近兩日，黃金的震蕩表現(xiàn)引發(fā)市場關(guān)注。

3月18日，現(xiàn)貨黃金XAU價格跌破5000美元/盎司；3月19日，下跌行情延續(xù)，盤中最低達(dá)4501.50美元/盎司，日內(nèi)跌幅超5%。本周暴跌超10%至七周低位，創(chuàng)下自1983年3月以來的最大單周跌幅。

各大金店的報(bào)價也較兩日前跌超100元。例如，3月20日，周大福飾品金價報(bào)價1447元/克，自從3月11日報(bào)價1599元/克后，已連續(xù)8日下調(diào)。

截至3月20日19點(diǎn)整，現(xiàn)貨黃金報(bào)價4639.65美元/盎司，行情有所回暖。但相比于今年1月29日的最高價5594.77美元/盎司，已下跌超17%。

在中東戰(zhàn)火重燃、全球風(fēng)險加劇的背景下，具有避險屬性的黃金為何突然失靈？

超預(yù)期“閃崩”

3月19日，現(xiàn)貨黃金的日內(nèi)跌幅一度擴(kuò)大至5%，現(xiàn)貨白銀的日內(nèi)跌幅擴(kuò)大至10%，這一“閃崩”行情超出市場預(yù)期。

就在前一天，美國聯(lián)邦儲備委員會（下稱“美聯(lián)儲”）結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會議。

“考慮到1月份黃金白銀已經(jīng)有過一輪明顯回調(diào)，且3月美聯(lián)儲會議結(jié)束當(dāng)天黃金下跌幅度有限，因此，我們起初認(rèn)為黃金價格已經(jīng)計(jì)入較多貨幣流動性收緊預(yù)期?！敝薪鸸狙芯坎看箢愘Y產(chǎn)配置研究負(fù)責(zé)人李昭對《中國新聞周刊》表示，超出預(yù)期的是，在會議結(jié)束后的第二天，金銀再次出現(xiàn)大幅單日下跌。

李昭表示，“閃崩”行情的核心原因在于，3月以來全球主要央行的政策表述一致性偏鷹。在美聯(lián)儲3月18日召開的3月FOMC會議上，鮑威爾表態(tài)，在通脹改善前不愿繼續(xù)降息。因而，市場強(qiáng)化2026年推遲降息的預(yù)期，美元流動性預(yù)期偏緊，對黃金價格形成壓制。

3月19日，歐央行、英國央行召開貨幣政策會議，表述也偏鷹派。全球的貨幣政策一致性偏緊的預(yù)期，成為導(dǎo)致黃金走跌的導(dǎo)火索。

對于“閃崩”行情，華夏基金高級策略分析師陳彥冰對《中國新聞周刊》補(bǔ)充，由于前期漲幅過大、投機(jī)盤擁擠、籌碼結(jié)構(gòu)惡化，市場內(nèi)在脆弱性集中釋放。經(jīng)利空消息觸發(fā)，資金集中獲利了結(jié)，進(jìn)而引發(fā)了快速踩踏。

“黃金在過去幾年大幅上漲，相關(guān)估值模型顯示，目前金價明顯高于均衡價格，因此對利空更加敏感，也降低了黃金在本次沖擊中的避險能力?！崩钫颜f。

美伊沖突的影響

美伊沖突在2月28日爆發(fā)，在避險情緒的推動下，3月2日，現(xiàn)貨黃金XAU價格一度沖高至5419美元/盎司。隨后，金價開始大幅走弱，分別在3月16日、3月18日二度擊穿5000美元/盎司，持續(xù)震蕩至今。

“在中東地緣危機(jī)持續(xù)發(fā)酵的背景下，金價接連跌穿重要關(guān)口，確實(shí)超出很多投資者的預(yù)期。”陳彥冰表示，直接誘因在于，霍爾木茲局勢持續(xù)推升油價，引發(fā)市場對通脹的普遍擔(dān)憂。

在通脹擔(dān)憂的影響下，在美聯(lián)儲3月議息會議后，市場對年內(nèi)降息的預(yù)期顯著降溫，降息次數(shù)從此前普遍預(yù)期的兩次下調(diào)至一次，降息時點(diǎn)也可能從6月延后至9月，作為無息資產(chǎn)的黃金自然承壓。

