2025年攜程“其他”收入同比增長近10倍。

作者 | 孫夢圓 張德寶

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

2月26日早間，攜程集團(tuán)(9961.HK)發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績。財報顯示，公司全年凈營業(yè)收入624億元，同比增長17%；歸母凈利潤333億元，同比大增95%。若剔除股權(quán)報酬費(fèi)用、投資公允價值變動等因素，2025年調(diào)整后歸母凈利潤為318億元，2024年為180億元。

一邊是亮眼的業(yè)績，一邊是重磅的人事變動。同一天，攜程宣布，聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁范敏辭任董事兼總裁，聯(lián)合創(chuàng)始人季琦辭任董事。隨著這兩位元老的退出，曾經(jīng)引領(lǐng)中國在線旅游行業(yè)發(fā)展的“攜程四君子”時代，正式落下帷幕。

值得一提的是，今年1月，攜程被國家市場監(jiān)管總局啟動反壟斷調(diào)查，而在此之前，2025年，攜程已被相關(guān)市場監(jiān)管部門約談過兩次，矛盾直指其存在利用技術(shù)手段對平臺內(nèi)經(jīng)營者進(jìn)行不合理限制的問題。

在業(yè)績報告中，攜程集團(tuán)披露，目前調(diào)查仍在進(jìn)行中，公司正全力配合國家市場監(jiān)管總局。公司將繼續(xù)就合規(guī)事宜與監(jiān)管部門保持積極溝通。公司目前無法預(yù)計調(diào)查的狀態(tài)和結(jié)果，并會在調(diào)查結(jié)束后提供進(jìn)一步更新。公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營維持正常。公司始終致力于為全球用戶和合作伙伴提供高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，攜程選擇在財報發(fā)布時同步公布兩位聯(lián)合創(chuàng)始人辭任，本質(zhì)是借助業(yè)績高光對沖人事變動和反壟斷調(diào)查帶來的雙重壓力，實現(xiàn)公司治理平穩(wěn)過渡的同時優(yōu)化市場溝通節(jié)奏，而此次人事調(diào)整短期內(nèi)會引發(fā)資本市場對戰(zhàn)略延續(xù)性的擔(dān)憂，但長期將推動攜程向現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，更適配反壟斷監(jiān)管下的行業(yè)發(fā)展要求。

截至2月27日港股收盤，攜程集團(tuán)報收411.4港元/股，總市值2936億港元。

01
投資回報占凈利潤6成

攜程表示，其2025年凈利潤大幅走高，核心原因是其他收支中包含199億元投資利得，2024年同期該數(shù)據(jù)僅為11億元；若按全年333億元?dú)w母凈利潤計算，該筆投資利得占比近6成。另據(jù)財報顯示，其2025年“其他”收入213.21億元，2024年同期為22.2億元，同比增長近10倍，

圖源：公司財報

盡管攜程并未在此次財報中披露其具體增長的原因。不過，在2025年三季報中，攜程凈利潤就一度高達(dá)199億元，同比激增194%。彼時，攜程首席財務(wù)官王肖璠在業(yè)績會上解釋稱，這一超常表現(xiàn)“主要得益于處置某些投資所得”。

這筆投資，還要從2016年說起。當(dāng)年，攜程以1.8億美元可轉(zhuǎn)債投資印度在線旅游平臺MakeMyTrip，此后，通過多輪股權(quán)運(yùn)作提升持股比例，截至2024年底，攜程持有其約49%的總投票權(quán)。

2025年6月，攜程出售部分MakeMyTrip B類普通股，交易金額25億-30億美元(約合人民幣170億-204億元)，持股投票權(quán)由45.3%降至16.9%，梁建章等高管也同步退出了MakeMyTrip董事會。也正是這項處置，讓攜程從1.8億美元投入，換來了約30億美元的回報。

圖源：罐頭圖庫

住宿與交通票務(wù)是攜程的兩大核心業(yè)務(wù)，2025年全年，攜程的住宿預(yù)訂營收261億元，同比增長21%，占總營收42%；交通票務(wù)營收225億元，同比增長11%，占總營收36%。

