曾經(jīng)市值逼近4000億的“眼科茅”，又要上市了。

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，愛爾眼科正準(zhǔn)備啟動(dòng)港股IPO。知情人士透露，這家中國(guó)最大的眼科連鎖醫(yī)院正在與顧問(wèn)合作籌備股份出售事宜，IPO規(guī)模和時(shí)間等細(xì)節(jié)仍在商討中。

事實(shí)上，這并不是愛爾眼科首次傳出赴港IPO傳聞。早在2025年5月的股東大會(huì)上，就有投資者提問(wèn)過(guò)“是否考慮港股上市”，當(dāng)時(shí)愛爾眼科董事長(zhǎng)陳邦回應(yīng)，公司近期暫時(shí)沒(méi)有這個(gè)打算。他表示，港股上市的目的主要是籌措資金，愛爾眼科現(xiàn)在籌資能力很強(qiáng)，現(xiàn)金流也非常不錯(cuò)，銀行放貸利息低，因此近期沒(méi)有這個(gè)打算，關(guān)鍵是看企業(yè)的發(fā)展，有特別好的標(biāo)的，資金能力不夠的話，那可能才會(huì)考慮。

而這次的傳聞中，愛爾眼科的回應(yīng)卻是：相關(guān)事宜以公告為準(zhǔn)。

從之前的明確否認(rèn)，到如今的“模糊”，種種跡象顯示，傳聞似乎并非空穴來(lái)風(fēng)。

01

股價(jià)連跌四年多，市值蒸發(fā)近3000億

業(yè)績(jī)也開始下滑，三季度凈利潤(rùn)下滑9.76%

才不到一年，愛爾眼科為何突然“變卦”？或許能從愛爾眼科近年來(lái)的表現(xiàn)窺見一隅。

作為民營(yíng)眼科醫(yī)療的龍頭，愛爾眼科的發(fā)展軌跡曾是資本市場(chǎng)的經(jīng)典范本。1997年，愛爾眼科創(chuàng)始人陳邦通過(guò) “院中院” 模式與公立醫(yī)院合作切入眼科領(lǐng)域，依靠近視檢查、白內(nèi)障等常規(guī)手術(shù)積累了眼科業(yè)務(wù)的 “第一桶金”。2002年起，陳邦轉(zhuǎn)向自建眼科醫(yī)院體系，首家愛爾眼科醫(yī)院就此成立，并開啟規(guī)?；瘮U(kuò)張。截至2025年上半年，愛爾眼科擁有中國(guó)境內(nèi)醫(yī)院355家，門診部240家，并在海外布局169家眼科中心及診所。

2009年，愛爾眼科以 “民營(yíng)醫(yī)院IPO第一股” 的身份登陸創(chuàng)業(yè)板。上市以來(lái)，愛爾眼科一直保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。隨著業(yè)績(jī)的一路水漲船高，其股價(jià)也得以增長(zhǎng)，最高時(shí)市值一度逼近4000億，較上市初期的69億市值增長(zhǎng)近60倍，被市場(chǎng)稱為 “眼科茅”。

但如今，愛爾眼科的增長(zhǎng)神話，卻開始褪色。

2025年前三季度，愛爾眼科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收174.8億，同比增長(zhǎng)7.25%；凈利潤(rùn)為31.15億，同比下滑9.76%。成為其上市以來(lái)首次三季報(bào)出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑。作為公司核心業(yè)務(wù)之一的屈光手術(shù)，部分地區(qū)價(jià)格已從2萬(wàn)元降至1.1萬(wàn)元左右。

細(xì)看各個(gè)季度表現(xiàn)，凈利潤(rùn)下滑更為顯著。2025年第一季度凈利潤(rùn)還同比增長(zhǎng)16.71%，但第二季度就同比下滑12.97%，第三季度更是同比下滑24.12%。

核心盈利能力的毛利率和凈利率指標(biāo)同樣下滑明顯：2025年第三季度毛利率為50.65%，較去年同期下滑約3個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第四年下滑；凈利潤(rùn)率則下滑超過(guò)6個(gè)百分點(diǎn)。

