近段時間以來，受國際地緣局勢影響，國際大宗商品價格劇烈波動，其中，國際油價今日也是一度暴漲約30%，研究院此前關(guān)注的中國海油H，也是持續(xù)上漲，備受市場關(guān)注。

那么，站在當(dāng)前時點(diǎn)，市場關(guān)注的大宗商品行業(yè)基本面究竟如何？格局又將如何發(fā)生變化？今天，我們再度結(jié)合中金的研報，帶大家一起梳理機(jī)構(gòu)對于部分大宗商品的跟進(jìn)觀點(diǎn)。

以下為主要內(nèi)容：

一、原油：供應(yīng)過?；蛞呀?jīng)扭轉(zhuǎn)

首先，是當(dāng)下備受市場關(guān)注的油價方面。

中金認(rèn)為，伴隨著地緣局勢的發(fā)酵，全球油氣供應(yīng)或正直面沖擊。目前中金認(rèn)為部分國家原油供應(yīng)受損加重預(yù)期或已在上周成為既定事實(shí)，油價短期上漲幅度也已兌現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，3月3日至5日期間，霍爾木茲海峽的石油貿(mào)易量一度降至零，推動布倫特油價突破每桶90美元。目前期貨近月升水幅度已接近2022年俄烏沖突時的水平，說明市場已經(jīng)在為霍爾木茲海峽運(yùn)輸可能中斷的情形進(jìn)行定價。

中金進(jìn)一步分析，如果出口中斷持續(xù)，并引發(fā)沙特等其他中東主要產(chǎn)油國被動減產(chǎn)，全球可能面臨顯著的石油供應(yīng)短缺。當(dāng)前OECD商業(yè)原油庫存仍處于歷史相對低位，在這種情況下或遭遇超預(yù)期消耗...即便后續(xù)航運(yùn)恢復(fù)，供應(yīng)風(fēng)險溢價判斷也是可能持續(xù)存在。此前市場預(yù)期的現(xiàn)貨過剩局面或?qū)㈦y以實(shí)現(xiàn)。

在風(fēng)險情形下，如果霍爾木茲海峽的貿(mào)易中斷持續(xù)到今年第二季度，布倫特油價中樞可能會在二季度升至每桶120美元以上。這可能導(dǎo)致商業(yè)原油庫存大幅下降，并迫使OECD國家釋放戰(zhàn)略石油儲備。

中金就油價波動對我國潛在的影響，做了部分情形推演：

1.如果油價僅是"快上快下"，沖擊可控。

中國市場自身主體性較強(qiáng)，且"三桶油"可發(fā)揮保供穩(wěn)價作用對沖油價上漲風(fēng)險，可以較好抵御外部沖擊影響。

俄烏沖突期間，中國成品油價格較國際市場漲幅更溫和，價格峰值出現(xiàn)的時點(diǎn)也更延后。當(dāng)然，由于油價帶來的金融市場波動，中金提及港股的擾動或更大。

2.如果油價高位震蕩，長期看對中下游企業(yè)利潤率甚至出口則會造成更多影響。

中國作為最大的原油進(jìn)口國，2025年原油進(jìn)口年化42億桶，平均進(jìn)價70美元/桶，進(jìn)口金額2965億美元。

若有效進(jìn)口價格如果增加10美元，測算原油進(jìn)口成本就會增加400億美元；如果油價中樞升至100美元/桶，則對應(yīng)增加1200億美元的額外原油進(jìn)口成本支出。

中金指出，化學(xué)制品、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)或?qū)τ蛢r表現(xiàn)更敏感。

不過最后，中金也強(qiáng)調(diào)，以上判斷基于沖突本身的持續(xù)時間、烈度與波及范圍三個維度，尤其是持續(xù)時間，這些判斷并非易事。最主要的是算清楚賬，想清楚不同情形下的應(yīng)對措施。

二、有色：維持看好基本面判斷

有色方面，中金提及，近兩周以來，有色金屬市場分化明顯，其中銅價略有回落，鋁價則繼續(xù)沖高至3500美元/噸，但從價格波動背后，中金認(rèn)為，已看到能源市場波動對大宗商品市場供給的沖擊正在形成。

一方面，雖然有色金屬價格交易在相對高位，但市場關(guān)注點(diǎn)更多集中在地緣風(fēng)險直接沖擊下的能源市場，我們預(yù)計能源短缺可能未來會對有色金屬市場形成間接的供給沖擊(這里既有秘魯?shù)茹~礦供應(yīng)國的能源體系風(fēng)險，也有中東鋁企業(yè)已經(jīng)受到局勢的影響)。

另一方面，能源價格回升后，可能整體帶動生產(chǎn)成本重估，其中，電解鋁價格可能會相對受益。因此，短期內(nèi)市場短期交易因素可能逐步走出對需求驗(yàn)證的邏輯，供給風(fēng)險和成本抬升可能同樣在影響市場基本面，中金表示維持看好有色金屬基本面的判斷。

三、煤炭：國內(nèi)煤價反彈有支撐

煤炭方面，中金判斷海外油氣上漲帶動海運(yùn)動力煤價格大幅上行，疊加印尼或?qū)γ禾慨a(chǎn)量進(jìn)行主動配額管理，預(yù)計海外煤價上漲或繼續(xù)支撐國內(nèi)煤價反彈。

四、黑色金屬：下游需求尚未啟動

最后，黑色金屬方面，中金提及過去兩周，黑色系價格整體呈筑底反彈之勢。

一方面，從兩會基調(diào)看，對地產(chǎn)、基建等刺激有限，美伊沖突亦影響全球增長預(yù)期，對依賴出口的黑色系產(chǎn)生一定壓力。當(dāng)前下游需求尚未啟動。黑色系整體處于累庫階段，但累庫斜率有所降低。

另一方面，油價帶來的能源通脹壓力亦傳導(dǎo)至焦煤等碳元素品種上，鐵礦方面路透報道BHP(必和必拓)采購限制也擴(kuò)大，對流動性產(chǎn)生一定約束，成本端價格有較強(qiáng)支撐。

PS:本文內(nèi)容僅為觀點(diǎn)分享，不做投資建議。