作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

近期，在中東地緣政治風(fēng)暴沖擊下，韓國(guó)股市上演了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的“過(guò)山車(chē)”行情。KOSPI指數(shù)在3日、4日兩個(gè)交易日接連暴跌，失守多個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位，累計(jì)回撤近20%。特別是4日，指數(shù)遭遇12.06%的“史詩(shī)級(jí)”重挫，創(chuàng)下韓國(guó)證券史上最大單日跌幅，期間多次觸發(fā)程序化交易熔斷機(jī)制，將恐慌情緒推向極限。

然而，進(jìn)入3月5日后，KOSPI指數(shù)卻上演“V型”大反轉(zhuǎn)，在政策維穩(wěn)預(yù)期與技術(shù)性資金抄底的共同驅(qū)動(dòng)下，韓國(guó)綜合指數(shù)開(kāi)啟了強(qiáng)勁的報(bào)復(fù)性反彈，盤(pán)中漲幅一度擴(kuò)大至12%，創(chuàng)下2008年10月以來(lái)最大單日漲幅，當(dāng)日收盤(pán)暴漲9.6%。

那么，韓國(guó)股市大起大落的背后，究竟是被戰(zhàn)爭(zhēng)誤傷，還是存儲(chǔ)出現(xiàn)了周期性見(jiàn)頂？

恐慌性拋售的連鎖反應(yīng)

戰(zhàn)爭(zhēng)陰霾下，避險(xiǎn)需求引發(fā)的資金恐慌性拋售是本次韓國(guó)股市暴跌的直接導(dǎo)火索。

3月中東戰(zhàn)事升級(jí)，全球恐慌情緒達(dá)到極致。由于擔(dān)心斷供，原油價(jià)格在短短數(shù)小時(shí)內(nèi)迅速突破84美元關(guān)口，并進(jìn)一步?jīng)_破86美元大關(guān)，引爆了全球?qū)Α岸瓮洝钡慕箲]。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期在硝煙中幾乎被粉碎。

圖：中東局勢(shì)升級(jí)引發(fā)布倫特原油價(jià)格飆升至86美元 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

在地緣政治和貨幣政策預(yù)期波動(dòng)的雙重壓力下，資本市場(chǎng)上演了一場(chǎng)無(wú)差別的避險(xiǎn)大出逃，尤其是前期漲幅最大、流動(dòng)性最好的科技股，淪為本輪資本拋售的“風(fēng)暴眼”。納斯達(dá)克指數(shù)首當(dāng)其沖，代表AI核心競(jìng)爭(zhēng)力的“美股七巨頭”紛紛跳水。

恐慌情緒自華爾街迅速向全球蔓延，手握存儲(chǔ)芯片命脈的韓國(guó)股市，因極佳的流動(dòng)性和年初以來(lái)巨大的漲幅，成為亞太地區(qū)的“首要提款機(jī)”。

去年以來(lái)，受存儲(chǔ)漲價(jià)驅(qū)動(dòng)，韓國(guó)股市成為全球表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。受益于“價(jià)量齊升”的共同驅(qū)動(dòng)，三星電子和SK海力士股價(jià)大漲，SK海力士自2025年初以來(lái)上漲約5倍，三星電子亦接近翻4倍。由于兩者合計(jì)占據(jù)了KOSPI指數(shù)近40%的市值，因此直接拉動(dòng)了韓國(guó)大盤(pán)飆升。從去年4月至今年2月底，KOSPI指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到170%，巔峰市值3.76萬(wàn)億美元，超越法國(guó)成為全球第九大市場(chǎng)。

圖：2025年至今韓國(guó)綜合指數(shù)表現(xiàn)亮眼最大漲幅超過(guò)170% 數(shù)據(jù)來(lái)源：高盛，36氪整理

對(duì)存儲(chǔ)的樂(lè)觀預(yù)期，促使外資瘋狂涌入。截止2026年初，外資在韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)總市值中的占比已經(jīng)攀升至34.5%左右的六年高點(diǎn)，僅去年9月單月，就有約51億美元資金流向韓國(guó)股市。

圖：韓國(guó)股市外國(guó)投資者占比持續(xù)走高 數(shù)據(jù)來(lái)源：高盛，36氪整理

與此同時(shí)，樂(lè)觀情緒下，韓國(guó)散戶(hù)的投資熱情持續(xù)高漲，杠桿狂歡也達(dá)到歷史巔峰。截止2月底，韓國(guó)股票交易賬戶(hù)數(shù)量升至創(chuàng)紀(jì)錄的1.02億個(gè)，僅2月就新開(kāi)設(shè)了150萬(wàn)個(gè)。此外，融資貸款余額也在2月底飆升至218億美元，散戶(hù)投資者從券商借款購(gòu)買(mǎi)股票的總金額在短短一年內(nèi)暴增100%。

