戴爾公司 (DELL.N) 北京時(shí)間 2 月 27 日凌晨，美股盤(pán)后發(fā)布 2026 財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)（截至 2026 年 1 月）：

1.核心業(yè)績(jī)：戴爾本季度收入 334 億美元，同比增長(zhǎng) 39.5%，好于市場(chǎng)預(yù)期（318 億美元）。公司本季度環(huán)比增長(zhǎng)將 64 億美元的收入，主要來(lái)自于 AI 服務(wù)器出貨的貢獻(xiàn)。

公司本季度毛利率 20.2%，環(huán)比下滑 0.5pct， 略低于市場(chǎng)預(yù)期（20.4%）。相比于服務(wù)性收入，AI 服務(wù)器等產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低，隨著 AI 服務(wù)器相關(guān)產(chǎn)品的收入增加，結(jié)構(gòu)性拉低了整體毛利率。

2.ISG 業(yè)務(wù)（基礎(chǔ)設(shè)施解決方案）：本季度收入 196 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 55 億美元，好于市場(chǎng)預(yù)期（186 億美元）。本季度的環(huán)比增量，都來(lái)自于 AI 服務(wù)器的帶動(dòng)。

①AI 服務(wù)器部分：公司本季度 AI 服務(wù)器收入約為 89.5 億美元，不及市場(chǎng)預(yù)期（94 億美元）。

但公司本季度 AI 新增訂單達(dá)到 341 億美元，遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期（110 億美元），本季度末的積壓訂單達(dá)到 430 億美元。海豚君預(yù)估公司下季度 AI 服務(wù)器收入將達(dá)到 130 億美元以上，大幅超出原有市場(chǎng)預(yù)期（75 億美元），為下季度貢獻(xiàn)主要增量。

②其他部分：除 AI 服務(wù)器以外，保持相對(duì)穩(wěn)定。傳統(tǒng)服務(wù)器相關(guān)業(yè)務(wù)大約貢獻(xiàn)了 58.5 億美元收入，同比增長(zhǎng) 27%；存儲(chǔ)業(yè)務(wù)大約貢獻(xiàn)了 48 億美元左右的收入，同比增長(zhǎng) 2%。

3.CSG 業(yè)務(wù)（客戶(hù)端解決方案）：本季度收入 135 億美元，同比增長(zhǎng) 13.6%，好于市場(chǎng)預(yù)期（125 億美元）。具體來(lái)看：戴爾公司的客戶(hù)端業(yè)務(wù)仍以商用客戶(hù)為主。本季度商用客戶(hù)收入為 116 億美元，同比增長(zhǎng) 16%；而個(gè)人消費(fèi)者端的收入僅為 19 億美元，同比基本持平。

4.戴爾公司下季度指引：公司預(yù)計(jì) 2027 財(cái)年第一季度收入 347-357 億美元，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期（292 億美元）。結(jié)合公司本季度將近 430 億美元的積壓訂單來(lái)看，公司指引上調(diào)主要是受 AI 業(yè)務(wù)的帶動(dòng)（預(yù)估環(huán)增 20 億美元左右）。公司下季度 EPS（GAAP）為 2.55 美元，好于市場(chǎng)預(yù)期（2 美元）。

海豚君整體觀(guān)點(diǎn)：“炸裂” AI 訂單，增長(zhǎng)開(kāi)啟提速

戴爾公司本次業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)，收入端環(huán)比增長(zhǎng) 63 億美元。公司本季度增長(zhǎng)，主要來(lái)自于 ISG 業(yè)務(wù)（服務(wù)器）出貨的帶動(dòng)。

①公司本季度 AI 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 89.5 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 33 億美元。公司本季度 AI 新增訂單達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 341 億美元，遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期（100-110 億美元）。在本季度末的積壓訂單已經(jīng)增加 430 億美元，這為公司之后的高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

②相比于本季度數(shù)據(jù)，公司給出的指引更是 “驚喜”。公司預(yù)計(jì)下季度收入將達(dá)到 347-357 億美元，區(qū)間中值環(huán)比增長(zhǎng)了 20 億美元，明顯好于市場(chǎng)預(yù)期（318 億美元）。結(jié)合在手訂單情況，海豚君預(yù)估公司下季度的 AI 收入有望達(dá)到 130 億美元以上，環(huán)增 40 億美元以上，這也是公司下季度收入指引提升的主要原因。

此前公司管理層上調(diào)了長(zhǎng)期指引（2026-2030 年收入端復(fù)合增速 7-9%），股價(jià)也一度達(dá)到 165 美元。之后股價(jià)再次下滑，主要是受以下幾方面的擔(dān)憂(yōu)：

a）存儲(chǔ)市場(chǎng)更為 “緊張”：在 AI 服務(wù)器等需求的帶動(dòng)下，存儲(chǔ)價(jià)格從 2025 年下半年開(kāi)始出現(xiàn)了 “劇烈上漲” 的情況。由于 PC 本身是存儲(chǔ)的主要終端場(chǎng)景之一，“存儲(chǔ)價(jià)格的持續(xù)上漲”，將直接影響了公司傳統(tǒng) PC 業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

