在政策東風(fēng)與民生剛需交匯的歷史性機(jī)遇中，北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司（下稱(chēng)“同仁堂醫(yī)養(yǎng)”）正式叩響資本市場(chǎng)的大門(mén)。

3月20日，同仁堂醫(yī)養(yǎng)啟動(dòng)港股全球公開(kāi)發(fā)售，股份代號(hào)2667，招股期持續(xù)至3月25日，預(yù)計(jì)3月30日在聯(lián)交所主板掛牌上市。

這關(guān)鍵一躍，不僅是公司深耕中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)賽道后的里程碑式跨越，更成為二級(jí)市場(chǎng)觀察中醫(yī)綜合醫(yī)療服務(wù)行業(yè)從分散走向集約、從傳統(tǒng)邁向現(xiàn)代化的鮮活樣本。

作為中國(guó)非公立中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)此次攜穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)、獨(dú)特的分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)與清晰的擴(kuò)張藍(lán)圖登陸資本市場(chǎng)。

在中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)萬(wàn)億級(jí)賽道的確定性機(jī)遇中，它既已構(gòu)筑起難以復(fù)制的長(zhǎng)期主義護(hù)城河，更是同仁堂集團(tuán)AI技術(shù)賦能傳統(tǒng)中醫(yī)的創(chuàng)新探索的關(guān)鍵落地載體，為行業(yè)發(fā)展勾勒出兼具傳承與突破的全新路徑，向市場(chǎng)展現(xiàn)出稀缺的成長(zhǎng)潛力。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，多元業(yè)務(wù)筑牢基本盤(pán)

翻開(kāi)同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書(shū)，一組組數(shù)據(jù)勾勒出這家中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)龍頭的增長(zhǎng)軌跡。

首先是營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。

2023年，公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)達(dá)4263.4萬(wàn)元，2024年進(jìn)一步增長(zhǎng)至4619.7萬(wàn)元，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2025年前三季度，在無(wú)一次性資產(chǎn)出售收益的情況下，仍維持2399.7萬(wàn)元凈利潤(rùn)，與上年同期基本持平，業(yè)務(wù)韌性凸顯。

營(yíng)收方面，2022年至2024年分別實(shí)現(xiàn)9.11億元、11.53億元、11.75億元，2023年同比增長(zhǎng)26.6%，2025年前三季度收入8.58億元，同比保持增長(zhǎng)；盈利能力方面，毛利率連續(xù)三年穩(wěn)定在18%以上，展現(xiàn)出成熟業(yè)務(wù)模式的盈利穩(wěn)定性。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，核心板塊協(xié)同發(fā)力，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)作為壓艙石，2022-2024年收入分別達(dá)8.15億元、9.95億元、9.88億元，常年占據(jù)超八成營(yíng)業(yè)收入，2025年前三季度進(jìn)一步增至7.23億元，核心醫(yī)院貢獻(xiàn)穩(wěn)定，門(mén)診人次持續(xù)領(lǐng)先。

管理服務(wù)成為增長(zhǎng)新引擎，輕資產(chǎn)模式優(yōu)勢(shì)凸顯。該板塊收入從2022年的188.3萬(wàn)元飆升至2024年的1553.4萬(wàn)元，三年增長(zhǎng)超7倍，2025年前三季度收入1134.4萬(wàn)元已接近2024年全年水平，毛利率高達(dá)73.1%，成為拉動(dòng)盈利增長(zhǎng)的重要力量。

健康產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，形成有效補(bǔ)充。依托同仁堂品牌背書(shū)與在浙江省內(nèi)獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)權(quán)優(yōu)勢(shì)，三溪堂國(guó)藥館銷(xiāo)售的同仁堂品牌安宮牛黃丸系列產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)2024年健康產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增至1.67億元，較2023年增長(zhǎng)21%。

更值得關(guān)注的是，規(guī)模效應(yīng)加速兌現(xiàn)，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。2022年至2025年前三季度，公司期間費(fèi)用率從17.1%降至13.6%，成本控制成效顯著；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，截至2025年9月現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)2.25億元，有息債務(wù)占比僅11.56%，財(cái)務(wù)安全墊充足，為后續(xù)擴(kuò)張儲(chǔ)備了充足彈藥。

