卷首語：十八載資本市場潮起潮落，有人追漲殺跌終成過客，有人堅(jiān)守初心收獲繁花。作為北京私募基金創(chuàng)始合伙人，我曾在2008年金融危機(jī)的恐慌中，拿出65萬全部個(gè)人流動資金，買入招商銀行股票。從最初的忐忑不安到如今的從容篤定，從市場寒冬到行業(yè)暖陽，我陪伴這家銀行走過18年風(fēng)雨，見證它成長為“零售之王”，也靠著這份長期堅(jiān)守，讓最初的65萬，滾雪球般變成超500萬的財(cái)富。沒有一夜暴富的傳奇，只有日復(fù)一日的信任與等待，這不僅是一段投資故事，更是一場與優(yōu)秀企業(yè)共生、與人性博弈的修行。

01 恐慌處藏機(jī)遇，逆勢中見眼光——2008年的孤注一擲

2008年9月22日，周一，北京西城區(qū)金融街的寫字樓里，空氣里彌漫著比深秋更刺骨的寒意。作為剛起步的私募基金創(chuàng)始合伙人，我盯著電腦屏幕上綠油油的K線，指尖冰涼，心臟像是被一只無形的手攥緊，連呼吸都帶著滯澀。彼時(shí)，美國金融危機(jī)席卷全球，雷曼兄弟破產(chǎn)的余波尚未消散，A股市場一片哀嚎，銀行股首當(dāng)其沖，前一周剛經(jīng)歷了“冰火兩重天”的極端波動，招行更是連續(xù)兩個(gè)跌停后才勉強(qiáng)企穩(wěn)。

辦公室里，分析師們竊竊私語，滿是焦慮：“夏總，招行持有海外債券，后市堪憂啊”“大盤都跌穿2000點(diǎn)了，還不趕緊清倉避險(xiǎn)？”我沉默著，指尖劃過招行的基本面數(shù)據(jù)，腦海里反復(fù)回響著格雷厄姆的那句箴言：“市場先生是情緒化的，聰明的投資者會利用他的情緒，而非被他左右。”彼時(shí)我40歲，從中信證券投行部出來創(chuàng)辦私募不過兩年，65萬，是我能調(diào)動的全部個(gè)人流動資金，也是我給自己留的“底氣”。

身邊的朋友都勸我，這時(shí)候抄底無疑是飛蛾撲火，連資深股民都在割肉離場，我一個(gè)私募新人，何必拿全部身家賭一個(gè)不確定的未來。我不是沒有動搖，深夜回到家，看著窗外漆黑的夜空，想起創(chuàng)業(yè)初期的艱難，想起客戶托付資金時(shí)的信任，無數(shù)個(gè)念頭在腦海里盤旋：萬一繼續(xù)暴跌，我不僅會血本無歸，甚至可能拖累整個(gè)私募團(tuán)隊(duì)。

但我更清楚，恐慌從來都是價(jià)值投資者的盛宴。我研究招行多年，早在2004年它提出“不做對公，今天沒飯吃；不做零售，將來沒飯吃”的轉(zhuǎn)型口號時(shí)，我就注意到了這家與眾不同的銀行。它沒有四大行的政策紅利，卻早早布局零售業(yè)務(wù)，1995年推出的“一卡通”、2002年的“金葵花理財(cái)”，都走在了行業(yè)前列，這種前瞻性，讓我看到了它的潛力。

當(dāng)天下午，我深吸一口氣，在交易軟件上輸入了買入指令。彼時(shí)招行股價(jià)回調(diào)至6元多，65萬剛好能買入10萬余股（100股的整數(shù)倍），沒有一絲猶豫，點(diǎn)擊確認(rèn)的那一刻，我閉上眼，心里既有孤注一擲的忐忑，更有對價(jià)值的篤定。“真正的投資，從來不是追漲殺跌的投機(jī)，而是在別人恐懼時(shí)，守住自己的判斷，靜待時(shí)間的饋贈。”這一句話，成了我往后18年投資路上的第一盞明燈。

02 風(fēng)雨同舟的堅(jiān)守——那些差點(diǎn)撐不下去的日子

買入招行的前半年，市場的殘酷遠(yuǎn)超我的預(yù)期。2008年10月，招行股價(jià)跌至5元多的低點(diǎn)，我的65萬市值縮水至50余萬，虧損超過15%。辦公室里的質(zhì)疑聲越來越大，有客戶上門要求贖回基金，甚至有合伙人提出，不如趁反彈賣出招行，及時(shí)止損。

