3月10日，主營精細化工中間體的河北彩客新材料科技股份有限公司（以下簡稱“彩客新材”）將迎來其沖擊北交所IPO的關鍵節(jié)點。

但值得注意的是，這家從2022年~2025年（2025年中披露了半年報）連續(xù)四年實現(xiàn)營收、凈利潤雙增長的高新技術企業(yè)，預計2026年上半年將迎來營收、凈利潤和扣非凈利潤幾大核心財務指標的全面下滑。

值得注意的是，在北交所上市申請前夕，彩客新材還出現(xiàn)產業(yè)鏈機構及保薦機構突擊入股的情況，且入股價格顯著低于此前內部交易價格，這一行為引發(fā)了市場對其利益輸送的疑慮，也為其IPO的合規(guī)性與透明度蒙上一層陰影。

上市在即業(yè)績突然失速

公開數(shù)據(jù)顯示，彩客新材是一家專門從事精細化工產品研發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)，其主要產品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等中間體，下游應用包括喹吖啶酮類及DPP類高性能有機顏料、食品色素檸檬黃、光穩(wěn)定劑等多種精細化學品的生產，終端應用覆蓋高檔涂料及噴墨油墨、汽車面漆、兒童玩具、食品飲料、藥品及化妝品、塑料農膜、合成纖維、膠粘劑等多個領域。

從披露的業(yè)績數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，隨著化工中間體行業(yè)這幾年的發(fā)展，彩客新材有著不錯的業(yè)績表現(xiàn)。其營業(yè)收入從2022年的3.61億元增長至2023年的3.77億元，并在2024年實現(xiàn)較大幅度提升至4.54億元；同時毛利率也不斷提升，從2022年的30.61%到2023年的33.12%和2024年的36.11%；凈利潤從2022年的8,314.55萬元增至2023年的8,485.54萬元，2024年大幅增長至11,564.46萬元，；扣非凈利潤的變化趨勢與凈利潤基本一致，從2022年的7,554.31萬元增長至2023年的7,870.12萬元，2024年顯著提升至11,336.89萬元。

進入2025年，彩客新材的延續(xù)了此前的增長趨勢，2025年上半年公司的毛利率繼續(xù)攀升至41.27%，營收達2.83億元；凈利潤和扣非凈利潤為8,643.46萬元和8,523.88萬元，如果照此增速，公司將從2022年至2025年連續(xù)四年保持營收和凈利潤的雙增。

但從公司披露的未經(jīng)審計的2026年業(yè)績預測卻傳遞出了一些不太好的業(yè)績信號。

根據(jù)彩客新材的預測，公司在2026年上半年的業(yè)績將出現(xiàn)全面下滑，其中營收、凈利潤及扣非凈利潤這三項核心財務指標均從2025年上半年的增長軌道轉入負增長區(qū)間，且降幅較為顯著。

圖源：公告

具體來看，公司預計2026年上半年營業(yè)收入在25,000萬元至27,000萬元之間，相較于2025年同期的28,307.32萬元，同比降幅達到11.68%至4.62%；凈利潤預計在7,400萬元至8,300萬元之間，同比下滑14.39%至3.97%；扣非凈利潤預計在7,300萬元至8,200萬元之間，同比降幅為14.36%至3.80%。

對于這樣的局面，公司方面也給出了多個原因：中美貿易摩擦導致美國核心客戶Pigments Services自2025年3月起大幅減少對DMSS產品的采購，直接影響當期營業(yè)收入與利潤；其次，印度Roha恢復生產消除了2024年停產事件帶來的偶發(fā)性補庫需求，使得下游客戶對DMAS產品的采購量回歸正常水平，導致該產品銷售收入與相應利潤下降；此外，人民幣對美元持續(xù)升值，進一步壓低了營業(yè)收入；最后，公司在2026年1月末至2月末進行了生產車間停車檢修，期間生產設備折舊、人工等固定費用直接計入當期損益，對凈利潤造成了直接的侵蝕。

業(yè)績“高光”背后的偶然性與隱憂

翻閱彩客新材的招股書和問詢回復內容看來，彩客新材2026年上半年的業(yè)績大減有跡可循。在報告期內，特別是2024年所呈現(xiàn)的靚麗業(yè)績增長。

先來看2024年，從增長驅動力來看，公司業(yè)績的躍升很大程度上并非源于其業(yè)務基本盤的常規(guī)提升，而是由一系列難以復制的外部偶發(fā)事件所催生的。

