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最近上游的表現(xiàn)非常猛，各個一級行業(yè)表現(xiàn)都很不錯，其中有一條線我們關(guān)注了很久，就是化工。最近趨勢也非常強，討論的人越來越多了。

我們剛開始關(guān)注化工的時候，重要契機就是中國企業(yè)和中東大哥的合作，2023年是沙特阿美在中國進行密集產(chǎn)業(yè)投資的年份，對浙石化的股權(quán)投資以及長協(xié)供油綁定是第一槍，當時我們也專門寫過文章跟大家聊。

此后三年，中東各能源巨頭都在跟中國企業(yè)簽署合作協(xié)議，油氣產(chǎn)業(yè)鏈的綁定是在持續(xù)加深的。而這加速了一個非常重要的變化，全球的化工產(chǎn)能在持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移。

全球制造業(yè)產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移是過去20年的大趨勢，化工也不例外，在2009年的時候，中國化工市場份額為24%，到2024年已經(jīng)提升到46%了，化工品的定價權(quán)已經(jīng)在中國企業(yè)手上。

這種產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的背后，核心是設(shè)備和成本上的差異。歐洲是化工的老牌地區(qū)，全球各種化工巨頭起家都是在歐洲，但歐洲的化工擴產(chǎn)潮是在上世紀70年代，多數(shù)歐洲裂解裝置已經(jīng)超過40年了，設(shè)備和技術(shù)的老舊帶來的是效率的不足。

而中國的大煉化擴產(chǎn)是在過去10年開始的，無論是技術(shù)還是設(shè)備都處于領(lǐng)先水平，效率層面自然就比歐洲強。

肯定有人會問，為什么歐洲不做設(shè)備更新呢？背后核心的差異就是在能源價格上。歐洲的電價是中國的2.4倍，天然氣價格是中國的1.5倍，這幾年還受北溪二號管道被破壞及近期卡塔爾LNG供給中斷的影響，天然氣價格產(chǎn)生了劇烈波動，這給企業(yè)的經(jīng)營帶來了很強的不確定性。

所以我們在過去這幾年，經(jīng)?？吹降男侣勈悄硽W洲巨頭又關(guān)停了產(chǎn)能，就是因為成本端實在拼不過基建狂魔，只能選擇退出。。

過去這些年中國化工企業(yè)大規(guī)模投資確實帶來了市場份額，由于產(chǎn)能提升速度非?？?，這也帶來了行業(yè)的大周期波動。但現(xiàn)在往后看，進一步擴產(chǎn)的意愿是明顯降低了，產(chǎn)能彈性下降后將會出現(xiàn)經(jīng)營層面的中長期拐點。

歷史上看，在建工程和固定資產(chǎn)的持續(xù)回落都會帶來毛利率的抬升，背后是需求恢復帶來的漲價。最近我們也已經(jīng)看到了各類化工品的漲價消息，市場也已經(jīng)在逐步定價了。

化工的需求今明兩年是比較清晰的，全球都在做各種產(chǎn)能冗余的建設(shè)，疊加20年一遇的中美需求共振，需求端有望持續(xù)恢復。而中國過去半年又在持續(xù)推行“反內(nèi)卷”，產(chǎn)品價格向下的空間確實很有限，PPI上行的概率非常大。

彈性這塊，我們還是得看不同產(chǎn)品的下游需求狀態(tài)，當前最大的需求增長是各種新興產(chǎn)業(yè)，對應(yīng)的需求是在新材料上，細分的精細化工會更有彈性，當然大宗化工也不會太弱，正向貝塔還是會有的。

綜合各個維度看，化工行業(yè)的中長期邏輯是還沒走完的，最近雖然有一些震蕩，但只是情緒和流動性帶來的波動，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動的邏輯依然存在。這塊的貝塔我們重點關(guān)注的是化工行業(yè)ETF易方達（516570），綜合看下來有兩個重要優(yōu)勢。

一是跟蹤中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)，成分股涵蓋了中國各個化工龍頭，指數(shù)貝塔跟行業(yè)景氣度強相關(guān)。當前PE估值處于10年的70%分位，考慮到在未來利潤擴張周期龍頭股會明顯受益，這一估值還算是合理的。

二是成本更低，相比其他同類基金，無論是管理費還是托管費，都比其他基金低一截，長期維度看是更具有優(yōu)勢的。

上游周期是當前時代背景下非常重要的資產(chǎn)，能持續(xù)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的行業(yè)會被市場追捧，這跟市場當前熱議的HALO資產(chǎn)本質(zhì)上是一回事。化工過去幾年資本開支持續(xù)下行，為行業(yè)自由現(xiàn)金流的提升創(chuàng)造了契機，當前行業(yè)周期已經(jīng)開始回升，從現(xiàn)金流角度是非常值得長期關(guān)注的。

1、哈梅內(nèi)伊高級助理：伊朗無意與美國談判。這話說得比較明白，短期明顯是不準備給市場一個可預期的降溫路徑，全球?qū)Υ耸碌那榫w不太會降下來，但今晚似乎又有了一些變數(shù)，各類資產(chǎn)都有了逆向的表現(xiàn)。

接下來事件還會持續(xù)演繹，下一任最高領(lǐng)袖的會進一步影響市場預期，后續(xù)得繼續(xù)關(guān)注市場的反應(yīng)，盯著油價看就可以了。

2、高盛：全球股市或短期回調(diào)，全面熊市概率較低。全球市場當前確實處于估值偏貴且情緒偏熱的位置，在悲觀預期的沖擊下確實可能會有一定的波動，但企業(yè)盈利是實打?qū)嵉内厔?，并且美?lián)儲沒有收緊的預期，所以不太會進入全面熊市。

今年我們對A股資產(chǎn)也是類似的觀點，業(yè)績驅(qū)動是大概率事件，拔估值的機會需要等情緒低點再去找，節(jié)奏一定要注意。

3、“十五五”規(guī)劃綱要草案將提請大會審查批準并公布實施。這是市場最近比較關(guān)注的事件了，各行業(yè)的規(guī)劃都會出爐，這里會誕生很多的題材機會。當前看下來，科技和能源依然是重點，等通稿吧，市場的預期會更加明確一些。

4、卡塔爾鋁業(yè)因天然氣短缺停產(chǎn)64萬噸。電解鋁是妥妥的高能耗行業(yè)，能源價格上漲會導致產(chǎn)量的快速下行，今天A股反應(yīng)鋁板塊是很有道理的，畢竟海外確實很缺電，但國內(nèi)確實不缺，這波紅利確實是吃到了。