那段時(shí)間，我?guī)缀趺刻於际撸璩咳c(diǎn)還在翻看招行的年報(bào)和行業(yè)報(bào)告。看著賬戶里不斷縮水的數(shù)字，我也曾懷疑過自己的判斷：是不是我太固執(zhí)？是不是忽略了銀行股的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？每次打開交易軟件，看著“賣出”按鈕，指尖都在顫抖，好幾次都差點(diǎn)按下，卻又硬生生忍住。

我想起買入前的調(diào)研，想起招行零售業(yè)務(wù)的韌性——即便在金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)期，它的個(gè)人儲蓄賬戶仍在穩(wěn)步增長，不良貸款率遠(yuǎn)低于同業(yè)。摘要里提到，2008年招行雖然股價(jià)大跌，但基本面并未惡化，銀監(jiān)會也明確表示，中國銀行業(yè)能夠經(jīng)受住美國金融市場的動蕩。“堅(jiān)守不是固執(zhí)，而是對價(jià)值的篤定；耐心不是被動等待，而是對優(yōu)秀企業(yè)的信任?！?/strong>我不斷給自己打氣，也不斷給團(tuán)隊(duì)和客戶解釋，讓他們相信，短期的波動，擋不住長期的價(jià)值。

2009年，市場迎來反彈，招行股價(jià)逐步回升，當(dāng)年7月，招行實(shí)施2008年度分紅，每股派息約0.1元，還每10股送3股。我的10萬余股變成了13萬余股，分紅到手1萬余元，我沒有取出這筆錢，而是趁著股價(jià)回調(diào)，全部用來加倉，又買入了兩千余股，總股數(shù)變成了13萬余股。

本以為曙光已現(xiàn)，沒想到2011年至2013年，銀行股進(jìn)入漫長的調(diào)整期，招行股價(jià)在8元至12元之間徘徊，三年時(shí)間，幾乎沒有太大漲幅。身邊的人陸續(xù)放棄了銀行股，有人嘲笑我“守著一棵枯樹，錯(cuò)過了整片森林”，就連我身邊的合伙人，也忍不住勸我：“夏總，不如換個(gè)賽道，科技股、消費(fèi)股漲得這么好，何必死磕招行？”

我理解他們的焦慮，畢竟在資本市場，每個(gè)人都追求短期的收益。但我心里清楚，價(jià)值投資從來都不是一蹴而就的，就像巴菲特的“滾雪球”理論，需要足夠長的坡和足夠濕的雪。招行的零售轉(zhuǎn)型正在穩(wěn)步推進(jìn)，2012年推出的手機(jī)銀行，用戶數(shù)量快速增長，零售業(yè)務(wù)營收占比逐年提升，這些細(xì)微的變化，都讓我更加堅(jiān)定了持有下去的決心。“投資就像一場馬拉松，比的不是速度，而是耐力；比的不是一時(shí)的收益，而是長期的堅(jiān)守?！?/strong>

03 復(fù)利的魔法——時(shí)間給價(jià)值投資者最好的禮物

2014年，A股迎來牛市，銀行股也迎來了久違的爆發(fā)，招行股價(jià)從年初的10元左右，一路漲到年底的18元，我的13萬余股市值突破230萬元，相較于最初的65萬，翻了近3.5倍。身邊的人開始羨慕我，說我“眼光獨(dú)到”“運(yùn)氣好”，但只有我自己知道，這份收獲，從來都不是運(yùn)氣，而是18年如一日的堅(jiān)守和復(fù)利的魔法。

從2009年開始，我每年都會將招行的分紅全部用來加倉，從未間斷。招行的分紅始終保持穩(wěn)定，分紅比例不低于當(dāng)年凈利潤的30%，后續(xù)幾年每股分紅從幾毛錢逐步提升至近2元，每年分紅到賬的那一刻，我都能感受到時(shí)間的力量——那些看似微薄的分紅，經(jīng)過多年的積累和再投資，慢慢變成了一筆可觀的財(cái)富。

