3月19日，騰訊控股（00700.HK）開盤大跌，早盤一度跌超6%；午后繼續(xù)大跌，截至收盤，跌6.8%，報(bào)513港元，總市值4.68萬億港元。騰訊音樂（01698.HK）同樣大幅下跌，截至收盤跌超8%，報(bào)41.1港元。

前一日，騰訊控股發(fā)布2025年度全年業(yè)績，營收、利潤均增長。業(yè)績向好，股價(jià)卻大跌，騰訊對(duì)AI的投入成為“雙刃劍”。

業(yè)內(nèi)人士看來，騰訊業(yè)績符合預(yù)期，但投資者擔(dān)憂人工智能投入增加，導(dǎo)致股票回購金額降低，預(yù)計(jì)短線考驗(yàn)500港元的重要支撐位置，而該公司中長期的增長潛力并不確定。

騰訊股價(jià)大跌 資料圖 圖據(jù)視覺中國

加大AI領(lǐng)域投入或致股票回購減少

大摩、高盛下調(diào)預(yù)期

業(yè)績公告顯示，騰訊控股2025年全年?duì)I收7517.7億元，同比增長14%；Non-IFRS凈利潤2596.3億元，同比增長17%。

與此同時(shí)，騰訊控股全年資本開支達(dá)792億元，研發(fā)投入857.5億元，均創(chuàng)歷史新高。

2025年，騰訊控股的資本開支包括對(duì)IT基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心、土地使用權(quán)、辦公園區(qū)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的投入，其中第四季度單季投入達(dá)196億元，主要用于AI基礎(chǔ)設(shè)施投入。據(jù)騰訊控股總裁劉熾平介紹，2025年騰訊在AI新產(chǎn)品上的投入是180億元。

劉熾平還表示，2025年受制GPU（圖像處理器）供應(yīng)等，集團(tuán)資本開支未及預(yù)期，今年若條件允許，有意增加資本開支，同時(shí)AI及模型的投入至少翻倍，故可能適當(dāng)減少股份回購。

據(jù)披露，2025年，騰訊控股回購1.53億股，總對(duì)價(jià)800億港元；2024年則以1120億港元回購3.07億股。

對(duì)此，摩根士丹利發(fā)表研報(bào)認(rèn)為，騰訊正加大在基礎(chǔ)模型、新人工智能產(chǎn)品及GPU方面的人工智能投資。這些前置投資短期內(nèi)將對(duì)利潤率構(gòu)成壓力，但長遠(yuǎn)應(yīng)可開創(chuàng)新機(jī)遇。該行重申對(duì)其“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由735港元下調(diào)至650港元。

高盛則在最新研報(bào)中指出，騰訊一方面AI賦能游戲和廣告業(yè)務(wù)，另一方面明確轉(zhuǎn)向由新AI產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的投資階段。為此，高盛下調(diào)了騰訊2026年的盈利增長預(yù)期，預(yù)計(jì)其調(diào)整后凈利潤同比增長7%，低于此前10%的預(yù)期。

梧桐研究院分析員岑智勇分析，騰訊管理層考慮優(yōu)先投資AI，再考慮繼續(xù)回購股份。投資AI為大勢(shì)所趨，關(guān)系到未來增長潛力，騰訊將資金投放于未來增長領(lǐng)域的策略方向是正確選擇。然而，短期內(nèi)投資者關(guān)注焦點(diǎn)可能集中于回購，在回購金額減少的情況下股價(jià)必然承壓，短線以500港元為支撐位參考，長線則要看未來增長潛力。

核心業(yè)務(wù)向好

行業(yè)競爭引擔(dān)憂

分業(yè)務(wù)來看，騰訊控股增值服務(wù)（含游戲）業(yè)務(wù)去年全年收入3692.81億元，同比增長16%；社交網(wǎng)絡(luò)（含音樂、視頻及直播等數(shù)字內(nèi)容服務(wù)）業(yè)務(wù)去年收入1277億元，增長5%；營銷服務(wù)收入1449.73億元，同比增長19%；金融科技及企業(yè)服務(wù)收入2294.35億元，同比增長8%。

另據(jù)騰訊音樂業(yè)績公告，2025年全年，騰訊音樂的營收同比增長15.8%至329億元，歸母凈利潤同比增長66.4%至110.6億元。

但在3月18日，騰訊音樂港股股價(jià)大跌21.8%，今日繼續(xù)下跌超8%。摩根大通已將騰訊音樂評(píng)級(jí)從“增持”下調(diào)至“中性”，將目標(biāo)股價(jià)從30美元下調(diào)至12美元。

對(duì)于騰訊音樂，公司月活躍用戶數(shù)量下跌，付費(fèi)用戶數(shù)增速放緩。而字節(jié)系的汽水音樂、番茄音樂快速成長，給市場帶來沖擊。

2025年第四季度，騰訊音樂月活躍用戶數(shù)同比下降5.0%；同期，付費(fèi)用戶數(shù)量同比提升5.3%，在2023年第四季度、2024年第四季度，這個(gè)數(shù)字分別為20.6%、13.4%。

除了音樂板塊，騰訊控股的游戲、社交業(yè)務(wù)同樣面臨競爭與風(fēng)險(xiǎn)，AI的投入能否給相關(guān)業(yè)務(wù)帶來有效競爭力存在不確定性。

奶酪基金投資經(jīng)理潘俊認(rèn)為，騰訊控股公布業(yè)績后大跌，一方面高管宣布削減回購，意味著過去確定性極高的股價(jià)支撐力量減弱，對(duì)于將騰訊當(dāng)作類公用事業(yè)或高分紅股持有的投資者而言，此為負(fù)面信號(hào)。另一方面，AI投入屬于重資本開支，市場擔(dān)心這會(huì)稀釋騰訊原本優(yōu)異的利潤率。在字節(jié)跳動(dòng)、阿里、百度等競爭對(duì)手激進(jìn)投入AI的背景下，騰訊如果繼續(xù)維持高回購而忽視基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)，將在下一代社交和游戲競爭中處于劣勢(shì)。

編輯 陶玥陽 肖子琦 綜合自第一財(cái)經(jīng)、每日經(jīng)濟(jì)新聞、界面新聞、證券時(shí)報(bào)等

審核 高升祥