本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

從“新興產(chǎn)業(yè)”到“新興支柱產(chǎn)業(yè)”，一詞之變，卻意義深遠。2026年全國兩會政府工作報告中，對“生物醫(yī)藥”行業(yè)表述升級，標志著其正式與集成電路、航空航天并列，躋身國家戰(zhàn)略核心賽道，既是對我國生物制藥行業(yè)多年發(fā)展成果的高度認可，也為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展劃定了清晰航向，釋放出頂層設(shè)計層面的強烈支持信號。

政策東風之下，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)“出海競技+本土扎根”的雙向爆發(fā)態(tài)勢。一方面，2025年中國創(chuàng)新藥BD出海迎來里程碑式突破，對外授權(quán)項目數(shù)量達165項，較2024年增加53項，首付款超70.3億美元，同比激增226.8%，交易總金額達1366.8億美元，同比增長192.2%，標志著中國創(chuàng)新藥已從技術(shù)跟跑到全球引領(lǐng)的轉(zhuǎn)變。另一方面，一大批創(chuàng)新藥企突破自主商業(yè)化瓶頸，實現(xiàn)可持續(xù)造血。剛披露2025年財報的君實生物，便是雙趨勢的典型藥企。

作為本土創(chuàng)新藥企的代表，君實生物2025年的業(yè)績答卷凸顯成長韌性：全年實現(xiàn)營收24.98億元，同比增長28%；其中藥品收入23.01億元，同比增長40%，境外營業(yè)收入大增102.37%，境內(nèi)外同時發(fā)力直接帶動虧損幅度同比收窄約32%。不少投資者將扭虧視作企業(yè)拐點，但結(jié)合創(chuàng)新藥行業(yè)研發(fā)成本前置的特點，核心產(chǎn)品進入成熟收獲期，才更應(yīng)被視為企業(yè)發(fā)展的新起點。

這并非年報全部亮點，公司在研管線的梯隊建設(shè)和快速推進進一步打開了長期成長空間。JS207（PD-1/VEGF雙抗）、JS212（EGFR/HER3 ADC）、JS213（PD-1/IL-2 融合蛋白）等均為具備國際競爭力的重磅品種，有望接力一代PD-1的成功，成為新一代爆款產(chǎn)品。

核心產(chǎn)品銷售爆發(fā)疊加創(chuàng)新管線持續(xù)推進，君實生物正以實際行動，為市場詮釋中國創(chuàng)新藥的高質(zhì)量發(fā)展密碼。

01

以產(chǎn)品力為本進擊全球

國際化是眾多本土創(chuàng)新藥企的共同追求，但真正能夠?qū)?zhàn)略落地的企業(yè)卻鳳毛麟角。一家藥企能否真正實現(xiàn)全球化布局，不在于口號多響亮，而在于是否擁有具備全球競爭力的核心產(chǎn)品，是否具備持續(xù)深耕市場的能力。

在全球藥物競爭日趨激烈的背景下，有的中國創(chuàng)新藥企先立足國內(nèi)市場，通過扎實的商業(yè)化運營實現(xiàn)自我造血，積累足夠的資金、經(jīng)驗和資源，布局全球化藍圖。過去一年中，君實生物一邊沉心修煉內(nèi)功，將核心產(chǎn)品特瑞普利單抗一步步做深、做透，用產(chǎn)品力構(gòu)筑起不可復(fù)制的競爭壁壘，一邊向外生長，積極開拓海外市場，加速全球商業(yè)化版圖布局。

2025年，特瑞普利單抗在國內(nèi)市場持續(xù)突破，接連獲批兩大新適應(yīng)癥，使得其國內(nèi)獲批適應(yīng)癥總數(shù)拓展至12個，且全部納入國家醫(yī)保目錄，成為醫(yī)保目錄中唯一覆蓋三陰性乳腺癌、腎癌和黑色素瘤三大適應(yīng)癥的PD-1單抗。正是這種持續(xù)深耕、對適應(yīng)癥的不斷拓展，支撐特瑞普利單抗實現(xiàn)國內(nèi)市場銷售收入20.68億元，同比增長約38%，直接帶動公司業(yè)績大幅減虧，也讓其成為國內(nèi)PD-1市場中不可忽視的核心力量。

