2月12日，京運(yùn)通(SH:601908)發(fā)布公告稱，子公司樂山市京運(yùn)通半導(dǎo)體材料有限公司（以下簡稱“樂山京運(yùn)通”），為另一家子公司寧夏佰明光伏電力有限公司（以下簡稱“寧夏佰明”）的一項(xiàng)債務(wù)承擔(dān)連帶保證責(zé)任，擔(dān)保金額為27289.4萬元。

這項(xiàng)債務(wù)始于2019年11月寧夏佰明與華夏金融租賃有限公司（以下簡稱“華夏金租”）簽訂的《融資租賃合同》。2020年11月，華夏金租將相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給了華夏創(chuàng)富（北京）融資租賃有限公司（以下簡稱“華夏創(chuàng)富”）。

華夏能源網(wǎng)注意到，這筆融資租賃業(yè)務(wù)本金為4億元，目前尚未還款本金2.73億元。華夏創(chuàng)富同意將債務(wù)展期，但需要京運(yùn)通方面提供連帶擔(dān)保，這便有了樂山京運(yùn)通的出現(xiàn)。

簡單來說，這是一起典型的“拆東墻補(bǔ)西墻”式的化債。為了不至于債務(wù)暴雷，京運(yùn)通已經(jīng)想盡了各種辦法，但如果業(yè)績不能好轉(zhuǎn)、虧損繼續(xù)下去，目前所有努力都是徒勞的。

走到這番田地，京運(yùn)通著實(shí)令人唏噓。作為一家由光伏設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型光伏硅片制造的企業(yè)，京運(yùn)通踩中了2020-2023年的行業(yè)風(fēng)口，迅速躋身N型硅片制造商第二梯隊(duì)。但是，京運(yùn)通在行業(yè)好時(shí)卻沒能賺到大錢，反而是在行業(yè)洗牌來臨后持續(xù)虧損。

截至目前，京運(yùn)通已連虧9個(gè)季度，虧損總額最高達(dá)42.31億元，等于是把上市13年賺的錢全部賠光了。如今，光伏寒冬仍在繼續(xù)，這家有20多年歷史的老牌光伏企業(yè)，依然看不到絕地反轉(zhuǎn)的希望。

風(fēng)起時(shí)沒賺到錢，風(fēng)停時(shí)卻摔慘了

京運(yùn)通成立于2002年8月，是一家以高端裝備制造、新材料、新能源發(fā)電和節(jié)能環(huán)保四大產(chǎn)業(yè)為支柱的集團(tuán)化企業(yè)，總部位于北京，創(chuàng)始人為馮煥培。

最初，京運(yùn)通以光伏和半導(dǎo)體晶體生長設(shè)備發(fā)家。2010-2017年，京運(yùn)通是僅次于晶盛機(jī)電的國內(nèi)第二大單晶生長爐廠商。2011年9月，京運(yùn)通在上交所主板掛牌上市。

2018年，京運(yùn)通宣布布局烏海一期5GW硅片項(xiàng)目，開始轉(zhuǎn)型單晶硅片制造。之后，京運(yùn)通又在樂山、無錫布局了單晶硅棒及硅片生產(chǎn)基地，形成了光伏設(shè)備-硅片-風(fēng)光電站的產(chǎn)業(yè)鏈條。

華夏能源網(wǎng)粗略統(tǒng)計(jì)，2020年至今，京運(yùn)通先后規(guī)劃了樂山一期12GW單晶拉棒/切方項(xiàng)目、樂山二期22GW高效單晶硅棒/切片項(xiàng)目、無錫一期10GW大尺寸光伏硅片項(xiàng)目、無錫二期10GW大尺寸光伏硅片項(xiàng)目、烏海一期5GW硅片項(xiàng)目等，涉及單晶硅棒、硅片產(chǎn)能至少59GW，總投資超143億元。

華夏能源網(wǎng)注意到，在2020年底，京運(yùn)通的總資產(chǎn)規(guī)模為169億元。也就是說，為了轉(zhuǎn)型硅片，京運(yùn)通賭上了超過八成的家底。

轉(zhuǎn)型單晶硅片制造后，京運(yùn)通趕上了2020年-2023年的光伏行業(yè)爆發(fā)期。2020年12月至2022年8月，公司先后與晶澳科技（SZ：002459）、愛旭股份（SH：600732）、江蘇新潮、通威股份（SH：600438）、江蘇潤陽、天合光能（SH：688599）等光伏龍頭簽訂銷售長單，銷售硅片共計(jì)約48.3億片，總額超228億元。

行業(yè)東風(fēng)勁吹，京運(yùn)通的硅片產(chǎn)線開足馬力滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，帶來了營收暴漲。公司的新材料業(yè)務(wù)（單晶硅棒及硅片）收入，從2019年的5.74億元狂飆至2022年的91.29億元，營收占比也從28%升至75%，成為公司的核心業(yè)務(wù)。