分級(jí)網(wǎng)絡(luò)+輕資產(chǎn)，壁壘不可復(fù)制

若僅將同仁堂醫(yī)養(yǎng)視為傳統(tǒng)中醫(yī)院運(yùn)營(yíng)商，便可能錯(cuò)過(guò)其商業(yè)模式中最具想象力的部分——已成型的分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)與輕資產(chǎn)管理輸出的雙輪驅(qū)動(dòng)體系。

在極度分散的中醫(yī)服務(wù)市場(chǎng)，公司已確立明確的龍頭優(yōu)勢(shì)：按2024年總門(mén)診人次及住院人次計(jì)，是中國(guó)非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團(tuán)，市場(chǎng)份額為1.7%；按同年中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)總收入計(jì)，排名第二，市場(chǎng)份額0.2%。

這份“雙TOP”成績(jī)構(gòu)成了顯著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

2019年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)明確以分級(jí)網(wǎng)絡(luò)整合線上線下資源的戰(zhàn)略目標(biāo)，逐步構(gòu)建起“15家連鎖醫(yī)院+9家基層機(jī)構(gòu)+1家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”的三級(jí)服務(wù)體系。

若按各自的功能定位來(lái)劃分，連鎖醫(yī)院就是復(fù)雜病癥的診療核心，配備了從中醫(yī)心病科到腫瘤科的優(yōu)勢(shì)專(zhuān)科，承擔(dān)疑難病癥診療，同時(shí)接收基層機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)診的重癥患者；基層機(jī)構(gòu)是常見(jiàn)病的便民樞紐，深入社區(qū)提供常見(jiàn)病診療、慢性病管理與健康咨詢(xún)，提高社區(qū)層面的客戶(hù)覆蓋率；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院則是地域限制的破壁者，打破時(shí)空限制，圍繞藥品供應(yīng)鏈提供線上醫(yī)療服務(wù)，為客戶(hù)獲取多元化的優(yōu)質(zhì)線上醫(yī)療資源提供通路。

這種分級(jí)配置有效解決了中醫(yī)行業(yè)資源分散、缺乏協(xié)作、服務(wù)質(zhì)量參差不齊的痛點(diǎn)。通過(guò)統(tǒng)一的客戶(hù)轉(zhuǎn)診渠道，不同級(jí)別醫(yī)療機(jī)構(gòu)相互配合，實(shí)現(xiàn)了基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分治的良性循環(huán)。

經(jīng)驗(yàn)豐富的中醫(yī)醫(yī)師稀缺進(jìn)一步鞏固了這一壁壘。截至2024年12月31日，中國(guó)中醫(yī)醫(yī)師數(shù)量?jī)H占醫(yī)師總數(shù)的17.2%，其中主任、副主任醫(yī)師僅占16%。而同仁堂醫(yī)養(yǎng)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)迄今共有2745名醫(yī)師執(zhí)業(yè)，其中820名為主任醫(yī)師或副主任醫(yī)師，包括30名國(guó)家級(jí)榮譽(yù)醫(yī)師，并通過(guò)醫(yī)師工作室培育專(zhuān)業(yè)人才。

這種對(duì)稀缺醫(yī)療資源的掌控能力，是后來(lái)者難以通過(guò)資本快速?gòu)?fù)制的核心資產(chǎn)，也推動(dòng)公司就診人次與會(huì)員數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)：2022—2024年，網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)總就診人次從130萬(wàn)人次增至300萬(wàn)人次，復(fù)合年增51.9%；會(huì)員累計(jì)人數(shù)從44.64萬(wàn)名增至74萬(wàn)名，復(fù)合年增30.2%，2025年三季度進(jìn)一步達(dá)76.7萬(wàn)名。