結(jié)合高通等廠(chǎng)商的看法，當(dāng)前存儲(chǔ)的問(wèn)題已經(jīng)從 “漲價(jià)” 升級(jí)成 “短缺”。這意味著即使廠(chǎng)商 “加錢(qián)”，也不一定能拿到貨，對(duì) PC 市場(chǎng)的展望都是相對(duì)謹(jǐn)慎的。

在本輪存儲(chǔ)漲價(jià)周期中，公司的傳統(tǒng) CSG 業(yè)務(wù)（客戶(hù)端解決方案）將持續(xù)面臨壓力。

b）AI 服務(wù)器：在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓的情況下，AI 進(jìn)展是公司最大的看點(diǎn)。

近期云服務(wù)大廠(chǎng)紛紛提高了資本開(kāi)支展望，海豚君預(yù)估四大核心云廠(chǎng)商（谷歌、Meta、微軟和亞馬遜）在 2026 年的資本開(kāi)支有望達(dá)到 6600 億美元以上，同比增速將達(dá)到 62%。

如果戴爾公司管理層后續(xù)不提高 AI 指引，結(jié)合此前指引（2026-2030 年 AI 業(yè)務(wù)的復(fù)合增速為 20-25%）來(lái)看，意味著兩種可能性①資本開(kāi)支增速之后將出現(xiàn)明顯回落；②戴爾公司在 AI Capex 中的份額將下滑。

另一方面，英偉達(dá)是戴爾 AI 服務(wù)器的核心合作伙伴。在大模型的重心從 “訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理” 的階段中，ASIC 等產(chǎn)品將對(duì)英偉達(dá) GPU 帶來(lái)挑戰(zhàn)。如果英偉達(dá)競(jìng)爭(zhēng)力下滑，市場(chǎng)也會(huì)擔(dān)心戴爾 AI 服務(wù)器的增速表現(xiàn)。

由于公司在業(yè)務(wù)上相對(duì)更聚焦于企業(yè)級(jí)客戶(hù)和主權(quán)/政府客戶(hù)，有助于公司 AI 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

當(dāng)前戴爾 DELL 公司市值為 805 億美元，對(duì)應(yīng) 2027 財(cái)年稅后核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約為 9 倍 PE 左右（假定營(yíng)收增長(zhǎng) 29%，毛利率 19.5%，稅率 18.5%）。

在當(dāng)前存儲(chǔ) “漲價(jià)甚至缺貨” 的情況下，行業(yè)中對(duì) PC 市場(chǎng)的展望都比較謹(jǐn)慎，這也將持續(xù)給公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)壓力。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓 “難以避免” 的情況下，公司最大的看點(diǎn)就是 AI 業(yè)務(wù)。公司本季度給出了 341 億美元的 AI 服務(wù)器新增訂單，大幅好于市場(chǎng)預(yù)期（110 億美元）。本季度末公司積壓訂單達(dá)到 430 億美元，這為公司 AI 業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

公司管理層也給出了 2027 財(cái)年的全年指引，全年收入有望達(dá)到 1380-1420 億美元，其中 AI 收入將達(dá)到 500 億美元，同比翻倍，遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期（350-400 億美元）。在 AI 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，公司整體業(yè)績(jī)也將迎來(lái)加速增長(zhǎng)。

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以下是詳細(xì)分析

一、戴爾 DELL 整體業(yè)績(jī)

1.1 收入端

戴爾 DELL 在 2026 財(cái)年第四季度（即 25Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 333.8 億美元，同比增長(zhǎng) 39.5%，好于市場(chǎng)預(yù)期（318 億美元）。公司本季度環(huán)比增長(zhǎng) 64 億美元，來(lái)自于 ISG 業(yè)務(wù)（基礎(chǔ)設(shè)施解決方案）和 CSG 業(yè)務(wù)（客戶(hù)端解決方案）兩業(yè)務(wù)的雙雙帶動(dòng)，其中 AI 收入環(huán)增 33 億美元。

1.2 毛利端

戴爾 DELL 在 2026 財(cái)年第四季度（即 25Q4）實(shí)現(xiàn)毛利 67.3 億美元，同比增長(zhǎng) 15.5%。

其中公司在本季度的毛利率為 20.2%，環(huán)比下滑 0.5pct，略低于市場(chǎng)預(yù)期（20.4%）。受毛利率相對(duì)較低的 ISG 業(yè)務(wù)占比提升的影響，對(duì)整體毛利率有結(jié)構(gòu)性的稀釋效果。

1.3 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用

戴爾 DELL 在 2026 財(cái)年第四季度（即 25Q4）的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為 36.4 億美元，同比增長(zhǎng) 3%。在規(guī)模效應(yīng)的影響下，本季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率下降至 10.9%。

其中1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 8 億美元，同比增長(zhǎng) 3%，公司對(duì)研發(fā)費(fèi)用依然保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；2）銷(xiāo)售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷(xiāo)售及管理費(fèi)用為 28.4 億美元，同比增長(zhǎng) 3 %。

1.4 凈利潤(rùn)