2015年，A股經(jīng)歷股災(zāi)，招行股價(jià)從40元左右的高點(diǎn)暴跌至20元左右，我的市值也跟著大幅縮水，從峰值的500余萬元跌至260萬元左右，虧損一半。這一次，我沒有絲毫慌亂，因?yàn)槲抑溃行械幕久鏇]有變，它的零售業(yè)務(wù)依然穩(wěn)健，財(cái)富管理業(yè)務(wù)也在快速發(fā)展，短期的暴跌，只是市場情緒的宣泄。

我甚至趁著股價(jià)暴跌，拿出自己的部分收益，再次加倉，將總股數(shù)增加到15萬余股。身邊的客戶看到我如此堅(jiān)定，也選擇了信任我，沒有一人贖回基金。“復(fù)利的力量，不在于一時(shí)的爆發(fā)，而在于日復(fù)一日的積累；價(jià)值投資的魅力，不在于短期的漲跌，而在于與優(yōu)秀企業(yè)共成長?！?/strong>那段時(shí)間，我經(jīng)常給團(tuán)隊(duì)說，我們要做的，不是預(yù)測市場，而是陪伴優(yōu)秀的企業(yè)，靜待時(shí)間的回報(bào)。

2019年，招行宣布個(gè)人儲蓄賬戶總數(shù)破1億大關(guān)，零售客戶數(shù)、兩大App用戶數(shù)也相繼破億，“零售之王”的地位徹底穩(wěn)固。當(dāng)年招行股價(jià)漲到35元左右，我的15萬余股市值達(dá)到500余萬元，加上歷年分紅未加倉的部分，總收益已經(jīng)超過430萬元。這一年，我創(chuàng)辦的私募規(guī)模也突破了百億，成為北京私募行業(yè)的后起之秀，但我對招行的持有，從未有過一絲動搖。

有人問我，為什么不趁著股價(jià)高位賣出，鎖定收益？我笑著回答：“優(yōu)秀的企業(yè)，就像一杯好酒，越陳越香。招行的零售業(yè)務(wù)還有很大的發(fā)展空間，數(shù)字化轉(zhuǎn)型和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，會成為它未來增長的核心動力，我為什么要中途下車？”“真正的價(jià)值投資者，從來不是為了賺取短期的差價(jià)，而是為了分享企業(yè)成長的紅利，與企業(yè)共赴長遠(yuǎn)?！?/strong>

04 與“零售之王”共成長——遠(yuǎn)見者的雙向奔赴

18年的時(shí)間，足以讓一個(gè)青澀的私募新人，成長為行業(yè)內(nèi)的資深從業(yè)者；也足以讓一家有潛力的銀行，成長為享譽(yù)全國的“零售之王”。我看著招行從2008年的規(guī)模較小、業(yè)務(wù)單一，一步步成長為零售業(yè)務(wù)營收占比超過50%、AUM突破10萬億的行業(yè)標(biāo)桿，而招行，也用持續(xù)的增長和穩(wěn)定的分紅，回報(bào)了我這18年的堅(jiān)守。

這18年里，我見證了招行的每一個(gè)重要時(shí)刻：2012年數(shù)字化轉(zhuǎn)型啟動，將MAU作為北極星指標(biāo)；2019年零售金融3.0轉(zhuǎn)型首戰(zhàn)告捷，三個(gè)“破億”數(shù)據(jù)彰顯實(shí)力；2024年受益于政策紅利和高股息策略，股價(jià)大幅反彈，全年漲幅超50%。而我，也從最初的65萬，變成了如今的近600萬市值（截至2026年3月，股價(jià)近40元），18年狂賺500余萬，年化收益率接近10%，遠(yuǎn)超市場平均水平。

作為私募基金創(chuàng)始合伙人，我見過太多追漲殺跌、一夜暴富的神話，也見過太多因貪婪和恐懼而血本無歸的悲劇。我始終堅(jiān)信，價(jià)值投資才是資本市場最穩(wěn)健、最長久的投資方式，而選擇一家優(yōu)秀的企業(yè)，長期持有，就是價(jià)值投資的核心。“選對企業(yè)，就是選對了未來的賽道；長期持有，就是給價(jià)值足夠的時(shí)間，讓它綻放光芒。”