不同于傳統(tǒng)醫(yī)院動(dòng)輒買(mǎi)地建樓的重資產(chǎn)路徑，同仁堂醫(yī)養(yǎng)通過(guò)管理服務(wù)與輕資產(chǎn)擴(kuò)張演繹全新故事。

在規(guī)模擴(kuò)張的具體路徑上，公司同樣構(gòu)建了“內(nèi)生升級(jí)+并購(gòu)整合+管理輸出”的立體化矩陣，均圍繞著輕資產(chǎn)、高效率的核心邏輯展開(kāi)。

內(nèi)生增長(zhǎng)方面，公司計(jì)劃2025—2029年對(duì)部分自有醫(yī)療機(jī)構(gòu)升級(jí)改造，推進(jìn)智慧醫(yī)療建設(shè)；并購(gòu)整合方面，鎖定京津冀、長(zhǎng)三角等經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)，優(yōu)先選擇盈虧平衡或盈利標(biāo)的；輕資產(chǎn)新建方面，創(chuàng)新性地采用與獨(dú)立第三方合作伙伴在租賃物業(yè)上新建醫(yī)療機(jī)構(gòu)的模式，在裝潢、翻新及設(shè)備采購(gòu)方面進(jìn)行審慎的前期投資。

目前，齊齊哈爾中醫(yī)醫(yī)院已于2025年3月3日取得該醫(yī)院的醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證，北京順意同仁堂中醫(yī)醫(yī)院預(yù)計(jì)在2026年上半年開(kāi)業(yè)，進(jìn)一步深化公司在北京市中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的滲透；此外，河南省鄭州市也正以輕資產(chǎn)模式與獨(dú)立第三方共同設(shè)立一家新醫(yī)院，目前已完成選址，全國(guó)化布局持續(xù)提速。

供應(yīng)鏈與標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)形成獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。針對(duì)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)常因依賴(lài)名醫(yī)、經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)向而難以規(guī)?；耐袋c(diǎn)，公司已建立全流程標(biāo)準(zhǔn)化體系，通過(guò)云醫(yī)院信息系統(tǒng)（HIS）、業(yè)務(wù)智能系統(tǒng)（BIS）、實(shí)驗(yàn)室信息系統(tǒng)（LIS）等數(shù)字化工具來(lái)追蹤業(yè)務(wù)表現(xiàn)并優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)醫(yī)療、運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)資源的精細(xì)化管理。

在同仁堂品牌所帶來(lái)的信任優(yōu)勢(shì)下，公司2024年推廣費(fèi)占總收入比例僅0.2%，顯著低于行業(yè)12%-13%的平均水平。特別是BIS系統(tǒng)的“經(jīng)營(yíng)駕駛艙”功能，能夠可視化分析就診人次、收入、利潤(rùn)等關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)，以及網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)完成運(yùn)營(yíng)目標(biāo)的進(jìn)展情況，為管理層提供支持基于數(shù)據(jù)的決策。

同時(shí)，通過(guò)成立全資子公司北京通達(dá)建立采購(gòu)協(xié)同管理平臺(tái)，在總部層面整合網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購(gòu)需求，不僅提升了議價(jià)能力以應(yīng)對(duì)集采帶來(lái)的價(jià)格壓力，更通過(guò)精細(xì)化庫(kù)存管理形成成本優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建了難以復(fù)制的供應(yīng)鏈壁壘。

此次上市，公司計(jì)劃將所得款項(xiàng)凈額的47.5%（約3.66億港元）用于擴(kuò)充中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)并購(gòu)整合與輕資產(chǎn)新建，進(jìn)一步完善全國(guó)布局，鞏固龍頭地位。

以長(zhǎng)期主義理念，做時(shí)間的朋友

同仁堂醫(yī)養(yǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值，植根于與國(guó)家政策同頻、與民生需求共振的賽道屬性，而AI技術(shù)的深度應(yīng)用與行業(yè)紅利的持續(xù)釋放，更讓未來(lái)增長(zhǎng)充滿(mǎn)想象。

這種共振，正推動(dòng)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)從傳統(tǒng)走向現(xiàn)代，從分散走向集約。