戴爾 DELL 在 2026 財(cái)年第四季度（即 25Q4）核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 31 億美元，同比增長(zhǎng) 34%，本季度核心利潤(rùn)率提升至 9.3%。本季度利潤(rùn)端的增長(zhǎng)，主要是受收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)率回升的帶動(dòng)。

二、戴爾 DELL 核心業(yè)務(wù)情況

從戴爾 DELL 的分業(yè)務(wù)情況看，在 AI 服務(wù)器增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，公司的 ISG 業(yè)務(wù)（基礎(chǔ)設(shè)施解決方案）呈現(xiàn)提升的趨勢(shì)，本季度占比達(dá)到了 58.7%。

結(jié)合公司此前給出的增長(zhǎng)指引，2026 財(cái)年-2030 財(cái)年間 ISG 業(yè)務(wù)復(fù)合增長(zhǎng)（11-14%）將明顯高于 CSG 業(yè)務(wù)（2-3%），ISG 業(yè)務(wù)的占比仍將繼續(xù)走高。

ISG 業(yè)務(wù)是公司最重要的部分，具體細(xì)分來(lái)看：

2.1 ISG 業(yè)務(wù)（基礎(chǔ)設(shè)施解決方案）

戴爾 DELL 的 ISG 業(yè)務(wù)在 2026 財(cái)年第四季度（即 25Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 196 億美元，同比增長(zhǎng) 72.7%，好于市場(chǎng)預(yù)期（186 億美元）。

具體來(lái)看：①AI 服務(wù)器業(yè)務(wù)本季度收入 89.5 億美元左右，環(huán)比增長(zhǎng) 33 億美元，貢獻(xiàn)了公司本季度 ISG 業(yè)務(wù)的主要增量；②傳統(tǒng)服務(wù)器及相關(guān)業(yè)務(wù)本季度收入 58.5 億美元，同比增長(zhǎng) 27%；②存儲(chǔ)業(yè)務(wù)本季度收入 48 億美元，同比增長(zhǎng) 2%。

本季度 ISG 業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)來(lái)自于 AI 服務(wù)器的帶動(dòng)，當(dāng)前 AI 業(yè)務(wù)在 ISG 業(yè)務(wù)中的占比已經(jīng)提升達(dá)到了 4 成以上。

在本季度 AI 收入之外，公司管理層還給出了 AI 新增訂單和積壓訂單情況，這是前瞻性指標(biāo)。本季度公司新增 AI 訂單為 341 億美元，遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期（110 億美元），本季度末的積壓訂單更是達(dá)到了 430 億美元，這為公司 AI 業(yè)務(wù)在 2027 財(cái)年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

由于英偉達(dá)和戴爾是核心伙伴關(guān)系，此前市場(chǎng)也有擔(dān)心 ASIC 對(duì)英偉達(dá)鏈上戴爾 AI 服務(wù)器的沖擊，而從本季度公司 AI 業(yè)務(wù)的進(jìn)展來(lái)看，戴爾 AI 業(yè)務(wù)依然是持續(xù)向好。公司更是給出了 2027 財(cái)年 AI 收入 500 億美元的指引，這意味著戴爾的 AI 業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，為市場(chǎng)注入了更為明確的 “AI 信心”。

2.2 CSG 業(yè)務(wù)（客戶(hù)端解決方案）

戴爾 DELL 的 CSG 業(yè)務(wù)在 2026 財(cái)年第四季度（即 25Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 135 億美元，同比增長(zhǎng) 13.6%，好于市場(chǎng)預(yù)期（125 億美元）。

具體來(lái)看：戴爾公司的客戶(hù)端業(yè)務(wù)仍以商用客戶(hù)為主。本季度商用客戶(hù)收入為 116 億美元，同比增長(zhǎng) 16%；而個(gè)人消費(fèi)者端的收入為 19 億美元，同比基本持平。

結(jié)合全球 PC 市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2025 年第四季度全球 PC 出貨量 7640 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 11%，有所回升。其中戴爾 DELL 的出貨量為 1170 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 17%，表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平，這也使得公司在 PC 市場(chǎng)的份額回升至 15%。

結(jié)合高通等廠(chǎng)商的交流來(lái)看，當(dāng)前存儲(chǔ)的問(wèn)題從 “漲價(jià)” 升級(jí)為 “短缺”。這意味著即使廠(chǎng)商 “加錢(qián)”，也不一定能拿到貨，對(duì) PC 市場(chǎng)的展望都是相對(duì)謹(jǐn)慎的。

在這情況下，戴爾的 PC 類(lèi)產(chǎn)品，一方面會(huì)通過(guò)漲價(jià)將部分成本壓力轉(zhuǎn)嫁至下游市場(chǎng)（2026 年 1 月 6 日已經(jīng)統(tǒng)一調(diào)價(jià)）；另一方面還要努力獲得更多的存儲(chǔ)產(chǎn)品，保證供應(yīng)鏈安全。

前者會(huì)影響終端需求，后者則表現(xiàn)出供給端的不確定性。在 “存儲(chǔ)緊張” 的大環(huán)境下，公司的 CSG 業(yè)務(wù)仍將承壓。

<此處結(jié)束>

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