2025年四季報(bào)，是百度近年來最具信號(hào)意義的一次披露。

AI業(yè)務(wù)全年收入突破400億元，第四季度收入占比達(dá)43%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。更重要的是，這是百度首次系統(tǒng)披露AI收入結(jié)構(gòu)。這意味著一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的到來。

過去十年，百度在AI領(lǐng)域投入巨大，外界對(duì)其評(píng)價(jià)常常停留在“技術(shù)領(lǐng)先卻商業(yè)化不足”。而如今，AI業(yè)務(wù)不僅實(shí)現(xiàn)規(guī)?；杖?，還越過盈虧平衡點(diǎn)，正式進(jìn)入盈利周期。

AI從“吞金獸”變?yōu)椤袄麧?rùn)引擎”，百度正在從一家以搜索廣告為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司，轉(zhuǎn)向以算力、模型和應(yīng)用為核心的AI生態(tài)平臺(tái)。

從投入到兌現(xiàn)，AI成為百度新的增長(zhǎng)核心

2025年，百度AI業(yè)務(wù)收入超過400億元，占比從2024年的26%躍升至接近40%，并在第四季度突破43%。這意味著百度的收入結(jié)構(gòu)進(jìn)入不可逆的重構(gòu)階段。傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)仍具規(guī)模，但AI業(yè)務(wù)已經(jīng)成為真正的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

圖源來自財(cái)報(bào)

這背后，是企業(yè)端AI需求的全面釋放。生成式AI從概念驗(yàn)證進(jìn)入規(guī)模化應(yīng)用階段，企業(yè)客戶開始將AI融入核心業(yè)務(wù)流程。百度智能云基礎(chǔ)設(shè)施收入同比增長(zhǎng)34%，AI高性能計(jì)算設(shè)施訂閱收入同比增長(zhǎng)143%，顯示AI算力正在成為新的生產(chǎn)資料。

更重要的是，百度在這一周期中擁有時(shí)間優(yōu)勢(shì)。與部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭相比，百度的AI研發(fā)投入更早，技術(shù)與算力布局更完整。當(dāng)行業(yè)仍在補(bǔ)課時(shí)，百度已經(jīng)進(jìn)入收獲期。這種“起大早”的戰(zhàn)略耐心，使其在商業(yè)化節(jié)奏上領(lǐng)先一步。

利潤(rùn)端的波動(dòng)與資產(chǎn)減值，從另一個(gè)角度看反而是積極信號(hào)。傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的估值被重置，而AI業(yè)務(wù)開始提供新的現(xiàn)金流來源。2025年下半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，意味著AI業(yè)務(wù)已經(jīng)具備造血能力。

在資本市場(chǎng)歷史上，云計(jì)算與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的成熟期都經(jīng)歷過類似過程：短期利潤(rùn)承壓，但長(zhǎng)期價(jià)值重塑。百度正處在這一階段。

更關(guān)鍵的是，AI業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)并非依賴短期營(yíng)銷，而是基于真實(shí)需求。高質(zhì)量收入的提升，將顯著改善公司長(zhǎng)期盈利能力與估值穩(wěn)定性。從這個(gè)角度看，百度真正的轉(zhuǎn)型并非AI業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，而是收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入自我強(qiáng)化階段。

從模型競(jìng)爭(zhēng)走向生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)，AI全棧能力構(gòu)建護(hù)城河

在大模型競(jìng)賽進(jìn)入白熱化階段時(shí)，李彥宏提出“應(yīng)用比模型更重要”。這句話實(shí)際上揭示了AI競(jìng)爭(zhēng)邏輯的轉(zhuǎn)變。

過去兩年，行業(yè)圍繞參數(shù)規(guī)模與技術(shù)能力展開競(jìng)爭(zhēng)，但隨著技術(shù)逐漸趨同，競(jìng)爭(zhēng)重心正在轉(zhuǎn)向落地效率與商業(yè)價(jià)值。百度通過組織調(diào)整，將基礎(chǔ)模型研發(fā)與應(yīng)用團(tuán)隊(duì)分離，并開放多模型合作，標(biāo)志著其從技術(shù)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向平臺(tái)導(dǎo)向。