中國(guó)人口老齡化趨勢(shì)加劇與慢性病患病率不斷上升，構(gòu)成了這一賽道的底層需求邏輯。老年人對(duì)藥物治療和慢性病管理的需求普遍較高，而我國(guó)高血壓患者人數(shù)從2019年的3.17億人增加到2024年的3.54億人，慢性病已成為居民主要死亡原因。

中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)在治療復(fù)雜癥狀及嚴(yán)重疾病方面發(fā)揮著獨(dú)特作用——它不僅針對(duì)癥狀，更重視人體內(nèi)在系統(tǒng)的平衡與和諧，這種整體醫(yī)學(xué)觀恰好契合了長(zhǎng)期健康管理的需求。

在COVID-19疫情期間，中醫(yī)在疾病預(yù)防、癥狀緩解、治療及降低死亡率方面發(fā)揮了獨(dú)特作用，進(jìn)一步推動(dòng)了其廣泛應(yīng)用的接受度。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及人均可支配收入增加，居民對(duì)預(yù)防保健、慢性病管理及整體健康的意識(shí)不斷增強(qiáng)，中醫(yī)醫(yī)療需求呈現(xiàn)多樣化、多層次特征。

從政策供給端看，紅利釋放同樣在加速這一進(jìn)程?！丁笆奈濉敝嗅t(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》明確鼓勵(lì)建設(shè)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)、推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《中醫(yī)藥發(fā)展重大工程實(shí)施方案》進(jìn)一步鼓勵(lì)建設(shè)地市級(jí)中醫(yī)院及基層中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將以10.2%的增速增長(zhǎng)，于2028年達(dá)到14780億元。這片萬(wàn)億級(jí)藍(lán)海的擴(kuò)容，已成為確定性趨勢(shì)。

面對(duì)這一歷史性機(jī)遇，同仁堂醫(yī)養(yǎng)有能力通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈整合以及創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景落地，將行業(yè)剛需轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

在數(shù)字化與智能化探索上，同仁堂的步伐同樣清晰。2025年8月，同仁堂股份與小米商業(yè)營(yíng)銷(xiāo)達(dá)成合作，推出“同仁堂養(yǎng)生館”AI智能中醫(yī)藥健康服務(wù)智能體，將中醫(yī)藥知識(shí)與AI交互能力結(jié)合，面向用戶(hù)提供個(gè)性化的養(yǎng)生建議、用藥指導(dǎo)與節(jié)氣調(diào)養(yǎng)方案，形成“咨詢(xún)－建議－服務(wù)－購(gòu)藥”閉環(huán)。

2026年1月，北京市經(jīng)濟(jì)和信息化局與同仁堂簽訂任務(wù)合同書(shū)，支持同仁堂開(kāi)展“人工智能賦能中藥新藥開(kāi)發(fā)平臺(tái)基礎(chǔ)能力建設(shè)”項(xiàng)目，從中藥處方數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)、人工智能中藥虛擬篩選、中藥作用機(jī)制解析、貴細(xì)中藥智能質(zhì)控四個(gè)方面入手，構(gòu)建人工智能賦能中藥創(chuàng)新藥研發(fā)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品群培育的技術(shù)平臺(tái)。

從被動(dòng)治病到主動(dòng)健康管理，從經(jīng)驗(yàn)傳承到數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)——當(dāng)AI技術(shù)與中醫(yī)診療相結(jié)合，百年老字號(hào)正在探索一條全新的發(fā)展路徑。

醫(yī)療服務(wù)的終極價(jià)值不是“賺快錢(qián)”，而是“長(zhǎng)久地為老百姓提供好服務(wù)”。同仁堂醫(yī)養(yǎng)始終堅(jiān)守這一價(jià)值，在政策變化中主動(dòng)適應(yīng)，在民生需求中踐行責(zé)任。

在醫(yī)療服務(wù)這個(gè)行業(yè)里，有時(shí)候，慢一點(diǎn)，反而是快。市場(chǎng)終究會(huì)站在長(zhǎng)期主義者這一邊。