2014年成立至今，蔚來(lái)已經(jīng)連續(xù)虧損了整整11年，累計(jì)虧損超過(guò)1300億。

為了挽救市場(chǎng)信心，李斌曾不止一次喊過(guò)“盈利”、“活下去”，但外界始終抱有質(zhì)疑。

伴隨著2025年財(cái)報(bào)出爐，李斌甩出成績(jī)，徹底揚(yáng)眉吐氣。

蔚來(lái)首次實(shí)現(xiàn)季度盈利

近日，蔚來(lái)公布了2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。

第四季度，蔚來(lái)營(yíng)收346.5億元，同比增長(zhǎng)75.9%，創(chuàng)下歷史新高；還實(shí)現(xiàn)了單季盈利，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)8.1億元、凈利潤(rùn)2.8億元；如果剔除股權(quán)激勵(lì)等因素，調(diào)整后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為12.5億元、凈利潤(rùn)為7.3億元。

圖源：蔚來(lái)汽車(chē)

首次實(shí)現(xiàn)單季經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，對(duì)于已經(jīng)連續(xù)虧損10年的蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，意義不用多說(shuō)。

當(dāng)然，若把視角放到2025全年，仍是處于虧損狀態(tài)：全年凈虧損為149.426億元人民幣（21.368億美元），較上一年收窄33.3%；前三季度總虧損153.66億元。

此外財(cái)報(bào)顯示，現(xiàn)金儲(chǔ)備上，截至2025年末，蔚來(lái)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期定期存款達(dá)到459億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)近百億元。

關(guān)于市場(chǎng)關(guān)心的交付方面，第四季度蔚來(lái)汽車(chē)交付量達(dá)到12.48萬(wàn)輛，同樣創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)71.7%。

對(duì)于2026年的銷量，李斌也是頗有信心。他表示，2026年有望實(shí)現(xiàn)40%-50%的銷量增長(zhǎng)。一季度交付指引為80000臺(tái)-83000臺(tái)，同比增長(zhǎng)90.1%-97.2%。營(yíng)收指引為244.8億元-251.8億元，同比增長(zhǎng)103.4%至109.2%。

圖源：愛(ài)普搜汽車(chē)

資本市場(chǎng)這邊也給到了極高的反饋，財(cái)報(bào)消息一出，蔚來(lái)股價(jià)應(yīng)聲大漲。3月10日，蔚來(lái)美股收漲15.38%，報(bào)5.7美元，市值為141.54億美元。

圖源：新浪財(cái)經(jīng)

3月11日，蔚來(lái)繼續(xù)領(lǐng)漲港股汽車(chē)股，盤(pán)中一度大漲16.05%，創(chuàng)2026年以來(lái)新高，最終收漲14.05%。

圖源：新浪財(cái)經(jīng)

總的來(lái)說(shuō)，虧損收窄、營(yíng)收增長(zhǎng)、毛利率提升，三駕馬車(chē)終于開(kāi)始朝著一個(gè)方向前進(jìn)了。

李斌賭贏了

早在2025年3月，李斌就曾公開(kāi)表示，要在當(dāng)年第四季度實(shí)現(xiàn)盈利。此后，李斌也不止一次強(qiáng)調(diào)過(guò)這一目標(biāo)。甚至，這成了蔚來(lái)立下的“軍令狀”。

為了表現(xiàn)足夠的誠(chéng)意，2025年蔚來(lái)做出了一系列改變。

一方面，是產(chǎn)品矩陣的優(yōu)化。

過(guò)去，蔚來(lái)多專注于高端市場(chǎng)，車(chē)型價(jià)格普遍在30萬(wàn)元以上。這種策略，雖然能夠塑造品牌形象，但也限制了市場(chǎng)規(guī)模。

2025年，蔚來(lái)推出了面向家庭用戶的樂(lè)道品牌和面向年輕用戶的螢火蟲(chóng)品牌，產(chǎn)品線更加完整，覆蓋了不同價(jià)格區(qū)間。

