本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨佑木編審丨橘子

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近日，據(jù)彭博社援引知情人士消息稱，擁有百年歷史的跨國(guó)企業(yè)聯(lián)合利華（Unilever），正處于評(píng)估拆分其大部分甚至全部食品業(yè)務(wù)（即營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)板塊）的早期階段。據(jù)知情人士透露，聯(lián)合利華正與多方專業(yè)顧問緊密溝通，探討是將食品業(yè)務(wù)整體分拆上市，還是僅保留部分具有高增長(zhǎng)潛力的核心品牌而剝離其余資產(chǎn)。

對(duì)于現(xiàn)任首席執(zhí)行官費(fèi)爾南多·費(fèi)爾南德斯（Fernando Fernandez）而言，這不僅是前任司馬翰（Hein Schumacher）推行的增長(zhǎng)行動(dòng)計(jì)劃（Growth Action Plan，簡(jiǎn)稱GAP）的貫徹，或也是聯(lián)合利華為了在存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代生存而不得不進(jìn)行的“骨肉分離”。

增長(zhǎng)焦慮

作為全球最大的冰淇淋制造商，聯(lián)合利華曾將夢(mèng)龍（Magnum）、和路雪（Wall's）和本杰瑞（Ben & Jerry's）視作其核心品牌。然而，由于冰淇淋業(yè)務(wù)具有較高的季節(jié)性，且依賴于維護(hù)成本極高的冷鏈物流系統(tǒng)，其供應(yīng)鏈邏輯與聯(lián)合利華的美妝、個(gè)護(hù)和家護(hù)業(yè)務(wù)存在本質(zhì)差異。

2025年12月6日，隨著分拆工作的正式完成，這些品牌被并入新組建的夢(mèng)龍冰淇淋公司（TMICC）并在阿姆斯特丹、倫敦和紐約三地掛牌上市。

2026年2月，獨(dú)立后的夢(mèng)龍冰淇淋公司交出了第一份年度業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2025財(cái)年，公司總營(yíng)收約為620.15億元人民幣（79億歐元），雖然有機(jī)增長(zhǎng)率達(dá)到4.2%，但凈利潤(rùn)卻從2024年的46.71億元人民幣（5.95億歐元）暴跌至24.10億元人民幣（3.07億歐元），跌幅高達(dá)48.4%。

對(duì)于正在觀察食品業(yè)務(wù)剝離的業(yè)內(nèi)人士來說，夢(mèng)龍的“開門黑”無疑是個(gè)壞消息。

2025年3月，費(fèi)爾南多·費(fèi)爾南德斯正式接替司馬翰成為CEO。他曾長(zhǎng)期主導(dǎo)聯(lián)合利華的美容與健康部門，那是集團(tuán)內(nèi)部增長(zhǎng)最快、利潤(rùn)率最高的板塊。他的上任本身就向外界釋放了一個(gè)明確信號(hào)：聯(lián)合利華要從一家多元化的快消公司，轉(zhuǎn)型為一家類似于歐萊雅（L'Oréal）的高毛利、高研發(fā)驅(qū)動(dòng)的美妝與健康企業(yè)。

從數(shù)據(jù)邏輯上看，食品業(yè)務(wù)確實(shí)已成為報(bào)表上的累贅。2025財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)合利華四大業(yè)務(wù)部中，營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)部（食品）的基礎(chǔ)銷售額增長(zhǎng)僅為2.5%，排名墊底。相比之下，美容與健康、個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)率分別達(dá)到了4.3%和4.7%。

更令外界擔(dān)憂的是，食品業(yè)務(wù)的銷量（UVG）在2025年錄得0.4%的負(fù)增長(zhǎng)，這意味著其增長(zhǎng)幾乎完全由提價(jià)驅(qū)動(dòng)。在通脹放緩、全球消費(fèi)降級(jí)的大環(huán)境下，單純依靠提價(jià)維持的增長(zhǎng)模式已觸及天花板。

從利潤(rùn)率來看，營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)部雖然通過激進(jìn)的成本削減維持了約177.5億元人民幣（22.6億歐元）的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，但其對(duì)研發(fā)投入的強(qiáng)度遠(yuǎn)遜于美妝部門。在估值邏輯中，美妝品牌的市盈率通常遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)食品品牌。

聯(lián)合利華的戰(zhàn)略或許是，趁著家樂（Knorr）和好樂門（Hellmann's）依然擁有非常高的市場(chǎng)份額，在估值進(jìn)一步滑落前，通過分拆或出售完成資產(chǎn)價(jià)值的最大化釋放。

除了內(nèi)部的增長(zhǎng)焦慮，外部環(huán)境的巨變也加速了聯(lián)合利華對(duì)食品業(yè)務(wù)的斷舍離。

一個(gè)不容忽視的變量是GLP-1類減肥藥（如奧賽能，Ozempic）在全球范圍內(nèi)的迅速普及。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2030年，這類藥物的用戶將占據(jù)食品飲料消費(fèi)總額的35%。這類藥物通過抑制食欲和改變味覺習(xí)慣，正從根本上重塑人們的進(jìn)食行為。

