本文為財富情報局原創(chuàng)

作者丨石鈺

“中國巴菲特”的夢想，正被擊碎。

這位曾問鼎上海首富寶座的資本大佬郭廣昌，最終未能穿越周期，其精心構(gòu)筑的“復星系”帝國正經(jīng)歷一場嚴峻的財務(wù)洗禮。

3月6日，復星國際（0656.HK）投下一枚“財務(wù)炸彈”：預(yù)計2025年歸母凈虧損高達215億至235億元，較2024年的43.5億元虧損擴大約4倍。

這不僅創(chuàng)下公司2007年上市以來的虧損之最，更將復星國際2019年至2023年五年間積累的全部歸母凈利潤一筆勾銷，對其根基的沖擊可見一斑。

復星國際將此次巨虧定性為主動清理歷史包袱的財務(wù)決策，核心是對地產(chǎn)項目和非核心業(yè)務(wù)的集中減值計提，屬一次性非現(xiàn)金調(diào)整，不影響現(xiàn)金流與日常運營。

但這番解釋并未完全平息市場的質(zhì)疑。有投資者直言，這不過是“買買買”時代落下的病根集中爆發(fā)，復星國際，正在為昔日激進的多元化擴張支付巨額“學費”。

回溯郭廣昌的商海沉浮，其路徑與一般實業(yè)家截然不同。他極具資本嗅覺，把巴菲特當偶像，一心想打造“中國的伯克希爾”。在這一夢想驅(qū)動下，復星系從早期的房產(chǎn)銷售代理起步，迅速切入地產(chǎn)開發(fā)，繼而鯨吞豫園商城，巔峰時商業(yè)版圖擴張至全球40余個國家，橫跨醫(yī)藥、文旅、礦業(yè)、保險等多個領(lǐng)域，演繹了一出“什么賺錢買什么”的資本狂奔。

但硬幣的另一面是，攤子過大、戰(zhàn)線過長，一旦市場邏輯切換，資產(chǎn)價格重估，那些非核心業(yè)務(wù)便迅速從“增長引擎”轉(zhuǎn)變?yōu)椤疤潛p黑洞”。

如今大額商譽與無形資產(chǎn)減值，無異于對過去盲目擴張的自我否定——當年買錯了！

01

一年的時間，虧掉五年的家底

這場財務(wù)“地震”的震源，在復星國際的官方解釋中，主要指向兩大結(jié)構(gòu)性因素：

其一，地產(chǎn)周期性承壓引發(fā)的資產(chǎn)減值。

公告稱，房地產(chǎn)行業(yè)下行周期持續(xù)，令地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊承壓，公司依據(jù)審慎性原則對部分存在減值跡象的地產(chǎn)項目計提了大額資產(chǎn)減值準備。

市場需求疲軟，房企資金壓力進一步加大，復星國際旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)也未能幸免，以“復星系”成員企業(yè)豫園股份為例，2025年預(yù)虧48億元，2025年尚盈利1.25億元。

其二，非核心業(yè)務(wù)商譽與無形資產(chǎn)的集中清理。

對標伯克希爾·哈撒韋的產(chǎn)融模式，復星國際曾通過全球化并購構(gòu)建起橫跨保險、文旅、消費等領(lǐng)域的資產(chǎn)版圖。然而，部分并購標的后續(xù)表現(xiàn)未達預(yù)期，如希臘時尚品牌Folli Follie、太陽馬戲團，以及Thomas Cook。

這些過往的高溢價收購，如今正通過商譽及無形資產(chǎn)減值的方式，轉(zhuǎn)化為報表層面的“賬面黑洞”。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，復星國際商譽余額仍高達267.85億元。