圖：特瑞普利單抗國內(nèi)適應(yīng)癥獲批一覽，來源：錦緞研究院

隨著新技術(shù)、新靶點不斷涌現(xiàn)，PD-1單抗已不再是市場唯一的風口，但這并不意味著PD-1單抗的市場價值已經(jīng)消退。無論是默沙東的Keytruda，還是阿斯利康的Imfinzi，均在2025年實現(xiàn)高增長，足以說明PD-1單抗在腫瘤治療領(lǐng)域的基藥性質(zhì)，仍具備聯(lián)合用藥的巨大市場潛力。行業(yè)的真相從來不是“市場沒有空間”，而是愿意沉下心深耕單一產(chǎn)品的企業(yè)越來越少。

事實上，君實生物持續(xù)聚焦特瑞普利單抗、不斷拓展適應(yīng)癥的打法，正是當年默沙東成就Keytruda“藥王”地位的核心路徑——通過一個又一個適應(yīng)癥的持續(xù)獲批，覆蓋更多患者群體，構(gòu)筑起難以復(fù)制的臨床價值壁壘。如今特瑞普利單抗即將收獲它的第13個適應(yīng)癥，與ADC藥物聯(lián)用治療尿路上皮癌的III期研究成果已發(fā)表于頂級期刊NEJM，且上市申請已獲得NMPA受理。

一鍬一鏟挖出來的護城河，看似步履艱辛，卻是產(chǎn)品能夠長青、企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展的根本。在君實生物的長期深耕下，特瑞普利單抗正實現(xiàn)一步一個腳印的穩(wěn)健增長，也成為其海外拓局的最大底氣。截至目前，特瑞普利單抗已在中、美、歐等40多個國家和地區(qū)獲批上市，商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)覆蓋80余個國家和地區(qū)，為全球放量奠定了堅實基礎(chǔ)。

02

聚焦核心賽道，儲備長期增長動能

對創(chuàng)新藥企而言，研發(fā)投入是最主要的成本項目，也是衡量企業(yè)創(chuàng)新實力的核心指標，更是不少企業(yè)為了美化短期報表、調(diào)節(jié)業(yè)績時優(yōu)先削減的對象。但君實生物并沒有走這條路。2025年，公司研發(fā)費用達到13.42億元，同比增長5.24%，堅持加碼創(chuàng)新。

這一研發(fā)投入數(shù)據(jù)背后，蘊含著一個關(guān)鍵信號：君實生物2025年約32%的虧損收窄，完全來自核心產(chǎn)品的商業(yè)化兌現(xiàn)和經(jīng)營效率的全面提升，而非靠壓縮研發(fā)換來的“紙面優(yōu)化”，這也讓2025年的業(yè)績更具真實含金量。

細看君實生物的研發(fā)體系，投資者最直觀的感受便是“層次清晰、重點突出”。

過去幾年，公司始終堅持一件事——研發(fā)資源的戰(zhàn)略聚焦：將有限的資源集中投向最核心、最有前景的領(lǐng)域。2025年研發(fā)投入不減，不僅印證了君實生物研發(fā)管線“聚焦戰(zhàn)略”已完全成型，更預(yù)示著公司核心在研管線即將進入收獲沖刺階段，長期增長動能持續(xù)儲備。

在眾多在研品種中，JS207（PD-1/VEGF雙抗）無疑是最具潛力的重磅品種之一，目前該賽道已誕生多項全球重磅交易，市場空間廣闊。與普通PD-1/VEGF雙抗不同，JS207最大的核心優(yōu)勢，在于依托君實生物成熟的PD-1單抗迭代能力。以高親和力、經(jīng)過臨床驗證且具備差異化優(yōu)勢的特瑞普利單抗為骨架進行設(shè)計，在保證PD-1結(jié)合親和力的同時，更有利于在腫瘤微環(huán)境中富集，從而提升療效、降低不良反應(yīng)，在臨床應(yīng)用中具備顯著的差異化競爭力。

目前，君實生物正全力推進JS207的Ⅱ期臨床布局，重點圍繞肺癌、肝癌、結(jié)直腸癌及三陰性乳腺癌等多個熱門癌種領(lǐng)域均已啟動臨床，進一步拓寬產(chǎn)品的預(yù)期空間。對君實生物而言，JS207的意義遠不止于一個單一產(chǎn)品，更有望成為公司的戰(zhàn)略級品種，為公司帶來更具想象力的全球重磅合作機會，進一步完善全球化布局。