三箭齊發(fā)的作用，在銷量上體現(xiàn)得淋漓盡致。數(shù)據(jù)顯示，第四季度蔚來(lái)主品牌交付6.74萬(wàn)輛，樂(lè)道品牌交付3.83萬(wàn)輛，螢火蟲(chóng)品牌交付1.91萬(wàn)輛。

蔚來(lái)、樂(lè)道、螢火蟲(chóng)

如果說(shuō)多品牌戰(zhàn)略解決了“量”的問(wèn)題，那么產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化則解決了“質(zhì)”的問(wèn)題。

2025年第四季度，蔚來(lái)整車(chē)毛利率能夠達(dá)到18.1%，高毛利車(chē)型的貢獻(xiàn)功不可沒(méi)。

其中，全新ES8無(wú)疑是最大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)者。2025年12月，全新ES8單月交付達(dá)到22256輛，占蔚來(lái)品牌銷量近七成，毛利率高達(dá)20%。

在2025年行業(yè)普遍“降價(jià)換量”的趨勢(shì)中，蔚來(lái)卻將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高利潤(rùn)區(qū)間傾斜，逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)了“量?jī)r(jià)齊升”。

或許，蔚來(lái)也終于明白：有些車(chē)型的任務(wù)，就是賺錢(qián)。

另一方面，曾經(jīng)那個(gè)“花錢(qián)大手大腳”的蔚來(lái)，也開(kāi)始學(xué)著精打細(xì)算過(guò)日子了。

首先是組織的優(yōu)化，2025年蔚來(lái)全面推行CBU體系，將公司拆分為12個(gè)獨(dú)立核算單元，每個(gè)單元明確ROI投入產(chǎn)出考核指標(biāo)，把經(jīng)營(yíng)責(zé)任徹底下沉。

其次是費(fèi)用的縮減，2025年第四季度，蔚來(lái)大幅縮減了研發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用開(kāi)支。研發(fā)費(fèi)用率從一季度的26.43%下降至四季度的5.83%，營(yíng)銷費(fèi)用率從一季度的36.58%下降至四季度的10.22%。

蔚來(lái)財(cái)報(bào)中列出的費(fèi)用

一系列精細(xì)化的管控，不僅砍掉了低效投入，也一定程度上保證這一年來(lái)蔚來(lái)每一分錢(qián)都“花在刀刃上”。

除此之外，長(zhǎng)期被詬病的“重研發(fā)、輕盈利”的擴(kuò)張模式，總算是開(kāi)始“反哺”了。

眾所周知，蔚來(lái)的換電體系一直是外界爭(zhēng)議的焦點(diǎn)，有人認(rèn)為是“護(hù)城河”，有人認(rèn)為是“無(wú)底洞”。

截至2025年底，蔚來(lái)在全球已累計(jì)建成3737座換電站，燒掉了180億元人民幣。

功夫不負(fù)有心人，換電路線終于開(kāi)始顯現(xiàn)價(jià)值。

李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，2025年服務(wù)和社區(qū)業(yè)務(wù)全年收入超100億元，已實(shí)現(xiàn)年度盈利。預(yù)計(jì)2026年該業(yè)務(wù)盈利能力還將持續(xù)提升，即使在增加一千座換電站投入的前提下，該目標(biāo)依然可以實(shí)現(xiàn)。

蔚來(lái)達(dá)成1億次換電后李斌換了頭像

隨著換電網(wǎng)絡(luò)的不斷完善和用戶規(guī)模的擴(kuò)大，換電業(yè)務(wù)也正逐漸從“成本中心”轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝c(diǎn)”。