圖：韓國(guó)證券賬戶(hù)創(chuàng)新高且融資余額占比持續(xù)走高 數(shù)據(jù)來(lái)源：高盛，36氪整理

然而，極高的外資占比與杠桿率，卻成為韓國(guó)股市突發(fā)性下跌中最致命“回旋鏢”。戰(zhàn)爭(zhēng)恐慌發(fā)酵后，外資開(kāi)始瘋狂拋售韓國(guó)股票，當(dāng)這種不計(jì)成本的拋售撞上高杠桿，瞬間引發(fā)連環(huán)踩踏事件：資金拋售下，股價(jià)跌破關(guān)鍵點(diǎn)位觸及被動(dòng)止損線，引發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)；大規(guī)模程序化交易平倉(cāng)盤(pán)又帶來(lái)多米諾骨牌效應(yīng)，進(jìn)一步壓低股價(jià)，最終演變?yōu)槭Э氐摹把┍馈薄?/p>

與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也同步引發(fā)了韓元匯率的劇烈波動(dòng)，韓元對(duì)美元匯率一度跌破1500的心理大關(guān)，外資為規(guī)避匯兌損失加速出逃，形成了“股匯雙殺”的負(fù)向螺旋。

圖：韓元兌美元匯率突破1500關(guān)鍵點(diǎn)位 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

為了抑制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，3月5日，韓國(guó)總統(tǒng)緊急下令啟動(dòng)規(guī)模達(dá)100萬(wàn)億韓元的市場(chǎng)穩(wěn)定基金，通過(guò)強(qiáng)力入市干預(yù)，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性信心。同時(shí)，韓國(guó)散戶(hù)也在逢低吸入，數(shù)據(jù)顯示，在大跌的周三，韓國(guó)散戶(hù)投資者仍買(mǎi)入了逾40億美元的股票。

在流動(dòng)性刺激下，3月5日韓國(guó)股市上演了驚天大逆轉(zhuǎn)。交易日內(nèi)，KOSPI指數(shù)反彈逾9%，SK海力士與三星電子均錄得10%以上的報(bào)復(fù)性漲幅。

能源命脈與半導(dǎo)體材料的重創(chuàng)

如果說(shuō)，技術(shù)性踩踏是韓國(guó)股市巨震的導(dǎo)火索，那么，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊，則是市場(chǎng)深層擔(dān)憂的根源。

作為全球第四大石油進(jìn)口國(guó)，韓國(guó)的能源結(jié)構(gòu)極度脆弱，高度依賴(lài)中東進(jìn)口。據(jù)悉，韓國(guó)超過(guò)95%的能源需求依賴(lài)進(jìn)口，其中70%的原油和20%的液化天然氣深度鎖定中東地區(qū)，且相當(dāng)一部分必須經(jīng)由霍爾木茲海峽運(yùn)輸。

隨著中東戰(zhàn)火的蔓延，霍爾木茲海峽陷入封鎖狀態(tài)，這意味著韓國(guó)能源命脈面臨實(shí)質(zhì)性的“斷流”危機(jī)。花旗報(bào)告警示稱(chēng)，如果油價(jià)持續(xù)在82美元上方，將直接引爆韓國(guó)國(guó)內(nèi)的輸入型通脹壓力，并對(duì)其2026年GDP增長(zhǎng)率造成約0.45個(gè)百分點(diǎn)的拖累。

然而，更致命的是，原油沖擊僅是韓國(guó)這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴的冰山一角，中東局勢(shì)升級(jí)帶來(lái)的影響正通過(guò)更隱蔽的渠道打擊韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)根基。

作為韓國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支柱，半導(dǎo)體出口已占據(jù)韓國(guó)總出口額的近四分之一。截止2月的季度調(diào)整數(shù)據(jù)顯示，韓國(guó)出口額持續(xù)提升，其中，半導(dǎo)體出口是主導(dǎo)因素，其半導(dǎo)體出口額較去年12月增長(zhǎng)約47%。

圖：半導(dǎo)體出口激增驅(qū)動(dòng)韓國(guó)出口持續(xù)增長(zhǎng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Ministry of Trade，36氪整理