而在資本市場(chǎng)，即便沒(méi)有這次業(yè)績(jī)下滑，愛爾眼科的“眼科茅”神話也早已破滅。

2021年7月以來(lái)，愛爾眼科股價(jià)就進(jìn)入持續(xù)的下行期，從巔峰的42.25元/股，最低一度跌至8.81元/股。而在2024年924行情后上漲了一波后，很快又進(jìn)入持續(xù)的陰跌中，截至3月10日，股價(jià)為10.34元/股。

不到5年時(shí)間，從42.25元跌到10.34元，股價(jià)跌幅超75.5%，市值蒸發(fā)了2975.6億。

此次三季報(bào)顯示，公司前十大流通股東已無(wú)一主動(dòng)管理基金，就連曾經(jīng)的醫(yī)藥女神，中歐基金葛蘭也在多季減持后，于2025年二季度徹底清倉(cāng)。

02

醫(yī)療糾紛頻發(fā)，

屢屢因騙保等違規(guī)行為被罰

業(yè)績(jī)與股價(jià)的雙重承壓背后，是愛爾眼科多年規(guī)?；瘮U(kuò)張下的合規(guī)治理問(wèn)題，醫(yī)療糾紛頻發(fā)、違規(guī)處罰不斷，正持續(xù)消耗著公司的品牌聲譽(yù)與公眾信任。

愛爾眼科持續(xù)擴(kuò)張的過(guò)程中，身上始終纏繞著質(zhì)疑，不僅頻頻被曝醫(yī)療糾紛事件，因從業(yè)人員無(wú)資質(zhì)、出具虛假診斷證明、騙保、商業(yè)賄賂、手術(shù)器械生銹等原因被處罰，也已經(jīng)成為常態(tài)。

比如2023年底，貴港愛爾眼科醫(yī)院被曝手術(shù)中為“避免發(fā)生危險(xiǎn)”，粗暴捶打82歲老年患者頭部。還有武漢市中心醫(yī)院急診科主任艾芬，因2020年在武漢愛爾眼科接受白內(nèi)障手術(shù)后右眼視網(wǎng)膜脫落。

其中，艾芬在案件敗訴后，便開始持續(xù)對(duì)愛爾眼科的違規(guī)行為進(jìn)行監(jiān)督，相繼舉報(bào)愛爾眼科系醫(yī)院存在支付回扣、偽造診斷證明等問(wèn)題。據(jù)其統(tǒng)計(jì)，截至 2024 年4月26日，愛爾眼科主體共受到行政處罰303例。

2025年5月，因?yàn)榘业膶?shí)名舉報(bào)南通愛爾眼科醫(yī)院黨支部書記、CEO于文娟多次宴請(qǐng)南通公職人員，被南通市崇川區(qū)政協(xié)撤銷政協(xié)委員資格，還被紀(jì)委做出黨紀(jì)處分。

今年年初，愛爾眼科還險(xiǎn)些被卷入精神病院騙保事件，遭遇一場(chǎng)輿情風(fēng)暴。

2月，新京報(bào)一篇湖北襄陽(yáng)、宜昌多家精神病醫(yī)院騙保的調(diào)查報(bào)道引起全網(wǎng)的關(guān)注，隨后，有媒體發(fā)現(xiàn)，其中一家被點(diǎn)名醫(yī)院背后的實(shí)控人，正是愛爾眼科的實(shí)控人陳邦。不過(guò)，隨后，官方調(diào)查結(jié)果出爐，顯示陳邦實(shí)控的精神病醫(yī)院襄陽(yáng)恒泰康醫(yī)院無(wú)騙保行為，無(wú)虛構(gòu)病情誘導(dǎo)患者入院的行為。這一結(jié)論，也間接澄清了此前輿情風(fēng)暴中對(duì)愛爾眼科上市公司產(chǎn)生的相關(guān)質(zhì)疑。

“精神病院騙?！憋L(fēng)波雖過(guò)，但外界對(duì)愛爾眼科自身的合規(guī)質(zhì)疑卻始終沒(méi)有消散。

天眼查信息顯示，愛爾眼科自身存在69條風(fēng)險(xiǎn)，567條周邊風(fēng)險(xiǎn)，其中行政處罰51條，被處罰的主體主要就是各地愛爾系醫(yī)院。