研究顯示，使用GLP-1藥物的消費(fèi)者對(duì)高熱量、高鈉調(diào)味品的需求顯著下降，而這些正是家樂濃縮湯塊和好樂門蛋黃醬的核心產(chǎn)品屬性。對(duì)于擁有龐大高熱量醬料組合的聯(lián)合利華而言，這不僅是消費(fèi)習(xí)慣的遷移，更是一場(chǎng)慢性的市場(chǎng)份額萎縮。

聯(lián)合利華的應(yīng)對(duì)策略非常具有防御色彩。它正利用食品剝離可能帶來的現(xiàn)金，密集收購(gòu)具有科技背景和醫(yī)學(xué)背景的美妝品牌。在費(fèi)爾南德斯看來，比起與藥物抗衡的食欲，人們對(duì)延緩衰老和皮膚修護(hù)的渴望更加穩(wěn)定且溢價(jià)空間更高。

拆分抉擇

對(duì)聯(lián)合利華而言，中國(guó)市場(chǎng)始終是其全球版圖中最復(fù)雜的一環(huán)。

在餐飲行業(yè)，聯(lián)合利華飲食策劃（UFS）是一家隱形巨頭。根據(jù)公司最新的數(shù)據(jù)，中國(guó)市場(chǎng)為全球餐飲策劃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了約占全球份額30%的收入。中國(guó)已成為UFS全球最大的市場(chǎng)，直接服務(wù)的餐廳客戶超過70萬(wàn)家。這意味著，在中國(guó)消費(fèi)者的外賣、快餐或星級(jí)酒店餐單中，家樂的雞精、雞粉或風(fēng)味醬汁具有極高的滲透率。

然而，在B2C零售端，聯(lián)合利華的表現(xiàn)則顯得吃力。在價(jià)值數(shù)百億人民幣的中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)，海天味業(yè)（Haitian）憑借下沉市場(chǎng)的渠道和近年來發(fā)力的零添加系列，將聯(lián)合利華等外資品牌擠壓在專業(yè)廚師或高端窄眾市場(chǎng)。

2025年，聯(lián)合利華在中國(guó)發(fā)起了代號(hào)為“重置”（Reset）的行動(dòng)。核心目標(biāo)是承認(rèn)舊有的大商超分銷模式已經(jīng)失效，轉(zhuǎn)而全面押注社交電商和即時(shí)零售。到2025年第四季度，中國(guó)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了中個(gè)位數(shù)的有機(jī)增長(zhǎng)，但這主要?dú)w功于凡士林（Vaseline）和多芬（Dove）在功能性護(hù)膚賽道的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，而食品零售板塊依然在紅海中掙扎。

如果聯(lián)合利華真的決定剝離其全球食品業(yè)務(wù)，它將面臨一個(gè)或許痛苦的戰(zhàn)略抉擇。是否要連帶賣掉中國(guó)這塊利潤(rùn)極其豐厚且擁有70萬(wàn)家餐飲渠道資源的B2B業(yè)務(wù)，從戰(zhàn)略一致性看，保留中國(guó)餐飲策劃業(yè)務(wù)會(huì)破壞純粹美妝的資本敘事；但從財(cái)務(wù)角度看，賣掉這塊核心資產(chǎn)無異于自斷財(cái)路。

2018年，聯(lián)合利華將包括Flora在內(nèi)的全球涂抹醬業(yè)務(wù)以約536.16億元人民幣（68.3億歐元）的價(jià)格賣給了KKR。這在當(dāng)時(shí)被稱為Sprexit，象征著集團(tuán)對(duì)夕陽(yáng)油脂行業(yè)的清算。

2022年7月，同樣的劇情發(fā)生在紅茶業(yè)務(wù)上。包括立頓（Lipton）在內(nèi)的全球茶業(yè)務(wù)被以約353.25億元人民幣（45億歐元）的價(jià)格出售給CVC資本。理由如出一轍：在全球年輕人更熱衷于現(xiàn)制奶茶和精品咖啡的當(dāng)下，袋裝茶的增長(zhǎng)已陷入停滯。

通過剝離重資產(chǎn)、低毛利的食品業(yè)務(wù)，聯(lián)合利華試圖在資本市場(chǎng)上重塑估值，將自己包裝成一家類似于歐萊雅的高增長(zhǎng)、高技術(shù)含量的美妝企業(yè)。

但風(fēng)險(xiǎn)并未因分拆而消失。失去了食品業(yè)務(wù)提供的巨大規(guī)模效應(yīng)，聯(lián)合利華在下沉市場(chǎng)的物流成本、渠道談判籌碼都將被迫重估。夢(mèng)龍冰淇淋公司分拆后的利潤(rùn)腰斬，已經(jīng)揭露了部分因分拆帶來的陣痛。