【瑞牛財(cái)經(jīng)司馬春山· 3月5日】

當(dāng)電商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)從“流量紅利”轉(zhuǎn)向“存量博弈”，京東集團(tuán)（交出了一份充滿戰(zhàn)略野心與財(cái)務(wù)韌性的年度成績(jī)單。

3月5日，京東集團(tuán)發(fā)布2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，京東全年?duì)I收穩(wěn)健增長(zhǎng)至13,091億元（約1872億美元），同比增幅達(dá)13%。

在保持核心零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)的同時(shí)，京東正通過(guò)激進(jìn)的戰(zhàn)略投入和高額的股東回報(bào)，釋放出一個(gè)明確的信號(hào)：在堅(jiān)守品質(zhì)電商基本盤(pán)的基礎(chǔ)上，京東正不惜代價(jià)地向新業(yè)務(wù)和AI賽道發(fā)起全面沖鋒。

收入結(jié)構(gòu)多元化：百貨與服務(wù)成為新引擎

長(zhǎng)期以來(lái)，帶電品類（家電、手機(jī)、電腦）是京東的護(hù)城河。但在2025年，京東的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的質(zhì)變。

• 零售基本盤(pán)顯韌性： 京東零售全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)514億元，利潤(rùn)率從上年的4.0%提升至4.6%。在行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)下，核心業(yè)務(wù)的獲利能力不降反升，為集團(tuán)提供了充足的“彈藥”。
• 結(jié)構(gòu)性變遷： CFO單甦指出，盡管帶電品類受高基數(shù)影響，但日用百貨品類和平臺(tái)及廣告收入在Q4及全年均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。這意味著京東已成功打破“電器賣(mài)場(chǎng)”的固有標(biāo)簽，向全品類零售平臺(tái)進(jìn)階。
• 物流與新業(yè)務(wù)起飛： 第四季度，京東物流收入同比增長(zhǎng)21.9%，達(dá)635.31億元；新業(yè)務(wù)（外賣(mài)、國(guó)際、京喜等）收入更是錄得200.9%的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

利潤(rùn)“短期承壓”背后：戰(zhàn)略性投入的算盤(pán)

財(cái)報(bào)中一個(gè)無(wú)法忽視的數(shù)據(jù)是：2025年凈利潤(rùn)較往年有所下滑。集團(tuán)全年歸母凈利潤(rùn)為196億元，Q4單季錄得凈虧損12.27億元。但這并非經(jīng)營(yíng)性潰敗，而是一場(chǎng)主動(dòng)選擇的“戰(zhàn)略性瘦身”。

分析財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，費(fèi)用支出在第四季度出現(xiàn)了大幅攀升：

• 研發(fā)開(kāi)支： Q4同比增長(zhǎng)52%，主要用于AI技術(shù)研發(fā)及人才引進(jìn)。
• 營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支： Q4大增50.6%，主要用于新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)推廣。
• 運(yùn)營(yíng)虧損： 新業(yè)務(wù)Q4運(yùn)營(yíng)虧損達(dá)148億元，全年累計(jì)虧損466.41億元。

首席執(zhí)行官許冉坦言，這是按照戰(zhàn)略規(guī)劃推進(jìn)的結(jié)果。京東外賣(mài)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大的同時(shí)虧損在收窄，國(guó)際業(yè)務(wù)則在為長(zhǎng)期增長(zhǎng)鋪路。這種用短期報(bào)表利潤(rùn)換取長(zhǎng)期業(yè)務(wù)護(hù)城河的做法，顯示了京東在“后電商時(shí)代”搶占新賽道的決心。

股東回報(bào)“天花板”：44億美元豪氣返利

盡管處于重投入期，京東對(duì)投資者的態(tài)度依然堪稱“慷慨”。

財(cái)報(bào)披露，京東董事會(huì)已批準(zhǔn)派發(fā)14億美元的年度現(xiàn)金股利。結(jié)合2025年已完成的30億美元股份回購(gòu)，京東全年的股東總回報(bào)率達(dá)到約10%。

• 股份回購(gòu)： 2025年回購(gòu)了約1.83億股A類普通股，占流通股的6.3%，且已全部注銷(xiāo)。
• 現(xiàn)金流充沛： 截至2025年底，京東持有的現(xiàn)金及短期投資總計(jì)高達(dá)2,254億元。

這種“重研發(fā)+高分紅”的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，反映了京東極其成熟的現(xiàn)金流管理能力——既有足夠的現(xiàn)金支付“未來(lái)門(mén)票”，又能保障二級(jí)市場(chǎng)的投資者信心。

2026展望：AI與全場(chǎng)景零售的交匯

步入2026年，京東的敘事邏輯已經(jīng)從“低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)”升級(jí)為“智能效率”。

京東已推出附身智能品牌JoyInside，攜手40多家硬件品牌搶占AI消費(fèi)先機(jī)。同時(shí)，線下渠道也在加速下沉：26家京東MALL、110多家城市旗艦店以及超過(guò)4,500家3C數(shù)碼專賣(mài)店，正構(gòu)建起一套物理世界的韌性網(wǎng)絡(luò)。

資深科技互聯(lián)網(wǎng)觀察家柳華芳認(rèn)為，京東的 AI 故事要分兩大篇章，第一篇章是為中國(guó) AI 硬件造就渠道成功，讓更多人享受到 AI 科技樂(lè)趣，第二篇章是 AI Ecommerce ，如何用 AI 創(chuàng)造京東生態(tài)內(nèi)的精確價(jià)值匹配和場(chǎng)景鏈接，讓商家、消費(fèi)者、平臺(tái)形成新的活力生態(tài)圈

財(cái)經(jīng)點(diǎn)評(píng)：

京東的2025年財(cái)報(bào)是一份典型的“轉(zhuǎn)型期”答卷。零售業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)“賺錢(qián)養(yǎng)家”，新業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)“開(kāi)疆拓土”，AI負(fù)責(zé)“降本增效”。

雖然短期內(nèi)的大筆投入對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生了稀釋，但多元化的收入結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健的現(xiàn)金儲(chǔ)備，讓京東在2026年的競(jìng)爭(zhēng)中擁有了更闊的戰(zhàn)略回旋余地。