其中最為關鍵的因素是全球顏料行業(yè)巨頭德國輝柏赫在2024年破產，這一行業(yè)“黑天鵝”事件直接導致全球高性能有機顏料（特別是喹吖啶酮顏料）的供給格局發(fā)生劇變，其留下的市場份額真空被包括DIC集團、印度Sudarshan、溫州金源等在內的競爭對手迅速填補。這些客戶為擴大自身產能以滿足激增的市場需求，同步大幅增加了對上游關鍵中間體（如DATA、DMSS）的采購，從而直接而顯著地拉動了彩客新材的銷售收入。與此同時，另一核心客戶DIC集團在2024年采購放量也只是臨時性的。

不僅僅如此，公司所謂的內銷客戶的新增真實性也待考。報告期內，一家名為“山東凱瑞澳盛國際貿易有限公司”的貿易商引起了筆者的注意。其成立于2023年6月30日的公司，在成立次年（2024年）即迅速公司重要的內銷客戶，更在2025年上半年一躍成為境內第二大客戶。

圖源：公告

然而，筆者翻閱天眼查APP發(fā)現(xiàn)，這樣一家能貢獻千萬元級銷售額的“重要客戶”，其2024年度企業(yè)年報披露的參保人數(shù)竟為0人，其與實際運營規(guī)模與業(yè)務體量之間的反差之大，有悖商業(yè)常理。

圖源：天眼查APP

此外，公司的一家終端客戶“浙江永泉化學有限公司”的銷售渠道變更也顯得頗為蹊蹺。其原本2024年通過有著地方國資背景的貿易商蘭溪興業(yè)向彩客新材進行采購，但在2025年上半年卻將大量采購訂單轉向一家參保人數(shù)僅3人、注冊資本僅50萬元的小型貿易商“寧波市鎮(zhèn)海大來化工有限公司”。

圖源：公告

圖源：天眼查APP

而彩客新材解釋這些新增貿易商的終端客戶均為合作多年的“老客戶”，同時選擇蘭溪興業(yè)也是因為“綜合考慮信用賬期等因素”，但對于凱瑞澳盛的終端客戶具體是哪家、浙江永泉為何不直接采購，而通過貿易商采購，而且還是新增采購渠道等核心疑問，彩客新材并未給出進一步的說明。

綜上所述，彩客新材的業(yè)績高增長，一面是建立在競爭對手意外退場、客戶臨時補位的“沙灘樓閣”之上，另一面則是由資質存疑、背景模糊的新增貿易商客戶所支撐。這種增長模式的脆弱性和不可持續(xù)性，也從公司自身的業(yè)績預測中得到側面印證：前述文章已經(jīng)說到，彩客新材預計2026年上半年營業(yè)收入與凈利潤將出現(xiàn)同比大幅下滑。

IPO前夜的資本“盛宴”

在彩客新材向北交所遞交上市申請的半年多前，多家和彩客新材有著產業(yè)鏈協(xié)同或是保薦關系的機構“突擊入股”，也是其IPO前另一讓外界關注的焦點。

2024年9月至12月期間，包括常州信金瑞盈創(chuàng)投、新高地資本及中泰證券在內的多家機構，通過大宗交易渠道“突擊”入股。

筆者翻看這幾家機構的股東信息發(fā)現(xiàn)，常州信金瑞盈創(chuàng)投的實際控制方是上市公司瑞豐新材（300910.SZ），其在潤滑油添加劑和精細化工領域擁有深厚布局，與彩客新材的高性能有機顏料中間體業(yè)務存在上下游協(xié)同與技術互補關系；

而新高地資本的出資結構中則出現(xiàn)了了威孚高科（000581.SZ）與萬里揚（002434.SZ）的身影，這兩家公司共占新高地資本近50%，且均為汽車產業(yè)鏈上的核心企業(yè)，其中威孚高科在尾氣處理、萬里揚在汽車傳動系統(tǒng)領域均對高性能化工材料存在應用需求；

中泰證券更是“先保薦，后入股”，其在2025年1月正式替代公司此前的主辦券商申萬宏源，并在當年的11月完成入股。

值得玩味的是，幾乎是在同一時間段轉讓的股份，價格卻有著不小的差距。2024年9月原股東田志新轉讓給其實控公司的內部交易價格尚為22元/股，而前述三家機構在短短兩三個月后，即以15.33元至16.73元不等的更低的價位集體進場。這種在申報前夕，由潛在產業(yè)鏈伙伴與保薦機構以低于近期市場公允價密集入股的現(xiàn)象，不可避免地會引發(fā)監(jiān)管對于公司利益輸送的疑慮，也為本次IPO的合規(guī)性與透明度打上了一個問號。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )