財聯(lián)社3月17日訊（編輯 李響）自2月末美以與伊朗沖突升級以來，貴金屬價格并未如傳統(tǒng)避險邏輯所預期的那樣出現(xiàn)單邊上漲，反而僅在沖突初期出現(xiàn)短暫沖高，此后便呈現(xiàn)出劇烈震蕩、整體承壓的走勢。其中白銀走勢更為疲軟。

財聯(lián)社注意到，截止3月16日，COMEX白銀期貨3月累計跌幅13.17%，遠超同期COMEX黃金4.51%的跌幅，滬銀期貨主力合約更是在3月16日盤中跌超8%，最低觸及19800元/千克，創(chuàng)下1個月內新低。

多位市場分析人士指出，市場普遍預期的貴金屬避險屬性“隱身”，核心原因在于交易邏輯的根本性轉變，市場對貴金屬從“避險需求”轉向了“滯脹擔憂與貨幣政策寬松預期降溫”。

部分觀點認為，在地緣政治風險凸顯下，各國均開始儲備戰(zhàn)略關鍵物資以應對潛在沖突風險，多重因素共同作用下，全球正進入一輪大宗商品超級周期，今年商品板塊分化愈加顯著，投資者應學會適應變化，在波動中挖掘投資機會。

交易邏輯重構 白銀為何比黃金跌得更狠？

近日，在市場定價本輪地緣沖突的主線下，滬銀期貨主力合約16日大跌超8%，最低觸及19800元/千克，COMEX白銀期貨表現(xiàn)更為贏弱，回調幅度遠超黃金，截止3月16日，COMEX白銀期貨當月累計跌超13%，同期COMEX黃金累計跌幅僅4.51%。

在市場人士看來，市場交易邏輯的徹底切換，是本輪白銀避險屬性失效的核心根源?！巴獠繑_動對未來經(jīng)濟不確定性的影響，使得市場對貴金屬從避險需求轉向了對滯脹與貨幣政策寬松預期轉向的擔憂”。

“美國2月核心CPI同比2.5%，環(huán)比0.2%，仍高于美聯(lián)儲2%的政策目標，而3月以來的高油價短期對PPI和整體CPI影響較為顯著，中期需關注滯脹的風險”，申萬宏源首席經(jīng)濟學家趙偉表示。據(jù)其測算，油價每上漲10%，美國整體CPI、核心CPI或分別提升24-28BP、4-7BP，高油價亦會拉動PPI通脹（油價與美國PPI的決定系數(shù)高達0.57）。

“特別是對于3-4月為通脹低基數(shù)的美國宏觀數(shù)據(jù)而言，當前美國內需強韌程度遠弱于2021-2022年，高油價對于居民收入的侵蝕或更為顯著”，趙偉表示。

最新利率期貨市場顯示，投資者已基本排除美聯(lián)儲3月降息可能，對2026年全年降息預期已不足一次25個基點，貨幣政策寬松預期的大幅降溫，也對貴金屬形成了直接利空。

與此同時，霍爾木茲海峽局勢反而激活了美元的避險屬性，大量資金回流美元市場，美元指數(shù)與美債收益率同步上行，直接抬高了貴金屬的持有成本，降低了無息資產(chǎn)的吸引力。

“更關鍵的是，早在1月末中東沖突預期升溫時，貴金屬已提前走完一輪上漲行情，市場對沖突風險的定價已較為充分，”中一期貨團隊表示，3月初沖突正式升級后，投機資金紛紛出現(xiàn)“買預期，賣事實”的行情，進一步加劇了盤面的回落。

白銀短期承壓

在多位機構人士看來，白銀跌幅遠超黃金，核心在于其雙重屬性成為了行情的“雙刃劍”。

中信期貨研究所宏觀研究組高級研究員張皓云表示，白銀受貴金屬整體避險情緒帶動，價格中樞仍獲支撐，但其工業(yè)屬性決定其對增長預期更為敏感。當前市場一方面交易地緣風險與美元波動，另一方面又擔憂高油價沖擊全球需求，因此白銀表現(xiàn)大概率弱于黃金。

據(jù)悉，白銀工業(yè)需求占比約50%，廣泛覆蓋新能源、AI基礎設施、電子化工等領域，這也讓其在本輪市場邏輯切換中陷入兩難。

張皓云進一步指出，若美聯(lián)儲降息預期繼續(xù)后移，實際利率維持高位，將對高波動資產(chǎn)形成一定壓制，白銀向上突破需要更明確的流動性寬松信號配合。在滯脹環(huán)境下，黃金更偏向防御型配置，而白銀處于“貴金屬屬性受益、工業(yè)屬性受損”的雙重拉扯之中，其價格彈性更多體現(xiàn)為日內和階段性波動放大，而非單邊順暢上行。

瑞銀在3月13日發(fā)布的報告中警告，若霍爾木茲海峽封鎖延續(xù)至4月底，原油價格可能突破每桶150美元，美聯(lián)儲降息預期將進一步推遲，白銀大概率維持寬幅震蕩甚至偏弱整理。

張皓云也表示，從操作層面上看，短期白銀預計延續(xù)高波動震蕩格局，若油價繼續(xù)上升但全球風險偏好回落，金銀比或仍有進一步抬升空間，若后續(xù)美元繼續(xù)回落且市場重新交易中期寬松預期，白銀彈性才可能重新釋放。

部分期貨業(yè)內人士認為，當前白銀宜多看少動，重點關注美聯(lián)儲政策動向及霍爾木茲海峽局勢演變是否會引發(fā)經(jīng)濟衰退不少。不過，也有部分分析人士仍較為樂觀?！百F金屬看重的是長期價值，本世紀的俄烏沖突和伊拉克戰(zhàn)爭都發(fā)生在經(jīng)濟衰退兩年之后，而整體經(jīng)濟仍在持續(xù)增長，油價沖擊并不直接引發(fā)經(jīng)濟衰退”，某頭部期貨業(yè)內人士表示。

蓮華資管首席投資官洪灝近日也提出大宗商品超級周期概念。洪灝指出，AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)、全球能源轉型本應持續(xù)釋放白銀的工業(yè)需求，成為價格的核心支撐，盡管短期市場更擔憂滯脹削弱白銀的工業(yè)需求，中長期來看，地緣政治風險凸顯下，大宗商品超級周期已經(jīng)到來。

“過去10年大宗商品行業(yè)長期處于投資不足的狀態(tài)，地緣政治風險凸顯放大了戰(zhàn)略關鍵物資的儲備價值，這一輪原材料需求已超出市場預期”，洪灝表示。

世界白銀協(xié)會2月報告也明確提出，2021-2025 年全球白銀市場已連續(xù)五年出現(xiàn)供應短缺，2026 年將迎來連續(xù)第六年供需赤字，全年缺口預計達 6700 萬盎司，其價格中樞仍有上移動能。