜子大家吃過(guò)吧？宇樹的研發(fā)費(fèi)用和一個(gè)做瓜子的差不多。

乃悟查了一下，2025年科創(chuàng)板600家公司，前9個(gè)月合計(jì)投入研發(fā)超過(guò)1300億，平均每家公司約2.24億。

科創(chuàng)板全板塊共有24萬(wàn)研發(fā)人員，平均到每家超過(guò)400人。而宇樹呢：

175人。

就算是和同行比，宇樹在研發(fā)層面也不算大手筆。這不是我說(shuō)的，是宇樹自己在招股書里列出來(lái)的。

比如同樣在科創(chuàng)板上市的優(yōu)必選，上市前三年研發(fā)投入高達(dá)13億。

乃悟并不是說(shuō)只有高投入才是好研發(fā)，說(shuō)不定王興興可以多快好省建設(shè)機(jī)器人主義呢？

乃悟就是擔(dān)心一些有心的大廠起歹意。如果2.4億就能在人形機(jī)器人賽道里坐穩(wěn)頭把交椅，你讓那些隨手燒掉幾百億的大廠們?cè)趺聪耄?/p>

反正乃悟要是那誰(shuí)，現(xiàn)在馬上群里布置個(gè)任務(wù)：

游戲里出個(gè)機(jī)器人皮膚，賣的錢把宇樹卷死。

根據(jù)招股書和各大媒體的報(bào)道，宇樹人形機(jī)器人出貨量全球第一。他們的G1機(jī)器人，售價(jià)99999元，在人形機(jī)器人里堪稱價(jià)格屠夫。

乃悟在京東上查了一下這款機(jī)器人的參數(shù)：身高1.3米，續(xù)航2小時(shí)，手臂負(fù)重上限2公斤。

這個(gè)機(jī)器人能干什么我不知道，但看到這個(gè)兩公斤的手臂負(fù)重我腦子里唯一能想到的是：

我買幾個(gè)橘子去。你就在此地，不要走動(dòng)。

進(jìn)工廠？抬不了重物。做家務(wù)？續(xù)航撐不住。在招股書里，宇樹詳細(xì)列出了他們認(rèn)為自家機(jī)器人的"高光應(yīng)用場(chǎng)景"：

前段時(shí)間，臺(tái)積電董事長(zhǎng)魏哲家在亞洲大學(xué)演講時(shí)提到，有人老喜歡搞些機(jī)器人跳來(lái)跳去：

沒(méi)用，好看而已。

欸！你們這些蛙蛙在那邊叫森么，真的很機(jī)車欸。

不過(guò)王興興自己也坦承，當(dāng)前機(jī)器人還無(wú)法在80%的場(chǎng)景里通過(guò)語(yǔ)言指令完成80%的目標(biāo)。

想那么多干什么，能上春晚還不夠嗎？

那么，這些肩不能扛、手不能提的機(jī)器人，宇樹都賣給誰(shuí)了呢？招股書說(shuō)得很清楚：

高校、科研機(jī)構(gòu)、科技公司。

全國(guó)本科院校一共1365所。就算每所大學(xué)都買宇樹的機(jī)器人回去研究，一家采購(gòu)10臺(tái)，也不過(guò)13650臺(tái)。這玩意兒又不是耗材，賣完了高校和科研機(jī)構(gòu)，下一個(gè)買家在哪兒？

這一點(diǎn)宇樹自己也承認(rèn)，他們反復(fù)提及應(yīng)用場(chǎng)景存在極大的不確定性。招股書乃悟看得多了，這么直白讓投資者們注意的，倒是不多見。

沒(méi)辦法，那么多有實(shí)力有背景的股東想讓你上市，你到底是上啊，還是上??？

缺乏應(yīng)用落地場(chǎng)景，當(dāng)然不是宇樹一家的問(wèn)題，而是整個(gè)賽道的困境。關(guān)注科技的朋友應(yīng)該看過(guò)年初黃仁勛在CES的演講。皮衣刀客把AI分成三個(gè)階段：

生成AI、代理AI和物理AI。

怎么理解？大家看到宇樹的機(jī)器人又是翻跟頭、又是扭秧歌，但它們卻很難干好疊衣服。

不能做疊衣服這樣的事就嚴(yán)重限制了機(jī)器人在消費(fèi)端的普及。所以當(dāng)下的機(jī)器人，更像是一個(gè)頭腦簡(jiǎn)單、四肢也不怎么發(fā)達(dá)的硬件平臺(tái)。

宇樹也清楚這一點(diǎn)，所以計(jì)劃把募來(lái)的資金大頭投入到智能模型，也就是機(jī)器人的"大腦"建設(shè)上。

現(xiàn)在這個(gè)問(wèn)題的解決還是很依賴像字節(jié)這樣的大廠的，但字節(jié)這樣能單獨(dú)研發(fā)大模型、研發(fā)團(tuán)隊(duì)動(dòng)輒數(shù)千人的科技巨頭要是也做機(jī)器人了呢？

最后再說(shuō)兩句，神仙們賺錢可以，只要宇樹上市后不立刻業(yè)績(jī)變臉，也算對(duì)得起股民朋友了。

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