這些年，我也會調(diào)研其他銀行股，但始終沒有找到比招行更讓我放心的標(biāo)的。招行的管理層始終保持清醒，不盲目擴(kuò)張，專注于零售業(yè)務(wù)，注重客戶體驗(yàn)，這種穩(wěn)健的經(jīng)營理念，與我的投資哲學(xué)不謀而合。我常常說，我不是在投資一只股票，而是在投資一家優(yōu)秀的企業(yè)，是在與“零售之王”進(jìn)行一場雙向奔赴——我用耐心陪伴它成長，它用收益回報(bào)我的信任。

2025年，招行的分紅比例提升至35%左右，每股分紅約1元，我拿到了30萬元左右的分紅，依然選擇全部加倉。有人說我太“執(zhí)著”，但我知道，這種執(zhí)著，不是盲目迷信，而是基于對企業(yè)基本面的深刻理解，基于對價(jià)值投資的堅(jiān)定信仰。“投資的最高境界，不是賺取多少收益，而是在市場的風(fēng)浪中，守住自己的本心，守住那些真正有價(jià)值的東西。”

05 十八載沉淀，價(jià)值永存——投資路上的心靈感悟

如今，我58歲，從事私募行業(yè)20年，持有招行18年?；赝@18年的投資歷程，沒有驚心動魄的短線操作，沒有一夜暴富的傳奇，只有日復(fù)一日的堅(jiān)守，只有對價(jià)值的始終敬畏。這18年里，我經(jīng)歷過市場的恐慌與狂熱，經(jīng)歷過賬戶的盈利與虧損，也經(jīng)歷過身邊人的質(zhì)疑與認(rèn)可，但我始終沒有偏離價(jià)值投資的軌道。

我常常給身邊的投資者說，投資就像做人，急功近利終究走不遠(yuǎn)，唯有腳踏實(shí)地、堅(jiān)守本心，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。很多人之所以在資本市場賺不到錢，不是因?yàn)樗麄儾粔蚵斆?，而是因?yàn)樗麄兲痹?，太容易被市場情緒左右，貪婪的時(shí)候追高，恐懼的時(shí)候割肉，最終在追漲殺跌中耗盡了本金和耐心。“人性的弱點(diǎn)，是投資最大的敵人；而耐心與堅(jiān)守，是價(jià)值投資者最鋒利的武器。”

對于未來，我依然堅(jiān)定看好招行的發(fā)展。隨著居民財(cái)富的不斷增長，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的市場空間會越來越大，而招行作為“零售之王”，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型和客戶服務(wù)方面的優(yōu)勢，會讓它在行業(yè)競爭中持續(xù)領(lǐng)跑。我不會因?yàn)槎唐诘氖袌霾▌佣u出招行，反而會繼續(xù)長期持有，陪伴它走向更長遠(yuǎn)的未來。

我始終相信，價(jià)值投資永不過時(shí)。在這個(gè)充滿誘惑和波動的資本市場，只有守住自己的判斷，不被短期收益迷惑，不被市場情緒裹挾，選擇優(yōu)秀的企業(yè)，長期持有，才能在資本的風(fēng)浪中站穩(wěn)腳跟，才能收獲時(shí)間帶來的復(fù)利回報(bào)。“時(shí)間是最好的試金石，它會篩選出真正有價(jià)值的企業(yè)，也會犒賞那些堅(jiān)守初心、耐心等待的投資者?！?/strong>

投資的路上，沒有捷徑可走，每一份收獲，都源于日復(fù)一日的堅(jiān)守；每一次成功，都源于對價(jià)值的深刻理解。不必羨慕別人的短期收益，也不必焦慮自己的暫時(shí)虧損，只要守住本心，堅(jiān)持價(jià)值投資，時(shí)間一定會給你最好的回報(bào)。愿每一位投資者，都能在資本市場中，守住耐心，守住價(jià)值，收獲屬于自己的財(cái)富與成長。

投資金句：投資的本質(zhì)，是與人性的博弈，是對耐心的考驗(yàn)。我們不必追求一夜暴富，也不必恐懼短期波動，真正的價(jià)值，從來都需要時(shí)間的沉淀。守住自己能理解的賽道，選擇優(yōu)秀的企業(yè)，以長期主義的心態(tài)，陪伴企業(yè)成長，克制貪婪，克服恐懼，不被市場情緒左右，不被短期利益迷惑，時(shí)間終會回饋每一份堅(jiān)守與篤定，這便是投資最樸素、也最有效的真理。

投資建議，謹(jǐn)慎參考