根據(jù)高盛的預(yù)測(cè)，2026年以美元計(jì)價(jià)，韓國(guó)芯片出口額將激增約120%，該增長(zhǎng)幾乎全部由價(jià)格上漲所帶動(dòng)，出貨量預(yù)計(jì)維持在中低雙位數(shù)的穩(wěn)定水平。

背后的邏輯在于，自2025年以來(lái)，隨著生成式AI的爆發(fā)，存儲(chǔ)芯片已從傳統(tǒng)的電子配件躍升為AI算力的核心供應(yīng)環(huán)節(jié)。HBM的供需失衡不僅帶動(dòng)其自身價(jià)格上漲，更因擠占效應(yīng)引發(fā)了整個(gè)存儲(chǔ)芯片環(huán)節(jié)的價(jià)格飆升。目前，三星與SK海力士合力壟斷了全球80%以上的HBM份額及超過(guò)60%的DRAM市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)，全球每?jī)膳_(tái)服務(wù)器或智能手機(jī)中，就有一臺(tái)在依賴(lài)韓國(guó)的存儲(chǔ)芯片驅(qū)動(dòng)。根據(jù)高盛研報(bào)披露，去年9月以來(lái)，韓國(guó)存儲(chǔ)器同比增速持續(xù)提速，今年2月出口同比已經(jīng)飆升至262%，創(chuàng)下2012年以來(lái)新高。

圖：三星和SK海力士占據(jù)全球80%HBM份額 數(shù)據(jù)來(lái)源：36氪整理

眾所周知，除了原油，中東也是全球重要的工業(yè)氣體——氦氣的核心出口地，而氦氣是半導(dǎo)體制造中不可替代的保護(hù)與冷卻介質(zhì)，是維持三星、海力士等晶圓巨頭24小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)的“呼吸之氣”。

因此，一旦氦氣因戰(zhàn)亂斷供，不僅會(huì)直接導(dǎo)致三星等精密生產(chǎn)線面臨停擺危機(jī)，更會(huì)與飆升的電力能源成本形成雙向擠壓，從生產(chǎn)端與成本端同步重創(chuàng)韓國(guó)支柱的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，對(duì)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)造成更深遠(yuǎn)的沖擊。

更重要的是，考慮到存儲(chǔ)的供需格局和韓國(guó)在存儲(chǔ)市場(chǎng)的統(tǒng)治力，如果戰(zhàn)爭(zhēng)原因?qū)е玛P(guān)鍵材料受阻，大概率將引發(fā)連鎖反應(yīng)。一方面，如果韓國(guó)的存儲(chǔ)供應(yīng)波動(dòng)，那么，很可能會(huì)因?yàn)楣┙o端的進(jìn)一步收縮，加劇存儲(chǔ)芯片的漲價(jià)幅度，引發(fā)全球AI板塊的劇烈震蕩；另一方面，2025年以來(lái)韓國(guó)股市上漲與存儲(chǔ)漲價(jià)有著極高的相關(guān)性，一旦存儲(chǔ)漲價(jià)因材料斷供升級(jí)，可能會(huì)進(jìn)一步利好韓國(guó)股市表現(xiàn)。

圖：過(guò)去一年韓國(guó)股市與半導(dǎo)體出口高度正相關(guān) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Haver analytics，36氪整理

存儲(chǔ)周期見(jiàn)頂了？

綜上所述，在黑天鵝事件的沖擊下，高度依賴(lài)半導(dǎo)體板塊的韓國(guó)股市脆弱性凸顯，出現(xiàn)了極端的暴漲暴跌行情。但隨著情緒塵埃落定，更深層的問(wèn)題開(kāi)始浮現(xiàn)：支撐三星、海力士股價(jià)暴漲一年多的存儲(chǔ)芯片周期，是否已經(jīng)生變？

2025年以來(lái)，存儲(chǔ)芯片經(jīng)歷了史詩(shī)級(jí)的價(jià)格重塑。到2026年2月底，普通DRAM合約價(jià)已較去年同期翻倍，而AI核心環(huán)節(jié)的HBM更是漲幅驚人。

然而，硬幣的另一面則是“價(jià)格侵蝕需求”的風(fēng)險(xiǎn)在放大。隨著存儲(chǔ)成本在手機(jī)、PC整機(jī)BOM中的占比急劇攀升，部分機(jī)型甚至超過(guò)20%，下游終端廠商面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。目前，部分PC和智能手機(jī)市場(chǎng)已出現(xiàn)縮減單機(jī)容量、甚至推遲采購(gòu)計(jì)劃的信號(hào)。當(dāng)“價(jià)格”開(kāi)始反噬“需求”后，市場(chǎng)擔(dān)憂，這種由供應(yīng)短缺驅(qū)動(dòng)的存儲(chǔ)價(jià)格單邊上漲邏輯可能面臨斜率放緩甚至崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管存在隱憂，但目前來(lái)看，存儲(chǔ)芯片的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。

