引言：5.11億元的罰金從何而來(lái)？

2026年初，余韓因操縱博士眼鏡股價(jià)，被證監(jiān)會(huì)“沒(méi)一罰一”合計(jì)罰沒(méi)超10億元。其中，違法所得被認(rèn)定為5.11億元——這一數(shù)字，是如何計(jì)算出來(lái)的？

2025年審結(jié)的徐雄案中，其被判處有期徒刑六年六個(gè)月，并處罰金1.7億元，違法所得予以追繳。1.7億元罰金，依據(jù)又是什么？

答案在于：操縱市場(chǎng)案件的罰金，以違法所得為計(jì)算基數(shù)。違法所得認(rèn)定的多寡，直接決定罰金的高低。

然而，違法所得的計(jì)算并非簡(jiǎn)單的“賣出價(jià)減去買入價(jià)”。從計(jì)算起點(diǎn)到終點(diǎn)，從“獲利型”到“避損型”，從實(shí)際收益到虛擬收益，每一個(gè)技術(shù)細(xì)節(jié)的差異，都可能帶來(lái)數(shù)以億計(jì)的罰金變化。

這一定義包含兩個(gè)維度：

1. 獲利型違法所得：通過(guò)操縱行為獲取的非法利益；
2. 避損型違法所得：通過(guò)操縱行為避免的損失（如提前賣出規(guī)避股價(jià)下跌）。

（二）入罪門檻的演變

這意味著：違法所得數(shù)額不僅決定罰金多少，還直接決定是否構(gòu)成犯罪。

二、違法所得的計(jì)算方法：三大核心爭(zhēng)議

（一）計(jì)算方法的分歧

我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)及司法解釋均未對(duì)違法所得的計(jì)算方式予以明確，實(shí)踐中存在“獲利數(shù)額說(shuō)”和“全部所得說(shuō)”之爭(zhēng)，以及“實(shí)際收益法”和“虛擬收益法”等不同計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。

證監(jiān)會(huì)2007年印發(fā)的《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定指引（試行）》（已廢止，但仍具參考價(jià)值）曾提出計(jì)算公式：

違法所得＝終點(diǎn)日持有證券的市值＋累計(jì)賣出金額＋累計(jì)派現(xiàn)金額－累計(jì)買入金額－配股金額－交易費(fèi)用（交易費(fèi)用是指已向國(guó)家交納的稅費(fèi)、向證券公司交付的交易傭金、登記過(guò)戶費(fèi)、交易中其他合理的手續(xù)費(fèi)等）

2017年，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部《操縱證券市場(chǎng)違法所得有關(guān)問(wèn)題的會(huì)議紀(jì)要》沿用了類似計(jì)算方式：盈利金額=對(duì)應(yīng)賣出金額+對(duì)應(yīng)余股市值+對(duì)應(yīng)派息金額-期間買入金額-對(duì)應(yīng)配股金額-交易稅費(fèi)。

（二）計(jì)算起點(diǎn)的認(rèn)定

傳統(tǒng)操縱市場(chǎng)案件一般以操縱行為發(fā)生為計(jì)算起點(diǎn)，具體表現(xiàn)為行為人的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。盡管行為人可能在此之前已與他人謀劃操縱方案、進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)外配資或借取了一批證券賬戶，但因上述行為未對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)影響，故一般不作為計(jì)算起點(diǎn)。

（三）計(jì)算終點(diǎn)的爭(zhēng)議

爭(zhēng)議最大的是計(jì)算終點(diǎn)。《認(rèn)定指引》曾規(guī)定“以操縱行為終止、操縱影響消除、行政調(diào)查終結(jié)或其他適當(dāng)時(shí)點(diǎn)為終點(diǎn)”。這一模糊規(guī)定導(dǎo)致實(shí)踐中標(biāo)準(zhǔn)不一：

操縱行為終止作為終點(diǎn)是否合理？——如果行為人在案發(fā)前清倉(cāng)，以此計(jì)算獲利真實(shí)可靠；但如果未清倉(cāng)，以清倉(cāng)時(shí)點(diǎn)為終點(diǎn)則可能無(wú)法客觀反映違法所得。

操縱影響消除作為終點(diǎn)是否合理？——操縱影響的消除與違法所得認(rèn)定不具有必然聯(lián)系，且難以在實(shí)踐中明確具體標(biāo)準(zhǔn)。

行政調(diào)查終結(jié)作為終點(diǎn)是否合理？——調(diào)查終結(jié)時(shí)點(diǎn)與違法所得認(rèn)定不必然聯(lián)系，若以此為終點(diǎn)，意味著違法所得結(jié)果在一定程度上取決于執(zhí)法部門的辦案效率。

最高人民法院案例庫(kù)“暨某明等操縱證券市場(chǎng)、洗錢案”中，福建省高級(jí)人民法院認(rèn)為“計(jì)算本罪違法所得數(shù)額應(yīng)當(dāng)按照獲利數(shù)額標(biāo)準(zhǔn)，即操縱證券交易的全部收入扣除買入證券金額、交易稅費(fèi)等的數(shù)額”。

三、“賬面浮盈”是否計(jì)入違法所得？

這是操縱市場(chǎng)案件中爭(zhēng)議最大的問(wèn)題之一。

答案是：計(jì)入。

在余韓案中，違法所得5.11億元的認(rèn)定，不僅包括已套現(xiàn)的獲利，還包括操縱期間股價(jià)上漲帶來(lái)的賬面浮盈。這意味著，即便您尚未賣出股票、尚未“落袋為安”，只要操縱行為導(dǎo)致賬面浮盈，該部分也可能被計(jì)入違法所得。

