債市要聞

【財(cái)政部：2026年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策】

3月17日，財(cái)政部發(fā)布2025年中國財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告。其中提到，2026年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：一是擴(kuò)大財(cái)政支出盤子，確保必要支出力度。二是優(yōu)化政府債券工具組合，更好發(fā)揮債券效益。三是提高轉(zhuǎn)移支付資金效能，增強(qiáng)地方自主可用財(cái)力。四是持續(xù)用力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域保障。五是加強(qiáng)財(cái)政金融協(xié)同，放大政策效能，讓宏觀政策更好激發(fā)微觀主體活力。

【財(cái)政部于3月17日開展了國債做市支持操作】

財(cái)政部于2026年3月17日開展了國債做市支持操作。操作方向?yàn)殡S賣，操作券種為25附息國債23、25附息國債24，成交總量都為41000萬元，中標(biāo)價(jià)格分別為100.05元、100.01元，參考收益率分別為1.3802%、1.3532%。

【中小銀行理財(cái)2026年末或不需“清零” 母行資質(zhì)成理財(cái)子能否獲批關(guān)鍵】

財(cái)聯(lián)社近日從多位業(yè)內(nèi)人士處獲悉，此前被要求2026年末理財(cái)清零的城商行，理財(cái)產(chǎn)品或可正常開展，但規(guī)模需控制，部分地區(qū)要求年末余額不得超過年初余額。 在理財(cái)子申請路徑上，業(yè)內(nèi)人士透露，目前申報(bào)路徑已變更為，銀行提出申請后，地方金監(jiān)局報(bào)至國家金融監(jiān)管總局資管司，再上報(bào)至中央金融委。母行資質(zhì)和理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模是金監(jiān)部門審查的兩大方面，母行資質(zhì)是理財(cái)子能否獲批關(guān)鍵。

【高收益背后的隱憂：部分理財(cái)產(chǎn)品非標(biāo)投資觸紅線】

近期，多家理財(cái)公司披露旗下產(chǎn)品2025年年度報(bào)告。記者發(fā)現(xiàn)，部分理財(cái)產(chǎn)品青睞非標(biāo)資產(chǎn)，期末投資非標(biāo)資產(chǎn)余額占總資產(chǎn)比例達(dá)40%—50%。專家分析，理財(cái)產(chǎn)品青睞非標(biāo)資產(chǎn)，其核心動(dòng)因在于非標(biāo)資產(chǎn)具備“高收益、低波動(dòng)、易匹配”三大優(yōu)勢，使其在當(dāng)前復(fù)雜的市場環(huán)境下成為理財(cái)資金配置的“香餑餑”。然而，2018年12月發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》規(guī)定，銀行理財(cái)子公司全部理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。部分產(chǎn)品突破監(jiān)管比例限制，背后隱藏的多重風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

【債券通北向通2月成交8055億元】

債券通有限公司3月17日發(fā)布的月度運(yùn)行報(bào)告顯示，2月，債券通北向通成交8055億元人民幣，月度日均成交503億元人民幣。其中，政策性金融債和國債交易最為活躍，分別占月度交易量的52%和30%。此外，北向互換通2月共達(dá)成交易686筆，總計(jì)3797.59億元人民幣，累計(jì)入市境外機(jī)構(gòu)88家。

【銀行多渠道補(bǔ)充資本 特別國債與市場化工具并舉】

3月16日，金融監(jiān)管總局黨委召開擴(kuò)大會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，推動(dòng)國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本，研究多元化補(bǔ)充中小金融機(jī)構(gòu)資本。繼2025年發(fā)行5000億元特別國債為四家國有大行注資后，2026年擬再發(fā)行3000億元特別國債支持國有大行補(bǔ)充資本。中小銀行方面，記者通過梳理近期資本補(bǔ)充案例發(fā)現(xiàn)，內(nèi)源性“補(bǔ)血”即依靠利潤留存夯實(shí)資本實(shí)力動(dòng)能減弱，大多數(shù)為外源性“補(bǔ)血”，所涉及的市場化工具包括定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、發(fā)行二級(jí)資本債、永續(xù)債等。業(yè)內(nèi)人士建議，未來可探索更多市場化方式參與銀行資本補(bǔ)充，發(fā)行專項(xiàng)債構(gòu)建中小銀行資本補(bǔ)充長效機(jī)制等，進(jìn)一步提升銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力、資產(chǎn)投放能力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