“因而，黃金的投資邏輯階段性讓位于美元走勢與市場流動性，導(dǎo)致了由漲轉(zhuǎn)跌的行情?！标悘┍忉?，黃金的避險屬性并非無條件生效，它對沖的是信用崩塌、通脹失控的風(fēng)險，而非流動性收緊與通縮壓力。

市場還有其他隱憂。“此次地緣事件給市場帶來的心理沖擊，遠(yuǎn)不及2022年俄羅斯資產(chǎn)被凍結(jié)時的強(qiáng)度。當(dāng)美元指數(shù)抬頭，石油美元邏輯修復(fù)，資金也會傾向于選擇美元作為避險資產(chǎn)?！彼f。

“與直覺相反，地緣沖突并非金價的有力催化?！敝行沤ㄍ逗Ｍ饨?jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)首席錢偉指出。在復(fù)盤歷史上重大的、與中東地區(qū)相關(guān)聯(lián)的地緣沖突事件后，他發(fā)現(xiàn)，沖突爆發(fā)前1個月，金價上漲的概率較高，平均漲幅接近4%。但在沖突爆發(fā)后的3個月，金價的走勢差異性極大，沒有明顯的收漲特征，甚至在1個月內(nèi)下跌的概率更高，平均表現(xiàn)轉(zhuǎn)為下跌。

他指出，參考兩伊戰(zhàn)爭后金價跌幅的歷史極值，當(dāng)前或許還有5%下跌空間。

后市如何？

李昭表示，地緣局勢演繹、通脹數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲政策導(dǎo)向仍是黃金市場的重要風(fēng)險來源。

李昭團(tuán)隊(duì)根據(jù)美伊沖突的不同走向進(jìn)行了推演。具體看來，如果局勢明顯升溫，黃金作為終極避險資產(chǎn)，可能上漲。如果局勢降溫，通脹擔(dān)憂緩解，美聯(lián)儲降息預(yù)期回歸，也有利于黃金上漲。

而如果局勢維持現(xiàn)狀，美伊雙方繼續(xù)進(jìn)行低烈度沖突，市場擔(dān)憂滯脹，可能暫時對黃金有壓制。“但參考俄烏沖突時的經(jīng)驗(yàn)，即使是在此種情景下，黃金也有可能先跌后漲?！彼f。

“我們認(rèn)為，黃金牛市尚未結(jié)束，現(xiàn)在可能正在逐漸進(jìn)入布局窗口期?！崩钫颜f。其團(tuán)隊(duì)曾復(fù)盤歷史上5輪黃金大頂前后的市場規(guī)律，發(fā)現(xiàn)黃金牛市結(jié)束一般由兩種原因促成：一是美聯(lián)儲退出寬松政策，或進(jìn)入緊縮周期；二是美國經(jīng)濟(jì)，甚至全球經(jīng)濟(jì)全面改善，通脹下行而增長上行。

“目前，投資者主要擔(dān)心的是第一種原因，即美聯(lián)儲緊縮風(fēng)險?！彼J(rèn)為，本輪通脹上行大概率是階段性的，美國通脹可能在下半年重新下行，而美聯(lián)儲寬松周期也會持續(xù)，美國經(jīng)濟(jì)也并未到全面轉(zhuǎn)好的拐點(diǎn)?！耙蚨S金牛市仍可能持續(xù)一段時間。”

不過，考慮到未來幾個月美國通脹數(shù)據(jù)可能偏高、美聯(lián)儲人事更迭、新美聯(lián)儲主席的溝通方式改變、地緣事件的尾部風(fēng)險等因素，黃金價格在接下來1—2個月仍可能面臨波動。

陳彥冰表示，從技術(shù)面來看，此前倫敦金價相對200日均線的偏離度突破40%，遠(yuǎn)超24%的歷史警戒閾值，參照歷史規(guī)律，在牛市格局不變的情況下，當(dāng)偏離度回落至20%以內(nèi)，金價走勢才會更健康。

“金價并非只漲不跌，切勿盲目博弈短期波段?！彼嵝哑胀ㄍ顿Y者，若通過黃金ETF等低費(fèi)率產(chǎn)品布局，需注意其占家庭可投資產(chǎn)的比例應(yīng)控制在5%—10%的常規(guī)合理區(qū)間，不追高，不重倉。

記者：王詩涵

編輯：閔杰