有意思的是，面對這場創(chuàng)紀錄的虧損，郭廣昌和管理層表現(xiàn)得頗為樂觀。

公司在公告及投資者電話會中反復強調(diào)，此次虧損主要由非現(xiàn)金性質(zhì)的賬面調(diào)整所致，不影響公司運營現(xiàn)金流與融資渠道暢通。其核心邏輯在于：通過一次性集中非現(xiàn)金計提減值，完成“財務(wù)排毒”，夯實報表基礎(chǔ)，為未來利潤釋放掃清障礙。管理層同時重申，醫(yī)藥健康、保險金融、文旅等核心主業(yè)經(jīng)營向好，未來三至五年將錨定“百億利潤”目標持續(xù)推進。

從財務(wù)技術(shù)角度看，此舉確系典型的“財務(wù)大洗澡”——借市場下行周期一次性出清歷史包袱，以換取未來的輕裝上陣。

但問題是，市場信嗎？

02

市場疑云：巨虧背后的信任裂痕與流動性隱憂

投資者顯然是半信半疑的。

超200億元的減值計提，雖被管理層定義為“一次性出清”，卻也向市場揭示了復星過往激進擴張所埋下的“雷區(qū)”深度遠超預(yù)期。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，復星國際的歸母凈利潤分別為100.8億元、-8.3億元、13.79億元、-43.5億元，盈利穩(wěn)定性顯著不足。

2024年，公司營收同比微降3.1%至1921.42億元，而菜鳥項目一筆51億元的非現(xiàn)金減值直接導致當年由盈轉(zhuǎn)虧——即便剔除該影響，歸母凈利潤也僅約7.5億元，較2023年大幅收縮。

更為棘手的是，地產(chǎn)板塊的包袱尚未徹底卸下。此前復星旅文CEO鮑將軍在接受采訪時曾表示，太倉、麗江等項目的配套房產(chǎn)將在2026年前完成去化。換言之，至少在2026年財報之前，地產(chǎn)板塊仍可能對業(yè)績形成拖累。

有投資者直言不諱地提出質(zhì)疑：“去年是菜鳥計提，今年是房地產(chǎn)，這樣的‘財務(wù)洗澡’究竟還要重復幾次？大掃除之后是大清洗，大清洗之后是不是還要再來一輪大保潔？”

另一位投資者態(tài)度則更為決絕，“遠離動不動就巨虧的公司，對投資者簡直就是無窮無底的災(zāi)難！”

而更深層的焦慮，則來自于復星國際現(xiàn)金正在快速流失。

2025年中報顯示，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為476.62億元，較期初減少449.95億元。與此同時，截至2025年6月末，公司總資產(chǎn)7356.87億元，總負債5383.53億元，資產(chǎn)負債率仍處高位。

分析人士指出，如果“瘦身”之后負債依然高企，說明出售資產(chǎn)的資金大多用于償債，公司并沒有真正“輕”起來。

甚至還有聲音揣測，不排除此前部分資產(chǎn)曾通過會計手段掩蓋虧損，如今“蓋子”捂不住了，只能一次性釋放風險，財務(wù)上大洗澡。

二級市場的反應(yīng)，已將投資者的疑慮寫入股價。自2025年底以來，復星國際股價便已步入下行通道，從2025年12月的4.94港元跌至2026年3月11日的4.03港元，三個月內(nèi)跌幅接近20%，市值相應(yīng)縮水至329億港元。

若與2017年巔峰時期逾1700億港元的市值相比，復星國際目前市值已蒸發(fā)逾八成，縮水幅度接近1400億港元。

03

昔日“買買買”帝國，如今“刮骨療毒”

從“中國伯克希爾”到如今深陷虧損泥潭、市值大幅縮水的困境，這場資本盛宴的退潮，映射出的是激進擴張模式在周期轉(zhuǎn)換下的脆弱性。

1992年，25歲的郭廣昌放棄留學機會，跟著“92派”的浪潮下海創(chuàng)業(yè)，在復旦校園旁的一間小平房里創(chuàng)立了“廣信科技咨詢公司”。

啟動資金3.8萬元，第一桶金來自臺灣元祖食品的調(diào)研訂單，賺得100萬元。隨后，汪群斌、范偉、談劍等校友陸續(xù)加入，“復星五劍客”成型，公司更名為“復星”——取意“復旦之星”。