受此影響，京運(yùn)通股價(jià)在2020年2月到2021年1月實(shí)現(xiàn)了7倍漲幅，股價(jià)最高達(dá)到14.44元/股的峰值。

2023年后，京運(yùn)通還布局了N型硅片產(chǎn)能，從而進(jìn)入國內(nèi)N型大尺寸硅片供應(yīng)商第二梯隊(duì)。目前，京運(yùn)通N型硅片產(chǎn)能已達(dá)到40GW。

趕上風(fēng)口的京運(yùn)通，業(yè)績卻一塌糊涂。表面看，2019-2022年公司營收從20.57億元飆至122億元，3年翻了6倍；但凈利潤在2021年達(dá)到8.28億元的高點(diǎn)后連續(xù)下滑，2022年、2023年上半年光伏寒冬還沒來，公司就連虧了兩個(gè)季度。

相較之下，同一梯隊(duì)的其他企業(yè)業(yè)績就漂亮很多。2021-2023年，弘元綠能(SH:603185)的盈利一直是京運(yùn)通的兩倍以上；雙良節(jié)能(SH:600481)雖然2021年盈利不及京運(yùn)通的一半，2022年盈利卻達(dá)到京運(yùn)通的兩倍，2023年更是以15億元?dú)w母凈利潤將京運(yùn)通遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在身后。

隨著光伏行業(yè)步入寒冬，京運(yùn)通的業(yè)績更加糟糕。2024年，京運(yùn)通的新材料板塊毛利率低至驚人的-43.29%，整體業(yè)績虧損23.61億元。2025年，京運(yùn)通又預(yù)虧12.30億-17.40億元。

自2023年第四季度至今，京運(yùn)通已連續(xù)虧損9個(gè)季度，虧損總額預(yù)計(jì)達(dá)37.21-42.31億元。而2011-2023年京運(yùn)通合計(jì)盈利才42.17億元，意味著上市13年賺到的錢，或許已在短短9個(gè)季度中賠光。

受業(yè)績不振影響，京運(yùn)通的股價(jià)在2022年7月以后就持續(xù)下跌，2024年9月30日一度跌至2.07元/股的低點(diǎn)。目前股價(jià)在4元左右徘徊。

踩準(zhǔn)了行業(yè)風(fēng)口卻沒賺到大錢，在行業(yè)洗牌中又接連巨虧，京運(yùn)通被媒體評為“硅片環(huán)節(jié)經(jīng)營能力最差的企業(yè)，沒有之一”。

訴訟仲裁涉案金額10億，實(shí)控人被12次限高

除了業(yè)績失血，京運(yùn)通還面臨一大堆麻煩。

首先是一系列戰(zhàn)略失誤帶來的損失。

2021年，為了保障硅料供應(yīng)，京運(yùn)通以現(xiàn)金出資10.2億元，持有四川永祥能源科技有限公司34%的股權(quán)。但這一合作卻成為公司后續(xù)發(fā)展的絆腳索。

知情人士對華夏能源網(wǎng)透露，按協(xié)議，京運(yùn)通每月必須采購約7000-10000噸多晶硅，不管自用還是轉(zhuǎn)賣，否則將違約。由于硅料一路大跌，京運(yùn)通壓力山大?！百€硅料失敗是京運(yùn)通在2022年和2023年業(yè)績下滑的重要因素”。該人士認(rèn)為。

此外，因半路終止對烏海市二期10GW高效單晶硅棒項(xiàng)目的投資，轉(zhuǎn)而將資金投向樂山項(xiàng)目，京運(yùn)通與烏海當(dāng)?shù)卣P(guān)系破裂，烏海一期5GW硅片項(xiàng)目也于2024年停產(chǎn)。

其次，京運(yùn)通面臨巨大的現(xiàn)金流壓力和短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

華夏能源網(wǎng)注意到，截至2025年三季度末，京運(yùn)通現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為3.55億元，相比2021年底的30.92億元，縮水近9成。

京運(yùn)通現(xiàn)有貨幣資金已無法覆蓋短期債務(wù)。截至2025年三季度末，京運(yùn)通短期借款10.61億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為7.54億元，兩項(xiàng)合計(jì)18.15億元，而同期貨幣資金僅為3.81億元。

因無力支付到期債務(wù)，京運(yùn)通早已訴訟纏身。2025半年報(bào)顯示，截至2025年6月末，京運(yùn)通共有15.76億元賬齡超過1年或逾期的重要應(yīng)付賬款尚未結(jié)清。同期，公司及子公司連續(xù)12個(gè)月內(nèi)發(fā)生的訴訟和仲裁案件，累計(jì)涉案金額達(dá)到了10億元，超過公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10%。

華夏能源網(wǎng)注意到，近期京運(yùn)通公告的訴訟中，作為被告的有15項(xiàng)。原告主要為工程建設(shè)公司、設(shè)備公司、原材料企業(yè)，其中就包括烏海市海渤灣區(qū)城市建設(shè)投融資有限責(zé)任公司。該公司因向京運(yùn)通追討工程代建款未果，而將其告上法庭。

