3月25日，國際金價盤中再度觸及4600美元/盎司，日內(nèi)反彈幅度約1%至3.5%。然而就在兩天前的23日，倫敦現(xiàn)貨黃金經(jīng)歷劇烈回調(diào)，盤中最低下探至4098.25美元/盎司，年內(nèi)漲幅一度被悉數(shù)抹平。本輪金價調(diào)整更創(chuàng)下1983年以來43年最大單周跌幅，市場波動顯著加劇。

在金價的激烈震蕩中，老鋪黃金（06181.HK）公布了營收與凈利潤增速均超200%的年度業(yè)績報告。

財報顯示，2025年老鋪黃金實(shí)現(xiàn)銷售業(yè)績313.75億元，同比增長220.3%；營業(yè)收入為273.03億元，同比增長221.0%；凈利潤為48.68億元，同比增長230.5%。對于業(yè)績增長的原因，老鋪黃金解釋稱，品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大形成的市場絕對優(yōu)勢，帶來線上線下店鋪整體營收的大幅增長。

在業(yè)績高速增長的同時，老鋪黃金的存貨儲備（主要為原材料、半成品、制成品等）也達(dá)到了歷史新高。財報顯示，老鋪黃金存貨由2024年末的40.88億元增加至2025年末的160.44億元，同比增長292.5%，財報解釋稱，主要為應(yīng)對春節(jié)旺季業(yè)績增長的產(chǎn)品增量需求。

金價上漲時，存貨本身也會升值，然而金價一旦回落，高額庫存反而會為經(jīng)營帶來一定壓力。對此，在3月24日的業(yè)績說明會上，老鋪黃金創(chuàng)始人、董事長徐高明表示，老鋪黃金一直強(qiáng)調(diào)有能力把握金價，無論金價上漲還是下行，均能保持良好的市場表現(xiàn)，“不要認(rèn)為老鋪只能掙（金價）上行的錢，掙不到下行的錢，那你就低估老鋪的認(rèn)知能力了”。

如何掙金價下行周期的錢？老鋪黃金的回答是——品牌溢價。

金價與庫存

老鋪黃金業(yè)績?nèi)〉脷v史新高的背景是，黃金價格在2025年同步經(jīng)歷了大漲。根據(jù)世界黃金協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年國際金價從年初約2650美元/盎司飆升至年末超4500美元/盎司，全年漲幅約67%—70%，創(chuàng)下自1979年以來最強(qiáng)勁的年度表現(xiàn)，年內(nèi)刷新歷史新高53次。

與周大福、周生生等傳統(tǒng)黃金珠寶品牌以克重計價不同，老鋪黃金主打古法工藝，采用一口價定價模式。金價的大幅上行一方面抬升了黃金產(chǎn)品的整體市場關(guān)注度與保值預(yù)期，提高了人們買黃金的熱度；另一方面，老鋪黃金一口價、古法工藝、收藏品等特點(diǎn)，相較以克計價的黃金更凸顯價值，一時成為了黃金珠寶界的“頂流”。

不過，老鋪黃金一直對外強(qiáng)調(diào)，業(yè)績的高增長并非受益于金價的上漲，徐高明曾說：“老鋪很大程度上擺脫了和金價的關(guān)聯(lián)性。金價上升會提升老鋪的價值，對老鋪的銷售不構(gòu)成壓力，是因?yàn)槔箱仈[脫了金價的波動?！?/p>

但老鋪黃金的毛利率還是受到了金價波動影響。財報顯示，2025年前三季度，盡管已上調(diào)了兩次產(chǎn)品定價，但受金價持續(xù)快速上漲的影響，老鋪黃金毛利率下滑至約37.6%；2025年10月，該公司在完成第三次調(diào)價后，毛利率重回40%以上。

與營收、凈利潤同步增長的還有老鋪黃金的存貨。根據(jù)財報，其2025年末的庫存達(dá)到160.44億元，是2024年底40.88億元的近4倍。經(jīng)濟(jì)觀察報記者翻閱過往財報發(fā)現(xiàn)，這一存貨水平達(dá)到了老鋪黃金上市以來的最高規(guī)模。

在業(yè)績說明會上，管理層解釋稱，2025年同店銷售高速增長，同時下半年有大規(guī)模的擴(kuò)店、拓展新店等門店優(yōu)化安排，為保證市場增量所需的存貨儲備，結(jié)合生產(chǎn)加工所需時間，老鋪黃金需增量投料。受此影響，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年的195天升至216天。

