高盛在最新發(fā)布的系列報(bào)告中提出，中國(guó)AI所帶來(lái)的潛在經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)未被市場(chǎng)充分定價(jià)，并且正在形成獨(dú)立于全球科技股的行情主線。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，報(bào)告表示，自2025年1月“DeepSeek時(shí)刻”以來(lái)，中國(guó)AI股票平均上漲50%，相關(guān)科技股總市值新增逾3萬(wàn)億美元。分析認(rèn)為，當(dāng)前估值仍低估了AI潛在價(jià)值創(chuàng)造的50%至100%，這意味著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)遠(yuǎn)未結(jié)束。

從配置視角看，全球基金經(jīng)理對(duì)中國(guó)AI股票的持倉(cāng)僅占其全球科技組合的1.2%，遠(yuǎn)低于中國(guó)在全球AI市場(chǎng)中約10%的市值占比與16%的收入占比。而在全球競(jìng)爭(zhēng)格局中，中國(guó)在電力、基礎(chǔ)設(shè)施和實(shí)體AI領(lǐng)域具備顯著比較優(yōu)勢(shì)，正成為全球AI投資組合中不可忽視的多元化來(lái)源。

在政策層面，AI契合了中國(guó)科技自立自強(qiáng)的核心導(dǎo)向，相關(guān)股票的盈利增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將顯著跑贏非AI資產(chǎn)。當(dāng)前估值具備吸引力的背景下，高盛認(rèn)為，配置AI已成為對(duì)沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)行業(yè)被顛覆風(fēng)險(xiǎn)的必要手段。

DeepSeek點(diǎn)燃導(dǎo)火索：過(guò)去一年AI徹底改變了游戲規(guī)則

高盛表示，自2025年1月DeepSeek R1發(fā)布以來(lái)，中國(guó)AI應(yīng)用進(jìn)入實(shí)質(zhì)性加速階段。模型推理成本大幅下降推動(dòng)技術(shù)滲透提速，AI迅速躍升為中國(guó)股市的絕對(duì)主線。期間中國(guó)AI相關(guān)股票平均上漲50%，103家AI企業(yè)在香港及內(nèi)地完成IPO，科技板塊總市值新增逾3萬(wàn)億美元，其中AI股貢獻(xiàn)增量約3.4萬(wàn)億美元。

與此同時(shí)，中國(guó)模型能力在全球競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。DeepSeek、阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)等公司的大語(yǔ)言模型在多項(xiàng)全球基準(zhǔn)測(cè)試中名列前茅，中國(guó)已躋身具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的AI模型輸出方行列。高盛亞太全球宏觀大會(huì)最新調(diào)查顯示，68%的與會(huì)投資者認(rèn)為AI是2026年最佳投資主題，遙遙領(lǐng)先于消費(fèi)、全球出行和股息策略。

重新定義中國(guó)AI價(jià)值鏈：一個(gè)10萬(wàn)億美元的生態(tài)系統(tǒng)

面對(duì)快速演進(jìn)的技術(shù)格局，高盛通過(guò)三重方法論的交叉驗(yàn)證，重新劃定中國(guó)AI股票的投資邊界。

首先，基于全球AI供應(yīng)鏈映射，高盛將美國(guó)、北亞及歐洲超過(guò)700家領(lǐng)先AI公司劃入29個(gè)行業(yè)、五大主題層——電力、半導(dǎo)體、基礎(chǔ)設(shè)施、模型與應(yīng)用，并將具備AI收入關(guān)聯(lián)的中國(guó)上市公司映射至對(duì)應(yīng)行業(yè)，由此構(gòu)建出一個(gè)覆蓋3715家公司、總市值達(dá)36萬(wàn)億美元的全球AI股票宇宙，相當(dāng)于全球總市值的25%。

在此基礎(chǔ)上，高盛引入基于2024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的收入分類框架，對(duì)每家公司的收入流進(jìn)行細(xì)分，以客觀量化其真實(shí)的AI敞口。結(jié)果顯示，中國(guó)超過(guò)3000家上市公司存在可追溯的AI收入關(guān)聯(lián)，總市值約10萬(wàn)億美元，其中約一半市值與AI價(jià)值鏈直接相關(guān)。從行業(yè)分布來(lái)看，軟件行業(yè)的AI收入敞口高達(dá)84%，電子制造業(yè)為60%，而醫(yī)療服務(wù)、采礦等行業(yè)則低于5%。

