文丨郭小興編輯丨百進(jìn)

來源丨新商悟

（本文約為1000字）

當(dāng)一家公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出4120萬元，存貨高達(dá)4.35億元，凈利潤持續(xù)下滑，它最應(yīng)該做的事是什么？絕大多數(shù)人的答案是：捂緊錢袋子，留著現(xiàn)金過冬。

廣州電子墨水屏龍頭文石科技給出的，卻是一個(gè)令人意外的答案：分紅，而且越分越多。

2026年1月，這家成立于2008年、全球第二大、中國第一大的知識(shí)專注型生產(chǎn)力工具品牌向港交所遞交IPO申請(qǐng)。招股書披露的一組數(shù)據(jù)引發(fā)關(guān)注：2023年-2025年前三季度，分別分紅1000萬元、9000萬元、1億元，共計(jì)分紅2億元。

正經(jīng)社分析師注意到，其中，2025年前三季度，在凈利潤為1.03億元的情況下，分紅額竟然高達(dá)1億元，相當(dāng)于把當(dāng)期97%的利潤全部分掉。

一邊是現(xiàn)金流告急、存貨高企，一邊是慷慨分紅節(jié)節(jié)攀升，文石科技究竟在下怎樣一盤棋？

先看經(jīng)營底色。從營收規(guī)?？?，受益于Kindle退出中國后的市場空白，以及全球無紙化辦公需求的增長，2023年-2025年前三季度，營收分別達(dá)到8.04億元、10.18億元和7.99億元，整體保持增長態(tài)勢。

不過，光鮮的營收背后，隱憂已經(jīng)浮現(xiàn)。

首先是現(xiàn)金流告急。2025年前三季度，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4120.8萬元，較2024年同期的1408.3萬元由正轉(zhuǎn)負(fù)，降幅超過390%。

經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，意味著核心業(yè)務(wù)已經(jīng)無法自我造血，需要依賴外部融資或自有資金墊資運(yùn)營。

接著是存貨壓力。截至2025年9月底，存貨高達(dá)4.35億元，較2023年末增長近80%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從153天延長至208天，周轉(zhuǎn)效率大幅下降。

在消費(fèi)電子迭代迅速的當(dāng)下，這些存貨隨時(shí)面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

就是在這樣的財(cái)務(wù)壓力下，文石科技選擇了大手筆分紅。從股權(quán)架構(gòu)來看，其中絕大部分流向了實(shí)控人淡玉婷及其一致行動(dòng)人。

招股書顯示，實(shí)控人淡玉婷直接持股27.33%，并通過員工持股平臺(tái)共創(chuàng)文石控制42.05%股權(quán)，合計(jì)控制69.38%表決權(quán)。淡玉婷——這位61歲的“工科女”、西安交大電子工程系畢業(yè)生，從2008年創(chuàng)立文石科技至今，始終牢牢掌控著公司方向盤。

此外，朱增、翟永泰作為一致行動(dòng)人，分別持股12.62%和2.1%——三人合計(jì)控制公司84.1%的投票權(quán)。

在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，分紅的大部分資金最終都會(huì)流向?qū)嵖厝思捌湟恢滦袆?dòng)人的口袋。

這或許可以解釋，為何在現(xiàn)金流緊張的情況下，文石科技仍堅(jiān)持大額分紅。對(duì)于控股股東而言，與其讓資金沉淀在公司賬戶，不如在上市前落袋為安。

從商業(yè)邏輯看，這無可厚非。但從投資價(jià)值看，這種透支式分紅難免引發(fā)擔(dān)憂：當(dāng)一家公司把97%的當(dāng)期利潤分掉，它還有多少余力投入研發(fā)、拓展市場、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)？【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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