【轉(zhuǎn)債發(fā)行熱情升溫，今年預(yù)案規(guī)模已同比增長2.66倍，依然供不應(yīng)求】

隨著滬深北交易所近期集體推出優(yōu)化再融資一攬子措施，以及轉(zhuǎn)債審核的邊際提速，上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)債的熱情又開始提升。財(cái)聯(lián)社梳理，今年以來，上市公司已發(fā)布315.94億元的轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，同比增長2.66倍。不過，存量轉(zhuǎn)債縮水的態(tài)勢并未止住。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，供給放松帶來的實(shí)際影響可能要在6-7 個(gè)月后才會(huì)反應(yīng)。轉(zhuǎn)債的供不應(yīng)求短期難以緩解，而因再融資新規(guī)優(yōu)化后的轉(zhuǎn)債行業(yè)結(jié)構(gòu)有望為投資者提供更多的選擇。

【3月份中美國債利差漲超30bp逼近年內(nèi)高點(diǎn) 高息中資美元債投資性價(jià)比提升】

伊以沖突爆發(fā)以來，美債利率、美元匯率等資產(chǎn)均出現(xiàn)較大波動(dòng)。在通脹預(yù)期重燃疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅降溫的共振作用下，中美國債利差高位走闊，并于3月12日逼近年內(nèi)高點(diǎn)246.53bp。以10年期中美國債收益來看，中美國債利差自2月27日低點(diǎn)215.07bp快速反彈，截至3月16日最高漲幅超30bp，而同期中資美元債一級(jí)市場發(fā)行量顯著回升，新發(fā)11只債券，規(guī)模共約38億美元，工商銀行香港分行發(fā)行10億美元債券為近期最大發(fā)行規(guī)模。分析人士指出，在美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息仍存疊加人民幣匯率溫和升值態(tài)勢下，美元鎖匯成本近期有所走低，高票息中資美元債性價(jià)比有所提升，若后續(xù)市場對(duì)于美國再通脹定價(jià)弱化，中資美元債或迎來補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

【美債投資邏輯生變 QDII債基仍有配置價(jià)值】

3月以來，部分QDII債基陸續(xù)開始放寬申購限額，海富通美元債（QDII）人民幣份額的申購限額已由1萬元大幅升至1000萬元，部分美債專戶產(chǎn)品還出現(xiàn)了清盤的情況。受多方因素博弈影響，2025年四季度以來，QDII債基產(chǎn)品收益率普遍進(jìn)入震蕩下行區(qū)間。業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)提示，當(dāng)前美債市場處于通脹與衰退擔(dān)憂的典型拉鋸期，投資邏輯已從單純的“博降息”轉(zhuǎn)向“防通脹、看就業(yè)、選品質(zhì)”的多維博弈。

【華信信托：公司管理人發(fā)起第一次債權(quán)人會(huì)議表決通過《財(cái)產(chǎn)管理及處置方案》等議案】

3月17日，華信信托股份有限公司(簡稱“華信信托”)發(fā)布相關(guān)公告披露，公司重整案第一次債權(quán)人會(huì)議已于2026年2月13日召開。大連安鼎企業(yè)管理有限公司已收到華信信托管理人發(fā)出的第一次債權(quán)人會(huì)議表決結(jié)果公告，會(huì)議提交表決的三項(xiàng)議案《財(cái)產(chǎn)管理及處置方案》《關(guān)于處置大通證券股份有限公司股份的方案》《采取非現(xiàn)場方式召開債權(quán)人會(huì)議及表決的議案》均已表決通過。

【路勁：與相當(dāng)大比例的債權(quán)人達(dá)成原則性重組方案 部分AHG成員同意方案】

路勁基建有限公司（路勁，01098.HK）境外債務(wù)重組的進(jìn)展，公司已與相當(dāng)大比例的債權(quán)人（包括部分AHG成員）就經(jīng)修訂的重組方案達(dá)成原則性協(xié)議（原則性重組方案）。今年1月19日，路勁曾公布境外債務(wù)重組的初步方案，彼時(shí)AHG（債券持有人小組）對(duì)方案表示反對(duì)。AHG由持有現(xiàn)有票據(jù)未償還本金金額約25%的持有人組成，目前一部分AHG成員已經(jīng)同意原則性方案，但比例未過半。截至公告日，路勁并未與債權(quán)人或其他各方就原則性重組方案訂立任何具法律約束力的協(xié)議。公告顯示，原則性重組方案將通過“新選計(jì)劃”和“路勁計(jì)劃”兩項(xiàng)互為條件且相互關(guān)聯(lián)的債務(wù)重組安排實(shí)施。