最后，通過(guò)自下而上的行業(yè)洞察，高盛分析師團(tuán)隊(duì)已識(shí)別出29個(gè)AI使能與賦能行業(yè)，并預(yù)計(jì)到2035年，中國(guó)AI公司的總潛在市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)大至16萬(wàn)億美元。

中國(guó)AI的四大投資啟示

高盛在報(bào)告中指出，中國(guó)AI股票正面臨顯著的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。中國(guó)在全球AI市值中占比達(dá)10%，貢獻(xiàn)16%的相關(guān)營(yíng)收，并在資本支出與研發(fā)投入中占據(jù)近20%的份額，但全球共同基金對(duì)中國(guó)股票的配置權(quán)重僅1.7%，對(duì)中國(guó)AI科技股的持倉(cāng)更只占其全球科技配置的1.2%。這一巨大落差意味著，一旦全球投資者開始修正配置偏差，潛在的資金流入空間可觀。

從全球價(jià)值鏈分工看，中美各具優(yōu)勢(shì)。美國(guó)在半導(dǎo)體、AI模型及數(shù)字應(yīng)用領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)，而中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)集中于電力、基礎(chǔ)設(shè)施及實(shí)體AI三大方向，三者分別占全球AI收入池的38%、26%和27%。持有中國(guó)AI股票，能為全球投資者提供差異化的敞口與有效的分散化收益。

回報(bào)層面的異質(zhì)性亦在增強(qiáng)。自2025年1月DeepSeek發(fā)布以來(lái)，中國(guó)AI股票表現(xiàn)跑贏美國(guó)同類資產(chǎn)30%，北亞AI股票跑贏21%。更重要的是，中國(guó)AI股票與美國(guó)及全球科技股的52周滾動(dòng)收益相關(guān)性僅23%，遠(yuǎn)低于美國(guó)與其他地區(qū)69%的水平，表明中國(guó)AI已形成獨(dú)立于美國(guó)行情的投資主題。

行業(yè)輪動(dòng)正在加速。全球視角下，AI領(lǐng)導(dǎo)權(quán)正從半導(dǎo)體向電力與基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)散，折射出市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從算力建設(shè)轉(zhuǎn)向供給瓶頸。在中國(guó)，基礎(chǔ)設(shè)施板塊貫穿ChatGPT與DeepSeek兩輪行情始終表現(xiàn)強(qiáng)勁，反映出本土在科技硬件制造領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

價(jià)值重估：為什么中國(guó)AI不是泡沫？

高盛在報(bào)告中明確提出，中國(guó)AI股票遠(yuǎn)未進(jìn)入泡沫區(qū)間，當(dāng)前的估值可能將AI帶來(lái)的潛在增值與利潤(rùn)創(chuàng)造空間低估了50%至100%。其核心判斷基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)總潛在市場(chǎng)（TAM）以及企業(yè)盈利層面的測(cè)算，結(jié)論指向一個(gè)共同的方向：AI所催生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值遠(yuǎn)超當(dāng)前市值所反映的漲幅。

從宏觀層面看，生成式AI預(yù)計(jì)將在十年內(nèi)為中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率帶來(lái)8%的累計(jì)提升，對(duì)應(yīng)當(dāng)前約1.6萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)增值。若以現(xiàn)值計(jì)算，AI帶來(lái)的總經(jīng)濟(jì)效益可達(dá)6萬(wàn)億至7萬(wàn)億美元，其中約3萬(wàn)億美元可能以資本收入的形式歸屬于中國(guó)公司。

在行業(yè)層面，到2035年，中國(guó)公司在全球21個(gè)特定AI相關(guān)行業(yè)的收入池有望擴(kuò)大至16萬(wàn)億美元，若按15%的凈利潤(rùn)率和10%的股權(quán)成本折現(xiàn)，潛在利潤(rùn)池的現(xiàn)值約為2.4萬(wàn)億美元。

而在企業(yè)盈利端，廣泛的AI應(yīng)用有望通過(guò)成本節(jié)約與新市場(chǎng)開拓，在未來(lái)十年內(nèi)使中國(guó)企業(yè)盈利每年提升3個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于整個(gè)上市企業(yè)而言，這意味著約6個(gè)百分點(diǎn)的增量利潤(rùn)貢獻(xiàn)，折合現(xiàn)值約為8000億美元。