圖：JS207II期臨床一覽，來源：公司財報

JS212（EGFR/HER3 ADC）則是君實生物在研管線中的另一張“王牌”。在百利天恒iza-bren成功驗證EGFR/HER3靶點價值的確定性后，該賽道成為創(chuàng)新藥領(lǐng)域的熱門方向，而JS212作為全球進度第二的EGFR/HER3雙抗ADC產(chǎn)品，針對于廣泛腫瘤，有望成為公司未來業(yè)績增長的重要支撐。

尤為值得關(guān)注的是，君實生物已率先推進JS207與JS212的聯(lián)合療法，目前已進入II期臨床階段。在全球范圍內(nèi)，同時布局PD-1/VEGF雙抗與EGFR/HER3 ADC這兩大“爆款”的藥企寥寥無幾，君實生物憑借前瞻性的戰(zhàn)略布局，提前卡位，悄然構(gòu)筑起自身的差異化競爭護城河。

兩大“箭頭”在研管線之外，君實生物還擁有豐富的創(chuàng)新管線梯隊，偌考奇拜單抗（IL-17A單抗）、特瑞普利單抗（皮下制劑）正處于上市申報階段，tifcemalimab（BTLA單抗）、JS107（CLDN18.2 ADC）等多款產(chǎn)品正在開展三期注冊研究，而JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）、JS015（DKK1）、JS203（CD20/CD3）等產(chǎn)品正在POC階段蓄力。覆蓋腫瘤、自身免疫性疾病等多個治療領(lǐng)域，且多款品種均具備成為爆款產(chǎn)品的潛力。

03

未來“新起點”：高質(zhì)量成長拐點已至

如果只看財務(wù)數(shù)字，君實生物2025年交出的是一份“營收穩(wěn)步增長、虧損持續(xù)收窄”的穩(wěn)健成績單；但如果站在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)周期的視角審視，這家堅守自主創(chuàng)新、深耕全球化的企業(yè)，正在迎來真正意義上的發(fā)展“新起點”。

所謂“新起點”，是商業(yè)化、研發(fā)、國際化三條核心曲線的同步向上。商業(yè)化端，核心產(chǎn)品特瑞普利單抗進入放量期，實現(xiàn)自我造血，為企業(yè)發(fā)展提供穩(wěn)定支撐；研發(fā)端，聚焦戰(zhàn)略落地見效，核心在研管線進入沖刺階段，第二增長曲線逐步成型；國際化端，出海布局持續(xù)落地，全球商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)不斷完善，產(chǎn)品價值獲得全球認可。

當這三大核心能力同時兌現(xiàn)，君實生物的價值邏輯，已徹底實現(xiàn)質(zhì)的飛躍，用2025年的完整答卷，清晰回應(yīng)了市場的所有疑問，也重構(gòu)了本土創(chuàng)新藥企的價值評判標準。

業(yè)績的“穩(wěn)”，來自根基的“實”，是商業(yè)化能力持續(xù)提升的自然結(jié)果。這意味著，君實生物正向“研發(fā)—臨床—獲批—商業(yè)化—現(xiàn)金流反哺研發(fā)”的完整創(chuàng)新藥閉環(huán)而努力。

成長的“快”，來自管線的“強”。在特瑞普利單抗這一“基本盤”持續(xù)穩(wěn)固的基礎(chǔ)上，JS207、JS212為代表的新一代重磅品種，正在快速推進，逐步形成第二梯隊。如今的君實生物，早已不再是依賴單一產(chǎn)品的創(chuàng)新藥企，而是正在成長為多平臺、多梯隊、多適應(yīng)癥的平臺型創(chuàng)新藥企業(yè)，未來增長空間持續(xù)打開。

未來的“遠”，來自戰(zhàn)略的“高”。君實生物選擇了一條更難、卻更長遠的路。它并沒有急于求成的跟熱點，而是腳踏實地，打牢根基。這種愿意靜下心來夯實護城河的做法，正是快速發(fā)展中且嚴重依賴外部融資的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)所需要的。

站在當前時點回望，君實生物已經(jīng)跨過了最艱難的研發(fā)投入期，進入了“穩(wěn)增長、高潛力”的發(fā)展新階段。市場看到的將不再只是企業(yè)的虧損與投入，而是可預(yù)期的盈利曲線、以及不可復(fù)制的長期壁壘。

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