【高油價(jià)“澆滅”FED降息預(yù)期？大摩堅(jiān)稱：6月首降、9月還有一次】

隨著美伊沖突導(dǎo)致油價(jià)居高不下、并“點(diǎn)燃”通脹擔(dān)憂，華爾街降息預(yù)期也“快速冷卻”。但摩根士丹利仍堅(jiān)持其原本的預(yù)測，即美聯(lián)儲(chǔ)將在6月份恢復(fù)降息，并在9月份再次降息。摩根士丹利首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Gapen周一在紐約舉行的一次圓桌討論會(huì)上說道：“我們目前仍預(yù)計(jì)在6月和9月，當(dāng)然，也存在推遲的風(fēng)險(xiǎn)?！边@一預(yù)測與市場預(yù)期大相徑庭。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，市場目前普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年只會(huì)在12月份降息25個(gè)基點(diǎn)，全年就這一次降息，原因是美伊戰(zhàn)爭后油價(jià)飆升可能再次引發(fā)通脹，從而可能阻礙美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策的能力。

【全球最大主權(quán)財(cái)富基金警告：歐洲資本市場正面臨一場危機(jī)】

挪威主權(quán)財(cái)富基金負(fù)責(zé)人最新警告稱，歐洲資本市場正面臨一場危機(jī)，必須迅速采取行動(dòng)加以修復(fù)。挪威銀行投資管理公司(NBIM)首席執(zhí)行官Nicolai Tangen周二表示，歐洲在資本市場一體化方面“必須盡快行動(dòng)”?！百Y本市場方面，我們確實(shí)需要振作起來，贏家將通吃。資金總是流向流動(dòng)性最強(qiáng)、估值最高的市場，因此解決這個(gè)問題至關(guān)重要?！彼J(rèn)為，歐洲可以采取的措施之一是更好地應(yīng)用AI。他表示：“在技術(shù)擴(kuò)散方面，歐洲其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極跡象?！?/p>

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，3月17日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了510億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標(biāo)量510億元，中標(biāo)量510億元。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日395億元逆回購到期，據(jù)此計(jì)算，單日凈投放115億元。

信用債事件

■融創(chuàng)中國：2025年預(yù)計(jì)虧損120億元-130億元，上年同期虧損257億元；

■鴻達(dá)興業(yè)：法院裁定受理破產(chǎn)重整申請，股票將暫停轉(zhuǎn)讓；

■泛?？毓桑嚎毓勺庸締?dòng)預(yù)重整并公開招募投資人；

■四川陽安交投：因涉及工程款糾紛，被執(zhí)行金額合計(jì)1.36億元；

■萬科A：董事會(huì)將于3月31日召開業(yè)績報(bào)告會(huì)，審議2025年年度報(bào)告；

■藍(lán)光發(fā)展：公司本部及重要子公司新增20項(xiàng)被納入失信被執(zhí)行；

■“20常鼎綠色債02”持有人會(huì)議：審議通過提前兌付議案，同意票比例為100%；

■寶龍實(shí)業(yè)：“H19寶龍2”等境內(nèi)債自3月18日起在上固收平臺(tái)復(fù)牌；

■溫州城發(fā)：將子公司財(cái)奧體育場館管理公司100%股權(quán)無償轉(zhuǎn)出；

■宏川智慧：擬開展基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs申報(bào)發(fā)行工作；

■阜陽投發(fā)：現(xiàn)金要約收購5.6813億元，“23阜陽投資MTN001”已被注銷；

■“18北大科技ABN001優(yōu)先級(jí)”、“18北大科技ABN001次級(jí)”：調(diào)整債權(quán)保障機(jī)制議案獲持有人會(huì)議通過；

