《投資者網(wǎng)》吳悅

提要：

在A股三十年并購史上，中際旭創(chuàng)（300308.SZ）的故事堪稱傳奇。

一邊是業(yè)績低迷、瀕臨退市的傳統(tǒng)制造企業(yè)，一邊是赴美IPO折戟、手握核心技術(shù)的科技黑馬，2017年的一場跨界并購，讓這兩個資本市場的“失意者”完成命運改寫，在AI算力浪潮中崛起為全球光模塊龍頭，締造出顯著的財富增長。

如今，這家企業(yè)站在行業(yè)風口之上，業(yè)績持續(xù)高增的同時，也面臨著行業(yè)競爭、技術(shù)迭代、客戶集中等多重考驗，其發(fā)展軌跡成為中國產(chǎn)業(yè)升級與資本市場雙向賦能的典型樣本。

一場雙向成全的并購：失意者的命運改寫

故事的開端，并無星光熠熠的強強聯(lián)合，反而滿是進退維谷的無奈。2015-2016年的A股市場，山東煙臺的中際裝備正經(jīng)歷上市后的至暗時刻。這家2012年登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，主業(yè)是電機繞組制造裝備，屬于典型的傳統(tǒng)制造業(yè)，上市后業(yè)績迅速滑坡，總資產(chǎn)僅6.32億元，實控人王偉修團隊46.91%的持股對應(yīng)市值僅約13億元，持續(xù)的虧損讓企業(yè)徘徊在退市邊緣，成為資本市場無人問津的“冷門股”。

與此同時，千里之外的蘇州，海歸博士劉圣帶領(lǐng)的蘇州旭創(chuàng)正陷入另一種困境。作為光模塊領(lǐng)域的硬核科技企業(yè)，蘇州旭創(chuàng)手握高端光模塊核心技術(shù)，早早打入谷歌、亞馬遜等全球科技巨頭的供應(yīng)鏈，是業(yè)內(nèi)公認的優(yōu)質(zhì)獨角獸，但2015年赴美IPO的折戟，讓這家企業(yè)錯失了登陸資本市場的最佳時機，而國內(nèi)獨立上市的漫長周期，讓其核心技術(shù)的商業(yè)化落地面臨資金與平臺的雙重制約。2016年，蘇州旭創(chuàng)估值28億元，是中際裝備總資產(chǎn)的四倍多，卻困在上市門外，空有技術(shù)卻難尋發(fā)展舞臺。

一個有稀缺的上市平臺卻無優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一個有硬核的技術(shù)實力卻無發(fā)展通道，兩個失意者的相遇，成為一場改變A股歷史的并購伏筆。2016年3月，中際裝備正式公告，以28億元總價收購蘇州旭創(chuàng)100%股權(quán)，這場“蛇吞象”式的并購，最精妙的地方在于始終未構(gòu)成借殼上市：交易完成后，王偉修團隊仍為第一大股東，保持公司控制權(quán)，劉圣團隊則獲得上市公司股份成為第二大股東，并全面接管公司經(jīng)營。

更難得的是，這場并購沒有出現(xiàn)常見的控制權(quán)爭奪與團隊內(nèi)斗。原實控人王偉修主動放權(quán)，辭去總經(jīng)理職務(wù)，將經(jīng)營權(quán)逐步交給專業(yè)的科技團隊，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展掃清了內(nèi)耗障礙。2017年5月，資產(chǎn)交割完成，公司正式更名為中際旭創(chuàng)；2021年，企業(yè)徹底剝離原電機業(yè)務(wù)，100%聚焦光模塊賽道；2023年，劉圣正式接任董事長，完成了從“并購方”到“科技掌舵人”的平穩(wěn)交接。

而AI算力時代的到來，讓這場并購的價值徹底爆發(fā)。隨著800G、1.6T光模塊成為全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的剛需，中際旭創(chuàng)的規(guī)模與行業(yè)地位持續(xù)提升，市值飆升到6000億以上，兩家創(chuàng)始團隊也實現(xiàn)了顯著的財富增值。一場看似無奈的并購，最終變成了資本市場教科書級別的案例。

業(yè)績高增背后：行業(yè)龍頭的成長隱憂

站在2026年的時間節(jié)點，中際旭創(chuàng)的業(yè)績表現(xiàn)依然延續(xù)著高增長態(tài)勢，成為AI算力賽道當之無愧的“賣鏟人”，但在行業(yè)高景氣的背后，企業(yè)的發(fā)展也暗藏著多重隱憂，考驗著其持續(xù)增長的能力。

