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聚焦高成長(zhǎng)公司，15萬(wàn)+投資菁英共同關(guān)注

3月9日確實(shí)是一個(gè)特殊的日子。

最新一期港股通標(biāo)的名單調(diào)整并在今天正式生效，在醫(yī)藥板塊跟隨大盤全面調(diào)整下，形成了兩大奇觀，一邊幾家“苦未進(jìn)通久矣”的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥公司獲得資金瘋狂增配，收出了15%+甚至25%+的漲幅；另一邊就是部分疑似“非市場(chǎng)化發(fā)行”的公司出現(xiàn)機(jī)構(gòu)資金出逃現(xiàn)象，可能有借港股通生效日出貨的嫌疑。

（港股通新調(diào)入醫(yī)藥公司名單，顏色代表3月9日收盤漲跌情況）

港股通調(diào)整的生效日，是一個(gè)救贖日，也是一 個(gè)逃亡日。

之所以為救贖日，它可能代表一家優(yōu)質(zhì)公司股價(jià)走牛的起點(diǎn)（流動(dòng)性改善后映入大量南向資金視野，原本低估的狀態(tài)修復(fù)）；而更多案例可能代表的是逃亡日，大量獲利、解禁的籌碼無(wú)處傾斜，只能寄希望于南向大軍。

我們慶幸于優(yōu)質(zhì)公司通過(guò)港股通獲得南向“搶救”其低估市值，又不禁感嘆港股這一生態(tài)何時(shí)能真正被“搶救”（改寫(xiě)）？

01

博弈入通的陷阱

誠(chéng)然，據(jù)華泰證券的數(shù)據(jù)表示：港股大型IPO項(xiàng)目在 入通后半年內(nèi)，南向資金的持股占比一般會(huì)持續(xù)上升并成為重要的增量資金來(lái)源。

但在醫(yī)藥行業(yè)或者細(xì)化到18A板塊，市值達(dá)到一定體量并且基本面優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目屈指可數(shù)，同時(shí)還充斥著一部分“虛假繁榮”的劣質(zhì)公司。

大型優(yōu)質(zhì)IPO可能走的是“穩(wěn)健滿?！?，但轉(zhuǎn)變到中小型的IPO入通后局面就復(fù)雜的多，入通當(dāng)日極容易出現(xiàn)暴漲或者暴跌，當(dāng)日股價(jià)由“入通生效前投資者結(jié)構(gòu)、股東短期交易意愿、被動(dòng)資金買入”等多因素決定，但在1年甚至2年更早以前港股通生效當(dāng)日的股價(jià)正向表現(xiàn)往往概率更高，市場(chǎng)上也衍生了一系列圍繞確定入通公司標(biāo)的生效日前后的交易策略。

舉一個(gè)比較典型A+H兩地上市案例 ——龍?bào)纯萍迹胪ó?dāng)天最高一度漲幅高達(dá)90%，要知道公司IPO發(fā)行價(jià)較A股最高折讓55%，相當(dāng)于市場(chǎng)借著入通生效日當(dāng)天一度磨平了對(duì)A股的折價(jià)。

另一家18A的反面教材，在入通生效日前一天大跌近40%，給想做埋伏的資金上了一課，但這種圖形的語(yǔ)言是里面資金搶跑出逃（“黑暗森林法則”）。

再回溯2023年9月和2024年3月港股通納入的標(biāo)的表現(xiàn)情況，可以看到不僅港股通生效日這些入通公司當(dāng)日波動(dòng)大（衍生出入通前埋伏策略），同時(shí)可以看到部分公司在公布入通日至入通生效日這一段時(shí)間也實(shí)現(xiàn)了非?？捎^的漲幅，另外入通生效后短期 內(nèi)也可能被南向或其他增量資金炒作，市場(chǎng)上的策略五花八門。

此外，華泰證券也統(tǒng)計(jì)了“市值長(zhǎng)期維持”和“卡點(diǎn)&短期市值維持”港股公司入通前后的相對(duì)及絕對(duì)收益率，整體入通后5日/20日的收益率都是負(fù)收益，而 卡點(diǎn)&短期市值維持的公司收益率更差，可能揭示上市后短天數(shù)市值維持的公司較多采用了非“市場(chǎng)化手段”進(jìn)行維持，市值的水分極大。

博弈入通前后的策略風(fēng)險(xiǎn)較大，尤其在中小市值公司為主的18A板塊更甚，隨著大量Biotech公司遞表港交所，后續(xù)遞表企業(yè)整體質(zhì)量愈發(fā)下降，這種風(fēng)險(xiǎn)正在急劇提升。

