撰稿|貝多

來源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

2026年3月20日，瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司（下稱"瀚天天成"，HK:02726）在港交所披露發(fā)售公告，于3月20日至3月25日招股，預(yù)計(jì)H股將3月30日在港交所上市。

這家坐擁全球30%以上市場(chǎng)份額的行業(yè)龍頭，背靠華為、國(guó)資等豪華資本陣容，卻正面臨毛利率"腰斬"、凈利潤(rùn)暴跌八成的窘境。碳化硅賽道的風(fēng)口與周期下行交織，瀚天天成上市后的表現(xiàn)，充滿了不確定性。

一、IPO關(guān)鍵數(shù)據(jù)：發(fā)售價(jià)76.26港元，募資16.39億港元

據(jù)招股書披露，此次上市，瀚天天成擬全球發(fā)售2149.21萬股H股，發(fā)售價(jià)為每股76.26港元，預(yù)計(jì)3月30日掛牌上市。

按發(fā)售價(jià)計(jì)算，假設(shè)超額配股權(quán)不獲行使，瀚天天成的募資總額約為16.39億港元，募資凈額約15.6億港元?；顿Y者為廈門先進(jìn)制造業(yè)基金，認(rèn)購(gòu)金額約9910萬美元（約7.75億港元），占全球發(fā)售股份總數(shù)的約47%。

募資用途方面，瀚天天成計(jì)劃將募資所得的約71%用于擴(kuò)大碳化硅外延晶片產(chǎn)能，約19%用于研發(fā)，約10%用于營(yíng)運(yùn)資金。

天眼查App信息顯示，瀚天天成成立于2011年3月，前稱為瀚天泰成電子科技（廈門）有限公司。目前，該公司的注冊(cè)資本約4.04億元，法定代表人為趙建輝，主要股東包括趙建輝、賽富投資基金等。

從股東陣容來看，本次IPO前，創(chuàng)始人趙建輝持股28.85%，為瀚天天成的單一最大股東。同時(shí)，華為旗下投資主體哈勃科技持股4.03%，華潤(rùn)微電子持股2.69%，廈門高新投、工銀投資等國(guó)資及產(chǎn)業(yè)資本加持。

特別說明的是，瀚天天成曾計(jì)劃在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，原計(jì)劃募資35.03億元，將用于年產(chǎn)80萬片6-8英寸SiC外延晶片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而2024年6月，瀚天天成及其保薦人撤回發(fā)行上市申請(qǐng)材料，后“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”至港股市場(chǎng)。對(duì)比可知，瀚天天成的擬募資金額縮水超過50%（58%，約23億港元）。

二、財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營(yíng)收坐過山車，凈利潤(rùn)暴跌八成

據(jù)此前招股書介紹，瀚天天成是一家寬禁帶半導(dǎo)體（第三代半導(dǎo)體）外延晶片提供商，主要從事碳化硅外延晶片的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品用于制備碳化硅功率器件，被應(yīng)用于新能源汽車、光伏發(fā)電、軌道交通、智能電網(wǎng)及航空航天等領(lǐng)域。

而據(jù)在港交所遞交的招股書，瀚天天成主要從事碳化硅外延晶片的研發(fā)、量產(chǎn)及銷售。目前，瀚天天成提供多種尺寸的碳化硅外延晶片，包括4英吋、6英吋和8英吋。其中，6英吋碳化硅外延晶片占該公司銷售的絕大部分。

2022年、2023年和2024年，瀚天天成的營(yíng)收分別約為人民幣4.41億元、11.43億元和9.74億元，凈利潤(rùn)分別約為1.43億元、1.22億元和1.66億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別約為1.72億元、3.78億元和3.21億元。

2025年前三季度，瀚天天成的營(yíng)收約為5.35億元，較2024年同期的8.08億元減少33.8%。同時(shí)，該公司的凈利潤(rùn)約為2114.5萬元，較2024年同期的1.18億元減少82.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)也由2024年同期的2.63億元降至1.63億元。

這意味著，瀚天天成的業(yè)績(jī)走勢(shì)猶如"過山車"。招股書顯示，該公司2023年的營(yíng)收同比大漲159%至11.43億元，但2024年又回落14.8%至9.74億元；2025年前三季度，營(yíng)收更是同比暴跌33.8%至5.35億元。

更值得關(guān)注的是，凈利潤(rùn)的斷崖式下跌。根據(jù)最新招股書，瀚天天成2025年度的營(yíng)收約為7.65億元，較2024年同期的9.74億元減少21.4%。2025年，該公司的凈利潤(rùn)約1188.8萬元，同比驟降92.8%。