就拿最近來(lái)說(shuō)，2026年1月23日，愛爾眼科旗下的南昌愛爾眼科醫(yī)院有限公司，剛因?yàn)獒t(yī)保違規(guī)被重罰了77萬(wàn)元。南昌市西湖區(qū)醫(yī)保局對(duì)該醫(yī)院做出了行政處罰決定書顯示，該醫(yī)院存在“重復(fù)收費(fèi)、超標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)、串換收費(fèi)、超醫(yī)保政策支付范圍、過(guò)度檢查、超執(zhí)業(yè)范圍開展執(zhí)業(yè)等”違規(guī)行為。此前的2025年3月，該醫(yī)院已經(jīng)因?yàn)獒t(yī)保違規(guī)被處罰過(guò)一次。

2025年10月以來(lái)，萬(wàn)州、雞西、上好愛爾松辰、瓦房店等多家愛爾系醫(yī)院，就分別因?qū)⒎轻t(yī)保項(xiàng)目納入結(jié)算、重復(fù)收費(fèi)、串換診療項(xiàng)目、超標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)等違規(guī)行為，造成醫(yī)保基金損失被處罰，也暴露作為上市公司的愛爾眼科，在對(duì)旗下醫(yī)院的業(yè)務(wù)合規(guī)和守法方面存在很大的管理短板。

違規(guī)之外，愛爾眼科還曾陷入 “假慈善” 的爭(zhēng)議。

2025年9月，愛爾眼科發(fā)布數(shù)據(jù)稱其年度捐贈(zèng)2.17 億元(含物資)，截至2025年9月，已累計(jì)支持公益項(xiàng)目 873 個(gè)，公益足跡遍及全國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)300多個(gè)地區(qū)。

據(jù) “網(wǎng)易清流工作室” 調(diào)查，愛爾眼科公益主要通過(guò)湖南愛眼公益基金會(huì)執(zhí)行，資金主要來(lái)自體系內(nèi)公司。2022-2024年，全資子公司山南優(yōu)視醫(yī)療器械連續(xù)三年為第一大捐贈(zèng)方，三年累計(jì)捐贈(zèng)2.37億元。但上述資金并未完全流向外部弱勢(shì)群體，而是形成 “企業(yè)捐款-基金會(huì)中轉(zhuǎn)-回流關(guān)聯(lián)醫(yī)院” 的閉環(huán)，被質(zhì)疑公益資金空轉(zhuǎn)、借公益牟利，愛爾眼科并未就此作出回應(yīng)。

03

結(jié)語(yǔ)

從市值逼近 4000 億的“創(chuàng)業(yè)板一哥”，到如今市值蒸發(fā)近 3000 億、業(yè)績(jī)首現(xiàn)三季度凈利潤(rùn)下滑，不到 5 年時(shí)間，愛爾眼科的發(fā)展遭遇了明顯的瓶頸。核心盈利下滑，疊加合規(guī)治理爭(zhēng)議不斷，成為其發(fā)展路上的多重枷鎖，而此次赴港 IPO 的籌劃，或許正是其試圖突破瓶頸的嘗試。

但愛爾眼科的港股 IPO 之路，恐怕并不平坦。當(dāng)前港交所排隊(duì) IPO 的公司已近 500 家，形成了類似當(dāng)年 A 股的 “堰塞湖”，排隊(duì)等待的時(shí)間成本頗高；盡管港股海外上市實(shí)行證監(jiān)會(huì)備案制，政策面對(duì)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)出海持支持態(tài)度，流程上的排隊(duì)并非實(shí)質(zhì)性準(zhǔn)入壁壘，但在公司業(yè)績(jī)走弱、合規(guī)爭(zhēng)議未消的背景下，如何獲得港股市場(chǎng)的認(rèn)可，仍是愛爾眼科需要直面的問(wèn)題。而此次港股闖關(guān)，能否為其發(fā)展注入新動(dòng)能，也有待時(shí)間檢驗(yàn)。