■招銀金租：擬發(fā)行年內(nèi)首期債券通金融債，基本規(guī)模20億元附不超5億元增發(fā)權(quán)。

市場動(dòng)態(tài)：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數(shù)下行】

周二，貨幣市場利率多數(shù)下行，其中銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率1天期品種上行0.03BP報(bào)1.322%，7天期下行1.75BP報(bào)1.4348%，14天期下行2.52BP報(bào)1.4691%。

Shibor短端品種集體下行。隔夜品種下行0.1BP報(bào)1.319%；7天期下行1.19BP報(bào)1.4291%；14天期下行1.55BP報(bào)1.4795%；1個(gè)月期下行0.35BP報(bào)1.5248%。

銀行間回購定盤利率多數(shù)下跌。FR001跌1.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.42%；FR007跌1.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.51%；FR014持平報(bào)1.54%。

銀銀間回購定盤利率多數(shù)下跌。FDR001漲1.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.33%；FDR007跌1.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.45%；FDR014跌4.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.45%。

【利率債|行情有所回暖，10年國債收益率下行0.4BP】

周二，國債期貨收盤集體上漲，30年期主力合約漲0.13%報(bào)110.69元，10年期主力合約漲0.05%報(bào)108.14元，5年期主力合約漲0.04%報(bào)105.905元，2年期主力合約漲0.03%報(bào)102.46元。

銀行間主要利率債收益率全線下行，截至下午16:30，10年期國債活躍券250016收益率下行0.39bp報(bào)1.838%，30年期國債活躍券2500006收益率下行0.75bp報(bào)2.2985%，10年期國開活躍券250220收益率下行0.6bp報(bào)1.98%。

業(yè)內(nèi)人士指出，前日債市大幅調(diào)整，央行昨日公開市場操作保持克制，未采取激進(jìn)措施。目前能夠支撐債市的主要因素在于資金面，結(jié)合近期超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)，貨幣政策能否進(jìn)一步寬松有待觀察，短端利率的錨定作用更加突出。10年國債仍處于1.75%-1.85的央行合意區(qū)間，關(guān)注區(qū)間底部配置力量的介入。

【信用債|信用債收益率多數(shù)下行，全天總成交金額1234億元】

周二，信用債收益率多數(shù)下行，信用利差多數(shù)走闊，全天總成交金額1234億元；“19港興港投MTN004”漲超13%，“21上虞綠色債02”跌超11%；“24產(chǎn)融05”、“23產(chǎn)融08”、“23產(chǎn)融11”收益率居前，分別為17.05%、15.83%、15.18%。AAA級(jí)中短期票據(jù)中，1年期收益率下行0.51個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.6157%，AA級(jí)中短期票據(jù)中，1年期收益率下行1.01個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.6757%；AAA級(jí)城投債中，1年期收益率下行0.39個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.6321%，AA級(jí)城投債中，1年期收益率下行0.69個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.707%。

漲幅超2%的信用債共2只，其中“19港興港投MTN004”、“25悅達(dá)MTN008(支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè))”、“23津投28”漲幅居前，分別漲13.02%、2.01%、1.79%，分別成交1436.26萬元、1020.12萬元、10179萬元。

跌幅超2%的信用債共2只，“21上虞綠色債02”、“23產(chǎn)融11”、“24首開MTN005B”跌幅居前，分別跌11.24%、2.08%、1.81%，分別成交10580.57萬元、7.55萬元、488.8萬元。

高收益?zhèn)汗?57只收益率高于5%的信用債有成交，其中“24產(chǎn)融05”、“23產(chǎn)融08”、“23產(chǎn)融11”收益率居前，分別為17.05%、15.83%、15.18%，分別成交200.88萬元、84.64萬元、7.55萬元。

【歐債市場|歐債收益率集體下行，英國10年期國債收益率跌7.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.692%】

周二，歐債收益率集體下行，英國10年期國債收益率跌7.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.692%，法國10年期國債收益率跌6.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.553%，德國10年期國債收益率跌4.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.902%，意大利10年期國債收益率跌6.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.653%，西班牙10年期國債收益率跌5.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.382%。

【美債市場|美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率漲0.88個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.671%】

周二，美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率漲0.88個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.671%，3年期美債收益率跌0.55個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.678%，5年期美債收益率跌1.04個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.788%，10年期美債收益率跌2.14個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.199%，30年期美債收益率跌2.92個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.841%。