2025年11月，經(jīng)烏海市中級人民法院一審判決，京運(yùn)通向海勃灣城投支付代建工程款2.1億元及資金占用利息2242萬元。但京運(yùn)通方面表示，公司將依法提起上訴。

京運(yùn)通董事長馮煥培

另外，因涉多起執(zhí)行案件，京運(yùn)通創(chuàng)始人兼實(shí)控人馮煥培自2025年11月13日以來，已累計(jì)12次被列為限制高消費(fèi)人員。

2025年12月23日，京運(yùn)通披露，控股股東北京京運(yùn)通達(dá)興科技投資有限公司（下稱“京運(yùn)通達(dá)興”）再次辦理股份質(zhì)押，累計(jì)質(zhì)押股份達(dá)2.14億股，占其持股比例30.57%，質(zhì)押資金全部用于支持上市公司經(jīng)營發(fā)展。但有意思的是，馮煥培持有的4.10億股（占總股本16.98%），未進(jìn)行任何質(zhì)押。

出售資產(chǎn)、質(zhì)押股權(quán)，京運(yùn)通能否化債成功？

債務(wù)纏身的京運(yùn)通，如何才能自救？這是14.5萬股民投資者最關(guān)心的問題。

華夏能源網(wǎng)注意到，去年5月初，一則關(guān)于“有國資計(jì)劃收購京運(yùn)通”的小道消息引發(fā)市場關(guān)注，京運(yùn)通股價(jià)隨之大幅上漲。不過，5月16日，京運(yùn)通發(fā)布公告稱“不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)”，對該消息進(jìn)行了否認(rèn)。

沒有國資“接盤”，京運(yùn)通只能靠自己東挪西湊，盡力防止債務(wù)爆雷。

其一是以擔(dān)保、股權(quán)質(zhì)押等方式緩解債務(wù)壓力。

公告顯示，京運(yùn)通2024年股東大會通過的擔(dān)保限額為45億元，而截至目前，京運(yùn)通及控股子公司對外擔(dān)?？傤~為37.20億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的41.51%。

截至今年1月末，京運(yùn)通達(dá)興質(zhì)押股份進(jìn)一步增長至超過3.3億股，占到總股本的13.68%。其中一部分質(zhì)押給了金融機(jī)構(gòu)；另外超過1.15億股質(zhì)押給了原軾新材、岱勒新材、隆基電磁等16家供應(yīng)商,合計(jì)占到總股本的6.542%。

向供應(yīng)商質(zhì)押股份，以此化債，京運(yùn)通這一招雖無奈卻管用。業(yè)內(nèi)人士透露，當(dāng)前光伏行業(yè)的蕭索，使金融機(jī)構(gòu)普遍收緊了信貸投放，股權(quán)質(zhì)押率降至30%-40%。與金融機(jī)構(gòu)相比，尋求供應(yīng)商的支持更容易，也更劃算?！爱吘箤?yīng)商而言，救活京運(yùn)通更符合長遠(yuǎn)利益?！痹撊耸勘硎?。

其二是將廠房及產(chǎn)能向外出租。

據(jù)媒體報(bào)道，某公司租賃了京運(yùn)通樂山基地加工廠房及配套設(shè)備，用于擴(kuò)充單晶切片代工產(chǎn)能，雙方形成“硅棒、切片”的分工模式——依托細(xì)線型鎢絲金剛線技術(shù)，生產(chǎn)適配N型電池的薄硅片，京運(yùn)通則通過租金獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流。

業(yè)內(nèi)人士對華夏能源網(wǎng)透露，“某公司”即為高測股份，京運(yùn)通出租樂山基地，實(shí)則是拖欠了高測股份代工費(fèi)，進(jìn)而以租抵債。不過，也有消息稱，高測股份決定從2月1日起將該基地停產(chǎn)。所以，京運(yùn)通的出租真正能抵多少債務(wù)很難說。

其三是變賣資產(chǎn)，能收回一點(diǎn)是一點(diǎn)。

華夏能源網(wǎng)注意到，2月1日，在阿里拍賣平臺上，烏海市京運(yùn)通新材料科技有限公司的兩處資產(chǎn)被掛牌拍賣。其中，60臺干式變壓器以837.47萬元價(jià)格成交；1012臺機(jī)器設(shè)備則流拍，之后起拍價(jià)由9598.86萬元降至7679.09萬元，將于3月1日開啟第二輪拍賣。

不過，即使烏?；刭Y產(chǎn)全部拍賣，對京運(yùn)通當(dāng)前的債務(wù)仍然只是杯水車薪。光伏行業(yè)這場洗牌至今仍未看到盡頭，電池組件廠商大量都在停產(chǎn)放假。在這場深不見底的光伏寒冬中，京運(yùn)通能否渡劫成功還充滿未知數(shù)。