從市場調(diào)研起家，復星迅速切入房地產(chǎn)代理與生物醫(yī)藥。1993年，通過營銷代理滯銷樓盤，斬獲第一個1000萬元。1998年，復星醫(yī)藥上市，企業(yè)駛?cè)胭Y本快車道。

此后的復星，逐步演變?yōu)橐凰疑虡I(yè)巨輪，巔峰時期的復星系，擁有百余家公司，投了100多個項目，至少參股了40多家上市公司。郭廣昌也憑借不菲身價，多年穩(wěn)居上海灘首富寶座，還被外界稱之為“中國巴菲特”。

2007年，復星國際在香港上市，開啟了全球化擴張，2017至2018年累計投入超2200億元，覆蓋保險、旅游、時尚、地產(chǎn)、金融、醫(yī)藥，清一色的重資產(chǎn)。至2022年，“復星系”共計參股、控股35家上市公司，涉及總市值8518億元，直接控制市值1805億元。

規(guī)模的快速膨脹背后，盲目擴張的隱患已然埋下。

“復星的業(yè)務(wù)實在太多了�！碑攺托沁�沒發(fā)生危機之前，就有人如此評價郭廣昌，“他是一名同時想打網(wǎng)球賽、乒乓球賽、足球賽、排球賽的球員。”

投得太多，終要承受虧得太多的代價。

復星多筆海外并購，演變?yōu)橘~面黑洞。例如：葡萄牙BCP銀行在經(jīng)過多次減持后，累計虧損超10億元；太陽馬戲團在疫情后持續(xù)虧損，累計減值超30億元；2022年斥資10億美元收購的Thomas Cook品牌及運營權(quán)，累計賬面損失超50億元；2018年豪擲8.5億美元收購的希臘時尚品牌Folli Follie，因財務(wù)造假和經(jīng)營惡化，全額計提減值超60億元。

2022年，財務(wù)報表終顯承壓。年報顯示，2022年復星國際的負債高達6031.58億元，資產(chǎn)負債率74.8%。其中，需即期支付的債務(wù)為998.27億元，一年內(nèi)到期的債務(wù)為1588.9億元，短期償債壓力凸顯。

2022年起，復星國際開始主動收縮業(yè)務(wù)邊界，推進“瘦身健體、聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。據(jù)公開披露信息，截至2025年底，復星國際三年累計完成約750億元等值的非核心資產(chǎn)退出。

港交所公告顯示，已退出的資產(chǎn)包括德國私人銀行HAL（回款7.03億歐元）、葡萄牙醫(yī)療集團Luz Saúde（回款3.1億歐元），以及新華保險、青島啤酒、招金礦業(yè)、金徽酒部分股權(quán)等。

這其中不乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。以招金礦業(yè)為例，2022年“復星系”豫園股份兩次減持投資18年的招金礦業(yè)（01818.HK），套現(xiàn)近48億港元。2025年前三季度，招金礦業(yè)營收、歸母凈利潤同比大幅增長，分別達53.73%、140.43%。

復星國際的巨虧，戳破了一個扎心的事實：學巴菲特遠非易事。復星與巴菲特的本質(zhì)差距，在于投資邊界與周期對沖能力。

“巴菲特的產(chǎn)業(yè)組合，自帶周期對沖屬性：保險提供長期低成本浮存金，消費、能源抗周期，鐵路、公用事業(yè)穩(wěn)現(xiàn)金流，一輪周期波動，總有板塊托底，穿越牛熊。而復星重倉地產(chǎn)、文旅等強周期板塊，非核心業(yè)務(wù)雜亂，沒有抗周期資產(chǎn)做緩沖。周期下行期，商業(yè)地產(chǎn)估值暴跌、項目去化困難，文旅、白酒、體育等無一不成為拖累�！�

如今，“中國巴菲特”夢碎，留下的問題是：資產(chǎn)出清之后，內(nèi)生增長能否填補空白？財務(wù)洗澡之后，現(xiàn)金流能否支撐估值重建？

對于復星而言，真正的考驗，才剛剛開始。