三、毛利率"腰斬"：價(jià)格戰(zhàn)下的生存困境

毛利率的持續(xù)下滑，是瀚天天成當(dāng)前面臨的最大挑戰(zhàn)。

從2022年的44.7%一路下滑至2025年前三季度的25.6%，2025年度的毛利率進(jìn)一步減少至24.8%，四年時(shí)間毛利率縮水約20個(gè)百分點(diǎn)。這一趨勢(shì)的背后，是碳化硅外延晶片行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈。

招股書顯示，瀚天天成的核心產(chǎn)品——6英寸碳化硅外延片的平均售價(jià)，已從2022年的9360元暴跌至2025年前三季度的3209元，降幅高達(dá)66%；被寄予厚望的8英寸外延片，平均售價(jià)也從2023年的21000元跌至2025年前三季度的7072元，降幅同樣達(dá)66%。

價(jià)格崩塌的背后，是行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張與下游需求疲軟的雙重壓力。近年來，碳化硅賽道持續(xù)升溫，國(guó)內(nèi)外企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致供過于求；同時(shí)，新能源汽車、光伏儲(chǔ)能等下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期，庫存積壓嚴(yán)重，行業(yè)進(jìn)入去庫存周期。

為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，瀚天天成采取了更具侵略性的定價(jià)策略，這直接侵蝕了利潤(rùn)空間。招股書坦言："2025年碳化硅外延晶片的平均售價(jià)低于2024年，且若下游行業(yè)去庫存化現(xiàn)象持續(xù)，可能繼續(xù)構(gòu)成定價(jià)壓力。"

四、客戶與供應(yīng)商"雙集中"：高依賴背后的脆弱性

招股書顯示，2024年瀚天天成前五大客戶貢獻(xiàn)了81.2%的收入，前五大供應(yīng)商占比高達(dá)83.3%。這種"雙集中"的格局，構(gòu)成了公司經(jīng)營(yíng)的重要風(fēng)險(xiǎn)敞口。

客戶集中度高，意味著業(yè)績(jī)對(duì)大客戶的依賴性強(qiáng)。一旦主要客戶調(diào)整采購(gòu)策略、縮減訂單或轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，瀚天天成的收入將面臨直接沖擊。而半導(dǎo)體行業(yè)的客戶認(rèn)證周期長(zhǎng)、替換成本高，短期內(nèi)難以快速分散風(fēng)險(xiǎn)。

供應(yīng)商集中度高，則考驗(yàn)著供應(yīng)鏈的韌性與成本控制能力。核心原材料價(jià)格波動(dòng)、供貨穩(wěn)定性問題，都可能傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，影響產(chǎn)品質(zhì)量與交付周期。

五、行業(yè)地位與技術(shù)壁壘：龍頭的護(hù)城河有多深？

盡管短期面臨壓力，但瀚天天成的行業(yè)地位與技術(shù)積累不容忽視。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，自2023年起按年銷售片數(shù)計(jì)，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供應(yīng)商，2024年全球市場(chǎng)份額超過30%。全球前5大碳化硅功率器件巨頭中4家，前10大中7家都是其客戶。

技術(shù)層面，瀚天天成是中國(guó)首家實(shí)現(xiàn)商業(yè)化3英寸、4英寸、6英寸和8英寸碳化硅外延晶片批量供應(yīng)的生產(chǎn)商，還牽頭制定了全球首個(gè)且唯一的碳化硅外延SEMI行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。2025年12月，公司更是全球首發(fā)12英寸碳化硅外延晶片，在大尺寸化趨勢(shì)中搶占先機(jī)。

值得注意的是，相比已上市的同行天域半導(dǎo)體（2024年一度大虧），瀚天天成保持了持續(xù)盈利，展現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。資產(chǎn)負(fù)債率也從2022年的59.9%逐年降至2025年前三季度的31.8%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

六、結(jié)語：風(fēng)口與周期交織，長(zhǎng)期價(jià)值待驗(yàn)證

碳化硅賽道的故事，才剛剛開始。作為第三代半導(dǎo)體的核心材料，碳化硅在新能源汽車、光伏儲(chǔ)能、AI算力中心等領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊，行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)并未改變。

瀚天天成憑借全球領(lǐng)先的市場(chǎng)地位、頭部客戶資源與技術(shù)創(chuàng)新能力，具備穿越周期的底色。但短期內(nèi)，毛利率"腰斬"、凈利潤(rùn)暴跌、客戶集中度偏高等問題，仍是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

對(duì)于投資者而言，瀚天天成代表著一種典型的高成長(zhǎng)、高波動(dòng)投資標(biāo)的。行業(yè)龍頭地位提供了安全邊際，但周期下行期的業(yè)績(jī)壓力意味著估值可能面臨調(diào)整。上市后的表現(xiàn)，最終取決于行業(yè)供需格局的演變與公司自身的戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)。

碳化硅的風(fēng)口仍在，但能否成功站上浪尖，瀚天天成還需要用時(shí)間證明自己。