02

指數(shù)進(jìn)完沒(méi)有？

雖然入通生效日前后的股價(jià)表現(xiàn)是一面“照妖鏡”，但并不代表所有“壞人”都露出了馬腳。

盡管 入通生效日當(dāng)天有南向資金的“開(kāi)閘”和達(dá)標(biāo)指數(shù)的被動(dòng)納入（ 恒生綜指 + 港股通小型股指數(shù) ），部分公司如果拋壓過(guò)重，市場(chǎng)承接力度仍然有限。

可以看到兩家表現(xiàn)不佳的入通醫(yī)藥公司，一家120億市值出頭，全天成交量只有0.5億港元左右（換手率0.64%）；另一家市值為200億出頭，全天成交量月0.65億（換手率為0.42%）。

考慮到港股中小市值公司脆弱的流動(dòng)性，連續(xù)下跌的走勢(shì)，成交量連續(xù)放大需要連續(xù)擊穿更低的價(jià)位，部分“作弊玩家”選擇了更“遠(yuǎn)大的計(jì)劃”，盡可能收割流動(dòng)性更強(qiáng)、規(guī)模更大的指數(shù)，盡可能把貨交給指數(shù)基金。

除了前面提到的 恒生綜指、港股通小型股指數(shù)這些港股通專項(xiàng)指數(shù)外，18A公司更進(jìn)階還可以進(jìn)入 恒生主題及行業(yè)指數(shù)（ 恒生醫(yī)療保健行業(yè)指數(shù)、恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)等主題指數(shù) ）、 其他重要中小盤指數(shù)（恒生中小型股指數(shù)），如果市值和流動(dòng)性滿足條件，更進(jìn)階的可以進(jìn)入富時(shí)羅素及 MSCI全球性指數(shù)。3

通過(guò)層層指數(shù)的納入，流動(dòng)性逐漸釋放，一二級(jí)股東退出困難程度便降低了，之前臭名昭著的“某捷”便是一個(gè)典型的18A案例。

03

德不配位，必受其累

如何遠(yuǎn)離這些公司？做好扎實(shí)的基本面研究非常重要，因?yàn)?9%這類公司極度偏離其本來(lái)應(yīng)有的價(jià)值。

以行業(yè)內(nèi)部分做高難度仿制藥物的公司為例，可能本身品種體量較大且確實(shí)存在一定的仿制及工藝壁壘，但競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸惡化和公司平臺(tái)品種規(guī)模和利潤(rùn)放量受限，使得公司出現(xiàn)幾百倍市盈率或者按兩位數(shù)市銷率這樣的離譜估值，僅僅靠可憐的幾條國(guó)際尚未驗(yàn)證早期管線所謂的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型顯然是撐不起來(lái)的，仿轉(zhuǎn)創(chuàng)藥企必須有堅(jiān)實(shí)的利潤(rùn)品種支撐，創(chuàng)新才能夠持久。

再以創(chuàng)新藥Biotech角度出發(fā)，大市值的唯一條件必須是大品種，也就是說(shuō)核心管線必須在大適應(yīng)癥競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)非常有利的臨床數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，又或者說(shuō)核心品種是泛適應(yīng)癥治療藥物，擴(kuò)張邊際大；同時(shí)也可能是另外一種情況是Biotech有很強(qiáng)的技術(shù)平臺(tái)能力，矩陣品種較多，那么數(shù)個(gè)品種的成藥也能支撐較大市值。碰到一些以小適應(yīng)癥為核心管線，且大部分非核心管線在早期或臨床前卻擁有高市值的 Biotech，投資者就要非常小心了。

正如前述小標(biāo)題：德不配位，必受其累。

結(jié)語(yǔ)：我們可能永遠(yuǎn)都迎不來(lái)港股醫(yī)藥的大奇跡日，參照美股的Biotech數(shù)量，至少80%以上的公司被淹沒(méi)在歷史的洪流中（倒閉、退市、成殼），隨著越來(lái)越多Biotech港股上市，整體的在研管線進(jìn)度遷移和質(zhì)量參差不齊，使得投資人選擇及交易Biotech公司難度進(jìn)一步加大，而從長(zhǎng)線來(lái)看，大部分Biotech公司的持有收益不如預(yù)期，幾乎是一定的，而反之押中偉大企業(yè)，收益則是巨大的，這也是投資創(chuàng)新藥行業(yè)的巨大難度所在。

極寒后便為春天，我們靜待花開(kāi)。

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