這一轉(zhuǎn)變的核心，是打造“芯片+云+模型+應(yīng)用”的全棧AI能力。百度不僅提供模型，還提供算力基礎(chǔ)設(shè)施與工具鏈，使企業(yè)能夠快速部署AI。

在中國(guó)AI云市場(chǎng)，百度智能云依托全棧能力占據(jù)領(lǐng)先地位。從AI基礎(chǔ)設(shè)施到智能體平臺(tái)，再到行業(yè)解決方案，百度構(gòu)建出系統(tǒng)級(jí)優(yōu)勢(shì)。這種優(yōu)勢(shì)并非單點(diǎn)技術(shù)，而是跨場(chǎng)景復(fù)用能力。

昆侖芯的戰(zhàn)略意義尤為關(guān)鍵。作為自研AI芯片，其不僅支持內(nèi)部業(yè)務(wù)，也逐步向外部客戶擴(kuò)展，形成商業(yè)閉環(huán)。這種軟硬件協(xié)同，將在未來算力競(jìng)爭(zhēng)中成為核心壁壘。

與此同時(shí)，AI應(yīng)用生態(tài)的成長(zhǎng)正在改變百度的用戶結(jié)構(gòu)。

文心助手月活用戶快速增長(zhǎng)，AI生產(chǎn)力工具逐漸養(yǎng)成用戶付費(fèi)習(xí)慣。無代碼平臺(tái)與超級(jí)智能體，讓“會(huì)說話就能做應(yīng)用”成為現(xiàn)實(shí)。這種趨勢(shì)，與全球AI應(yīng)用的發(fā)展方向一致，AI不再是工具，而是協(xié)作伙伴。

值得注意的是，百度并未依賴激進(jìn)補(bǔ)貼，而是通過產(chǎn)品能力驅(qū)動(dòng)用戶增長(zhǎng)。這種策略雖然短期不夠“性感”，卻有助于建立長(zhǎng)期商業(yè)模式。

當(dāng)AI成為生產(chǎn)力入口，用戶關(guān)系將更加穩(wěn)定，商業(yè)價(jià)值也更具持續(xù)性。

第三曲線逐漸清晰，Robotaxi與全球化打開想象空間

AI基礎(chǔ)設(shè)施與應(yīng)用奠定了百度的確定性，而自動(dòng)駕駛與芯片則提供了長(zhǎng)期想象空間。

Robotaxi業(yè)務(wù)正在從技術(shù)探索走向規(guī)?；\(yùn)營(yíng)。累計(jì)訂單突破2000萬(wàn)單，季度訂單同比增長(zhǎng)超過200%，表明自動(dòng)駕駛已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)階段。

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更具突破性的是全球化。百度通過與Uber、Lyft展開合作，快速進(jìn)入海外市場(chǎng)，全球布局已覆蓋26個(gè)城市。這種輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，使其有望成為全球自動(dòng)駕駛生態(tài)的重要參與者。

在全球范圍內(nèi)，自動(dòng)駕駛?cè)蕴幱谠缙陔A段。誰(shuí)能夠率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化運(yùn)營(yíng)，誰(shuí)就可能建立網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)。百度的領(lǐng)先地位，使其在未來具備顯著價(jià)值空間。

而昆侖芯的分拆上市，也將成為估值重塑的重要催化劑。昆侖芯不僅是技術(shù)底座，更是資本市場(chǎng)的價(jià)值釋放工具。

與此同時(shí)，百度宣布大規(guī)模股票回購(gòu)與首次派息，釋放出強(qiáng)烈的信號(hào)：公司已經(jīng)進(jìn)入盈利與回報(bào)并重階段。

科技史上，許多巨頭在轉(zhuǎn)型周期完成后，通過資本分配策略實(shí)現(xiàn)估值躍遷。從成長(zhǎng)股到價(jià)值股的轉(zhuǎn)變，往往吸引更多長(zhǎng)期資金。

百度正在沿著類似路徑前進(jìn)。

綜上，百度這份財(cái)報(bào)最核心的信息，并不是某一個(gè)季度的營(yíng)收數(shù)字，而是一個(gè)清晰趨勢(shì)：AI收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)從“補(bǔ)充項(xiàng)”變?yōu)椤爸饕妗?，百度正在?jīng)歷一次深刻的身份轉(zhuǎn)型。

作者：桑榆

來源：港股研究社