芯片方面的投入，也得到了響應(yīng)。

在國(guó)內(nèi)新勢(shì)力車(chē)企中，蔚來(lái)是最早一批走上芯片自研的。

2021年，蔚來(lái)啟動(dòng)自研芯片項(xiàng)目，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模超過(guò)500人。2023年，蔚來(lái)相繼發(fā)布兩款自研芯片，分別為激光雷達(dá)主控芯片“楊戩”和智能輔助駕駛芯片“神璣NX9031”。

2024年7月，神璣NX9031成功流片，據(jù)介紹，神璣NX9031采用的是5nm車(chē)規(guī)級(jí)工藝制程，有超過(guò)500億顆晶體管，算力是英偉達(dá)Orin-X的四倍。

自研神璣NX9031芯片的量產(chǎn)，為蔚來(lái)帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的成本優(yōu)勢(shì)。

蔚來(lái)總裁秦力洪曾透露，自研的神璣NX9031芯片單顆算力相當(dāng)于四顆行業(yè)旗艦芯片，每臺(tái)車(chē)成本降低超1萬(wàn)元。

圖源：NIO IN 2024 蔚來(lái)創(chuàng)新科技日

技術(shù)降本帶來(lái)的成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，與單純靠銷量規(guī)模攤薄成本有著本質(zhì)區(qū)別，后者受制于銷量，前者則為毛利率的持續(xù)改善奠定了更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

盈利了，然后呢？

在實(shí)現(xiàn)季度盈利后，李斌將2026年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)瞄準(zhǔn)了“Non-GAAP 全年盈利”。

在2025年全年凈虧損約149 億元的基礎(chǔ)上，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，2026年平均每個(gè)月都需要多賺10億元以上。

在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的新能源汽車(chē)市場(chǎng)，這無(wú)疑是一個(gè)艱巨的任務(wù)。

除此之外，蔚來(lái)董事會(huì)還批準(zhǔn)了一項(xiàng)特殊的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃——向李斌授予2.48億股公司限制性股份，分為等額十批，有效期長(zhǎng)達(dá)12年。

圖源：蔚來(lái)汽車(chē)

具體來(lái)看，股權(quán)解鎖是有條件的，分別綁定了市值與凈利潤(rùn)兩大指標(biāo)：只有當(dāng)公司市值達(dá)到300億、500億、800億、1000億、1200億美元，并且凈利潤(rùn)達(dá)到15億、25億、40億、50億、60億美元時(shí)，對(duì)應(yīng)的股份才會(huì)解鎖。

贏，則共享企業(yè)成長(zhǎng)紅利；輸，則李斌顆粒無(wú)收。

按照汽車(chē)行業(yè)約10%的凈利率測(cè)算，60億美元凈利潤(rùn)意味著蔚來(lái)未來(lái)年?duì)I收需要達(dá)到600億美元以上，相當(dāng)于一家年銷百萬(wàn)輛級(jí)別車(chē)企的規(guī)模。而1200億美元市值，大致對(duì)應(yīng)當(dāng)前全球主流大型汽車(chē)集團(tuán)的估值區(qū)間。

外界看來(lái)，它釋放了一個(gè)明確信號(hào)：未來(lái)蔚來(lái)的努力方向，將從“增長(zhǎng)敘事”轉(zhuǎn)向“經(jīng)營(yíng)能力”。顯然，這難度不小。

加之目前蔚來(lái)流動(dòng)負(fù)債785.8億元，仍高于流動(dòng)資產(chǎn)766.3億元，短期償債壓力尚存。

換言之，首次季度盈利僅僅是一個(gè)開(kāi)始。對(duì)于蔚來(lái)而言，能不能真正成長(zhǎng)成一個(gè)能打硬仗的汽車(chē)品牌集團(tuán)，如何將“季度盈利”轉(zhuǎn)化為“持續(xù)盈利”，如何在保持技術(shù)領(lǐng)先的同時(shí)實(shí)現(xiàn)商業(yè)成功，才是決定未來(lái)的終極考題。

作者 | 宋輝