事實(shí)上，AI需求向存儲(chǔ)層的深度外溢，已徹底重塑了整個(gè)AI算力供應(yīng)鏈的敘事邏輯——行業(yè)關(guān)注的重心已從單純的“算力競(jìng)賽”，轉(zhuǎn)向了“供應(yīng)鏈瓶頸”的卡位之戰(zhàn)。換句話說(shuō)，市場(chǎng)交易的不再僅僅是誰(shuí)的芯片性能最強(qiáng)、賣(mài)得最好，而是產(chǎn)業(yè)鏈中誰(shuí)最缺貨、誰(shuí)擁有更強(qiáng)的溢價(jià)能力、誰(shuí)能率先攫取利潤(rùn)彈性。

在此背景下，主導(dǎo)存儲(chǔ)芯片超級(jí)周期的強(qiáng)定價(jià)與高盈利能力預(yù)期仍然穩(wěn)固。

一方面，由于AI先進(jìn)制程對(duì)產(chǎn)能的劇烈消耗，疊加主要廠商審慎的資本支出計(jì)劃，2026年全年，存儲(chǔ)芯片有效供給增長(zhǎng)依然低于歷史均值，整體供不應(yīng)求格局持續(xù)，這種“由賣(mài)方主導(dǎo)的市場(chǎng)”，對(duì)存儲(chǔ)芯片價(jià)格起到了剛性支撐。

另一方面，HBM已成為AI算力鏈中核心的“戰(zhàn)略物資”。三星、SK海力士、美光2026年的HBM產(chǎn)能已被AI巨頭提前鎖定，訂單的“高能見(jiàn)度”也保證了存儲(chǔ)巨頭的盈利護(hù)城河。

在核心邏輯未變之下，存儲(chǔ)板塊依然被市場(chǎng)視為2026年AI中最具機(jī)會(huì)性和穩(wěn)定性的環(huán)節(jié)之一。但與2025年市場(chǎng)單純交易存儲(chǔ)漲價(jià)不同的是，進(jìn)入2026年后，市場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)的交易重心已經(jīng)從“漲不漲”變成了“漲多久”以及“漲得有多快”。而這背后，需求端的資本開(kāi)支力度和價(jià)格端的斜率就成為最重要的兩個(gè)核心變量。

這也意味著，2026年存儲(chǔ)投資的難度在不斷上升，投資者需要密切關(guān)注：（1）持續(xù)且極端的漲價(jià)是否會(huì)觸發(fā)下游終端的“需求抑制”，從而形成負(fù)反饋，拖累存儲(chǔ)漲價(jià)斜率的放緩；（2）AI盈利邏輯能否跑通。2026年全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商的資本開(kāi)支總額預(yù)計(jì)將達(dá)到6500億美元，面對(duì)巨額的投入，華爾街對(duì)云商的要求從要增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐麧?rùn)，AI邏輯能否形成盈利閉環(huán)，算力是否出現(xiàn)階段性過(guò)剩，將直接決定這筆巨額資本開(kāi)支的現(xiàn)實(shí)執(zhí)行情況。一旦資本開(kāi)支力度不及預(yù)期，將可能會(huì)直接傳導(dǎo)至存儲(chǔ)的需求彈性，出現(xiàn)邊際波動(dòng)。

總體而言，市場(chǎng)的定價(jià)基礎(chǔ)始終在于預(yù)期。在經(jīng)歷了暴漲暴跌后，由情緒驅(qū)動(dòng)的脈沖式?jīng)_擊已暫告段落，韓國(guó)股市的長(zhǎng)期軸心再度回歸全球AI需求的內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯。只要AI資本開(kāi)支不發(fā)生系統(tǒng)性撤退，存儲(chǔ)芯片的“超級(jí)周期”便具備長(zhǎng)效韌性。

然而，不可忽視的是，戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的能源成本飆升與半導(dǎo)體原材料的斷供風(fēng)險(xiǎn)，已成為懸在韓國(guó)股市頭上的達(dá)摩克利斯之劍。短期的關(guān)鍵變量在于，全球AI投入的擴(kuò)張斜率能否在博弈中跑贏原材料成本的上升速度。

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