這一計(jì)算邏輯的法理基礎(chǔ)是：違法所得的本質(zhì)是“因不法行為獲得的利益”，而非“實(shí)際到手的現(xiàn)金”。賬面浮盈雖未變現(xiàn)，但已構(gòu)成法律意義上的“利益”。

四、“避損型”違法所得的認(rèn)定

除了通過(guò)拉抬股價(jià)獲利，操縱市場(chǎng)還可以通過(guò)打壓股價(jià)“避損”——如在利空消息發(fā)布前提前賣出，規(guī)避股價(jià)下跌帶來(lái)的損失。

“避損型”違法所得的認(rèn)定規(guī)則是：以規(guī)避的損失額為違法所得。例如，如果某股票因利空消息本應(yīng)下跌30%，但行為人通過(guò)操縱提前賣出，規(guī)避了1000萬(wàn)元損失，這1000萬(wàn)元即被認(rèn)定為違法所得。

五、違法所得認(rèn)定的辯護(hù)空間

在操縱市場(chǎng)案件中，違法所得的計(jì)算往往存在巨大爭(zhēng)議，這也為辯護(hù)留下了空間。

（一）質(zhì)疑計(jì)算方法的合理性

可以論證：涉案交易是否全部屬于操縱行為？是否應(yīng)當(dāng)剔除正常交易部分的收益？是否應(yīng)當(dāng)扣除與操縱無(wú)關(guān)的股價(jià)上漲因素？

（二）質(zhì)疑計(jì)算終點(diǎn)的選擇

可以論證：以“操縱行為終止”還是“行政調(diào)查終結(jié)”作為計(jì)算終點(diǎn)更為合理？不同終點(diǎn)的選擇，可能導(dǎo)致違法所得數(shù)額的顯著差異。

（三）質(zhì)疑“避損”的因果關(guān)系

可以論證：股價(jià)下跌是否完全由利空消息導(dǎo)致？是否存在其他市場(chǎng)因素？行為人規(guī)避的損失是否與操縱行為具有直接因果關(guān)系？

六、對(duì)實(shí)控人的三點(diǎn)核心警示

（一）違法所得的計(jì)算，遠(yuǎn)比您想象的復(fù)雜

許多實(shí)控人以為，違法所得就是“賺了多少錢”。但實(shí)際上，違法所得的計(jì)算涉及起點(diǎn)、終點(diǎn)、方法、范圍等一系列技術(shù)問(wèn)題。一次操縱行為，可能被認(rèn)定為“獲利型”與“避損型”并存；賬面浮盈，可能被計(jì)入違法所得；交易稅費(fèi)的扣除、配股金額的處理，每一個(gè)細(xì)節(jié)都可能影響最終數(shù)字。

（二）違法所得直接決定罰金數(shù)額

根據(jù)證券法，操縱市場(chǎng)可被處以“沒(méi)收違法所得，并處以違法所得一倍以上十倍以下的罰款”。這意味著，違法所得被認(rèn)定為5.11億元，罰金就可能高達(dá)5.11億元至51.1億元。

（三）違法所得也直接決定是否構(gòu)成犯罪

根據(jù)《操縱市場(chǎng)司法解釋》，違法所得數(shù)額在100萬(wàn)元以上即構(gòu)成“情節(jié)嚴(yán)重”，應(yīng)予刑事立案；違法所得數(shù)額在1000萬(wàn)元以上即構(gòu)成“情節(jié)特別嚴(yán)重”，面臨更嚴(yán)厲的刑罰。

【團(tuán)隊(duì)視角】操縱市場(chǎng)案件的精細(xì)化辯護(hù)

操縱市場(chǎng)案件的辯護(hù)，核心在于對(duì)“違法所得”的精細(xì)化計(jì)算與抗辯。我們團(tuán)隊(duì)在辦理此類案件時(shí)，核心工作包括：

全面梳理交易記錄，還原交易行為的完整面貌，區(qū)分操縱行為與正常交易；

審查違法所得的計(jì)算方法，論證是否存在重復(fù)計(jì)算、擴(kuò)大計(jì)算的情形；

分析計(jì)算終點(diǎn)的合理性，爭(zhēng)取對(duì)當(dāng)事人有利的計(jì)算時(shí)點(diǎn)；

挖掘“避損型”與“獲利型”的區(qū)分空間，爭(zhēng)取降低違法所得總額；

審查交易稅費(fèi)的扣除是否完整，確保每一筆合規(guī)成本都被計(jì)入扣除項(xiàng)。

需要強(qiáng)調(diào)的是：操縱市場(chǎng)罪的防控，遠(yuǎn)比辯護(hù)更重要。 當(dāng)您產(chǎn)生“護(hù)盤”“維穩(wěn)”“做市值”的念頭時(shí)，不妨先問(wèn)自己：這個(gè)行為，經(jīng)得起違法所得計(jì)算的穿透式審查嗎？

王科棟律師團(tuán)隊(duì) ｜ 專注操縱市場(chǎng)罪辯護(hù)與違法所得爭(zhēng)議解決
北京市康達(dá)律師事務(wù)所

如您對(duì)操縱市場(chǎng)違法所得認(rèn)定問(wèn)題有進(jìn)一步探討需求，歡迎通過(guò)康達(dá)律師事務(wù)所刑事專業(yè)委員會(huì)與我們聯(lián)系。