從最新業(yè)績來看，中際旭創(chuàng)的營收與利潤均實現(xiàn)跨越式增長，核心業(yè)務(wù)的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2025年三季報（公司公告） 顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入250.05億元，同比增長44.43%；歸母凈利潤71.32億元，同比增長90.05%；基本每股收益6.48元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額54.55億元，同比增長314.54%。2025年度業(yè)績預(yù)告（公司公告） 顯示，全年預(yù)計歸母凈利潤98億元-118億元，同比增長89.50%-128.17%，扣非凈利潤97億元-117億元，同比增長91.38%-130.84%。在產(chǎn)品端，公司800G光模塊大規(guī)模出貨，全球市占率32%以上；1.6T產(chǎn)品量產(chǎn)進度領(lǐng)先全球，市占率50%-70%，是英偉達核心供應(yīng)商，產(chǎn)品通過主流高速接口認證，適配頭部AI算力架構(gòu)。

在行業(yè)格局中，中際旭創(chuàng)的全球領(lǐng)先地位難以撼動，據(jù)LightCounting、Dell’Oro 2025年數(shù)據(jù)，公司全球光模塊市占率超28%，穩(wěn)居全球第一；中國廠商在全球TOP10光模塊廠商中占據(jù)7席，中際旭創(chuàng)為絕對龍頭。公司手握英偉達、微軟、Meta、谷歌等全球頂級AI巨頭的訂單，北美云廠商為核心需求方，客戶壁壘顯著。同時，公司正從單純的光模塊制造商向算力光互連解決方案供應(yīng)商升級，硅光技術(shù)出貨占比持續(xù)提升，成為2025-2027年業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。

但在業(yè)績高增與行業(yè)領(lǐng)先的背后，中際旭創(chuàng)面臨的行業(yè)挑戰(zhàn)與自身隱憂也日益凸顯。首先是客戶高度集中的結(jié)構(gòu)性風險，公司前五大客戶營收占比高，高度依賴北美科技巨頭，單一核心客戶訂單貢獻突出。一旦下游客戶資本開支放緩、訂單調(diào)整或技術(shù)路線變更，將直接影響公司業(yè)績。同時，頭部客戶自研光模塊、扶持多供應(yīng)商的策略，長期將擠壓第三方供應(yīng)商的市場空間。

其次是行業(yè)產(chǎn)能擴張與價格波動風險，當前光模塊行業(yè)高景氣引發(fā)全行業(yè)擴產(chǎn)，據(jù)高盛、LightCounting 2026年測算，800G、1.6T產(chǎn)能集中釋放，若下游AI算力需求增速不及預(yù)期，供需格局將轉(zhuǎn)向?qū)捤?。行業(yè)歷史規(guī)律顯示，光模塊產(chǎn)品價格年均降幅約15%-20%，若價格下行快于成本下行，利潤率將面臨壓縮。

第三是技術(shù)路線迭代與核心部件供應(yīng)風險。光模塊行業(yè)技術(shù)迭代迅速，可插拔、LPO、CPO、硅光集成等路線并行，頭部客戶將CPO作為長期方向，布局偏差可能導致產(chǎn)能沉沒。同時，據(jù)行業(yè)權(quán)威數(shù)據(jù)，高端高速光芯片（EML等）國產(chǎn)化率不足10%，高度依賴美日進口；硅光芯片以外采為主，供應(yīng)集中，若上游受限將直接影響產(chǎn)能釋放。

此外，行業(yè)競爭加劇與地緣政治風險也不容忽視。全球光模塊競爭日趨激烈，國際廠商產(chǎn)能擴張、技術(shù)追趕，國內(nèi)新易盛、華工科技等企業(yè)快速提升份額，2025年數(shù)據(jù)顯示，新易盛前三季度營收165.05億元、歸母凈利潤63.27億元，華工科技等亦在高端產(chǎn)品上實現(xiàn)突破，直接挑戰(zhàn)中際旭創(chuàng)的龍頭地位。地緣政治方面，中國廠商占據(jù)全球高端光模塊主要市場，海外政策變動可能影響出口業(yè)務(wù)，海外布局雖能對沖風險，但也可能帶來成本上升。

同時，公司第二增長曲線尚未形成有效支撐。車載光通信、人形機器人等新賽道仍處于技術(shù)驗證、定點拓展階段，車規(guī)認證與量產(chǎn)驗證周期長，短期難以貢獻可觀營收；新業(yè)務(wù)投入與回報存在時間差，對業(yè)績的拉動有限。

從傳統(tǒng)制造企業(yè)到全球光模塊龍頭，中際旭創(chuàng)的崛起是并購重組與時代紅利結(jié)合的產(chǎn)物，也是中國產(chǎn)業(yè)升級的典型縮影。但在AI算力賽道的激烈競爭中，企業(yè)的高增長能否持續(xù)，不僅取決于其技術(shù)研發(fā)與客戶拓展能力，更考驗著其應(yīng)對行業(yè)周期、化解發(fā)展風險的能力。對于中際旭創(chuàng)而言，如何打破客戶集中的壁壘、突破核心技術(shù)的瓶頸、培育新的增長曲線，將成為其從“行業(yè)龍頭”向“長期價值企業(yè)”跨越的關(guān)鍵。（思維財經(jīng)出品）■

中際旭創(chuàng)