高盛認(rèn)為，相較上述潛在的利潤(rùn)與價(jià)值增量，自“DeepSeek時(shí)刻”以來(lái)中國(guó)AI市值的凈增長(zhǎng)顯得相對(duì)溫和，這也進(jìn)一步支撐了其關(guān)于估值尚未透支、AI主線仍具備上行空間的判斷。

錯(cuò)失的代價(jià)：不投資AI的四大風(fēng)險(xiǎn)

高盛最新報(bào)告指出，在AI重塑全球產(chǎn)業(yè)格局的當(dāng)下，不投資中國(guó)AI本身已成為一種需要審慎評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。

首先是配置失位的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)占據(jù)全球AI市值10%、收入16%以及近20%的研發(fā)投入，但全球基金對(duì)中國(guó)AI的持倉(cāng)僅占其科技板塊的1.2%。這種系統(tǒng)性低配意味著，一旦全球資金開始修正這一偏差，踏空行情的代價(jià)將遠(yuǎn)高于估值本身的風(fēng)險(xiǎn)。

其次是結(jié)構(gòu)性誤讀的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)習(xí)慣將中國(guó)AI對(duì)標(biāo)美國(guó)敘事，但兩者優(yōu)勢(shì)賽道截然不同。中國(guó)在電力、基礎(chǔ)設(shè)施和實(shí)體AI領(lǐng)域占據(jù)全球收入池的26%至38%，若沿用硅谷的選股邏輯篩選中國(guó)標(biāo)的，很可能錯(cuò)過(guò)本土真正的優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)。

第三是增長(zhǎng)分化的風(fēng)險(xiǎn)。自DeepSeek發(fā)布以來(lái)，中國(guó)AI股票整體跑贏美國(guó)同類30%，但板塊內(nèi)部回報(bào)高度分化。基礎(chǔ)設(shè)施貫穿兩輪行情始終強(qiáng)勢(shì)，而應(yīng)用端因變現(xiàn)路徑尚不清晰而相對(duì)落后，簡(jiǎn)單押注“AI概念”已難以奏效。

第四是估值滯后的風(fēng)險(xiǎn)。高盛測(cè)算，AI所驅(qū)動(dòng)的效率提升與新利潤(rùn)創(chuàng)造，其潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值比當(dāng)前股價(jià)反映的預(yù)期高出50%至100%。未來(lái)十年中國(guó)AI公司盈利增速將跑贏非AI同行140個(gè)百分點(diǎn)，但市場(chǎng)對(duì)這一增長(zhǎng)差的定價(jià)仍顯保守。

如何布局中國(guó)AI？

高盛結(jié)合TAM預(yù)測(cè)、剩余收益模型（RIM）及行業(yè)基本面數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)AI各主題層的風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行了系統(tǒng)評(píng)估。報(bào)告指出，電力和基礎(chǔ)設(shè)施板塊的市場(chǎng)隱含增長(zhǎng)預(yù)期相對(duì)保守，模型隱含的EPS年復(fù)合增長(zhǎng)率分別約為3%和11%，而高盛TAM預(yù)測(cè)的增速則高達(dá)23%和31%，兩者之間的落差意味著存在顯著低估。

相比之下，應(yīng)用層——尤其是消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)療和自動(dòng)駕駛領(lǐng)域——市場(chǎng)已嵌入較高的增長(zhǎng)預(yù)期，估值安全邊際相對(duì)收窄。AI模型板塊當(dāng)前市盈率僅17倍，但隨著新IPO陸續(xù)登陸市場(chǎng)，認(rèn)知度正在逐步提升。半導(dǎo)體領(lǐng)域全球地位穩(wěn)固，但增長(zhǎng)路徑相對(duì)平緩。

在抵御AI顛覆風(fēng)險(xiǎn)方面，高盛建議關(guān)注具備如下特征的行業(yè)：有形資產(chǎn)占比較高、AI收入敞口明確、研發(fā)與資本支出強(qiáng)度大，以及進(jìn)入壁壘較高——例如國(guó)有企業(yè)占比較高的領(lǐng)域。從綜合排名來(lái)看，晶圓代工、半導(dǎo)體設(shè)備、光模塊等細(xì)分行業(yè)在上述維度上表現(xiàn)領(lǐng)先。