更多的門店、更多的備貨，如果遇上更波動的金價，老鋪黃金將如何應(yīng)對？徐高明說，在黃金下行階段，老鋪黃金會憑產(chǎn)品力、品牌力、渠道力、客服力這四大溢價能力，保持在市場上獨(dú)一無二的銷售表現(xiàn)。他以2026年第一季度的業(yè)績?yōu)槔箱侟S金在該季度的銷售業(yè)績預(yù)計為190億元至200億元之間，凈利潤約為36億元至38億元之間，“在整個市場下行壓力很大的情況下，有如此的業(yè)績，在某種程度上來說已經(jīng)顯示出品牌的勢能”。

品牌溢價

打造一個中國本土的奢侈品牌，一直是老鋪黃金對外傳遞的核心敘事。

“老鋪黃金一直堅守的品牌定位，能夠支撐老鋪（具有）很強(qiáng)的溢價能力?！毙旄呙鬟M(jìn)一步解釋，一是產(chǎn)品真實(shí)的消費(fèi)價值，二是產(chǎn)品具有的文化內(nèi)核和審美高度，三是老鋪黃金具有一套獨(dú)特的、辨識度非常高的售后服務(wù)體系，四是持續(xù)迭代優(yōu)化的渠道。

老鋪黃金提升品牌溢價最顯性的動作，便是將門店直接布局在國際奢侈品旁。財報顯示，老鋪黃金在2025年新增10家門店，優(yōu)化及擴(kuò)容9家門店。截至2025年末，老鋪黃金在全球16個城市共開設(shè)了45家直營門店，全部位于包括SKP系和萬象城系在內(nèi)的、具有嚴(yán)格準(zhǔn)入要求的34家知名商業(yè)中心。這一渠道布局被老鋪黃金管理層稱為“區(qū)別于其他品牌的核心競爭力”。

2025年，老鋪黃金曾完成兩次配售募資，融資總額超過54億港元，主要用途均指向了渠道拓展及相應(yīng)的備貨規(guī)模：第一次募集金額約26.98億港元，80%用于門店拓展、現(xiàn)有門店優(yōu)化等核心業(yè)務(wù)；第二次募集金額約為27.07億港元，70%用于黃金用料備貨、10%用于門店拓展及現(xiàn)有門店位置優(yōu)化與面積擴(kuò)建。

老鋪黃金的產(chǎn)品工藝是支撐其“品牌力”另一關(guān)鍵。老鋪黃金在2025年再度革新其古法黃金技法，推出金胎漆器螺鈿，將足金與漆器螺鈿工藝相融合。老鋪黃金稱，其已在消費(fèi)者中形成了“中國古法手工金器專業(yè)第一品牌”的共識，定位上可與國際奢侈品牌對位競爭。

客群與渠道同樣成為其品牌溢價支撐的抓手。財報顯示，2025年其新增會員26萬人，總會員數(shù)達(dá)到61萬人，復(fù)購率為35%，徐高明亦將高價值客群視為“消費(fèi)市場承壓時的壓艙石”。

此外，單商場年化銷售業(yè)績近10億元，被老鋪黃金列為對標(biāo)奢侈品牌的指標(biāo)之一。2025年，該公司實(shí)現(xiàn)同店銷售同比增長161%，其中單一商場銷售業(yè)績突破30億元。管理層稱，這進(jìn)一步拉大了老鋪黃金與所有國內(nèi)外珠寶品牌的差距，并稱其已實(shí)現(xiàn)對國際一線奢侈品牌的超越。

3月25日，國際現(xiàn)貨黃金價格回升，多家銀行發(fā)布貴金屬市場風(fēng)險提示稱，當(dāng)前貴金屬價格波動劇烈，市場不確定性顯著上升。盡管老鋪黃金聲稱業(yè)務(wù)已不受金價波動影響，但其經(jīng)營仍以黃金為核心品類，品牌溢價能力依舊面臨市場的持續(xù)考驗(yàn)。

截至3月25日收盤，老鋪黃金股價跌幅為0.23%，報647港元/股，市值為1144億港元。

（作者 羅文利）

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羅文利

大消費(fèi)新聞部記者 長期關(guān)注文娛行業(yè)、零售消費(fèi)，專注探索產(chǎn)業(yè)和公司背后的人物和故事。新聞線索可聯(lián)系luowenli@eeo.com.cn