攜程CEO孫潔在財報電話會上表示，入境旅游為公司長期戰(zhàn)略核心支柱，亞太仍為最大客源地，西方市場需求持續(xù)提升。

財報指出，全年公司國際OTA平臺總預(yù)訂同比增長約60%，服務(wù)入境旅客約2000萬人次。期間推動超6000家景區(qū)面向國際市場開放，新增外籍可訂票種6.3萬個，國內(nèi)頭部景點(diǎn)95%票種已支持外籍用戶預(yù)訂；超6萬家酒店新增入境游訂單，近1萬家酒店入境間夜量占比達(dá)10%;平臺新增多語種日游產(chǎn)品2800余條、外語人工講解產(chǎn)品超2000個，相關(guān)營收同比增長140%。

值得一提的是，受季節(jié)性因素影響，2025年第四季度攜程營收環(huán)比出現(xiàn)下降。攜程凈營收達(dá)154億元，同比增長21%，環(huán)比下降了16%。具體到各業(yè)務(wù)板塊，第四季度的住宿預(yù)訂營收為63億元，同比增長21%，環(huán)比下降22%；交通票務(wù)營收為54億元，同比增長12%，環(huán)比下降15%;旅游度假業(yè)務(wù)營收為11億元，同比增長21%，環(huán)比下降34%；相比之下，商旅管理業(yè)務(wù)營收8.08億元，同比增長15%，且環(huán)比上升了7%。

02

“攜程四君子”只剩一人在任

1999年，梁建章、沈南鵬、范敏、季琦四人聯(lián)手創(chuàng)辦攜程，開創(chuàng)了中國在線旅游業(yè)務(wù)的先河，他們也因此被業(yè)內(nèi)并稱為“攜程四君子”。創(chuàng)業(yè)初期，四人各司其職：梁建章主導(dǎo)戰(zhàn)略與技術(shù)，沈南鵬負(fù)責(zé)資本運(yùn)作，范敏專注線下運(yùn)營與資源整合，季琦牽頭酒店生態(tài)搭建，這個黃金組合也順利推動攜程快速成長為國內(nèi)旅游行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)多年后，四人便選擇了不同的賽道：2005年，沈南鵬告別攜程，投身紅杉資本，如今擔(dān)任紅杉資本全球執(zhí)行合伙人，主導(dǎo)科技、消費(fèi)等領(lǐng)域布局，成為全球知名創(chuàng)投大佬，投資版圖覆蓋字節(jié)跳動、美團(tuán)等企業(yè)。

范敏與攜程淵源深厚。2000年，35歲的他毅然放棄上海新亞高管職位，加入尚處初創(chuàng)階段的攜程。2005年，攜程已穩(wěn)坐行業(yè)第一，梁建章選擇赴美求學(xué)，將攜程帥印正式交到范敏手中。2006至2013年擔(dān)任攜程CEO期間，范敏掌舵前行，推動公司營收從1億多美元穩(wěn)步增長至6.6億美元，助力攜程鞏固行業(yè)地位。2013年梁建章回歸后，范敏轉(zhuǎn)任董事會副主席兼總裁，直至此番辭任，他已在攜程默默堅守整整26年。

據(jù)攜程遞交給美國SEC的文件顯示，范敏在辭任前已啟動套現(xiàn)動作，2025年，他曾多次減持?jǐn)y程ADS股票，全年累計套現(xiàn)約3069.44萬美元，折合人民幣約2.19億元，

與范敏不同，季琦與梁建章、沈南鵬同為上海交大校友，其離開攜程的歷程頗具波折。攜程初創(chuàng)期他任聯(lián)席CEO，2002年受命創(chuàng)辦如家并任首任CEO;2003年底攜程上市前夕，被董事會以管理“不夠?qū)I(yè)”免去CEO職務(wù)，被迫離開核心團(tuán)隊。

2004年，為推動如家上市，季琦再次被迫離開自己創(chuàng)辦的如家。兩次“被出局”后，他于2005年創(chuàng)辦漢庭酒店(后升級為華住集團(tuán))，2010年推動漢庭登陸納斯達(dá)克，其參與創(chuàng)立的攜程、如家、漢庭均登陸納斯達(dá)克，被外界譽(yù)為“創(chuàng)業(yè)教父”。

2008年，季琦以獨(dú)立董事身份回歸攜程董事會，不過此時，他已身為華住創(chuàng)始人。在他的帶領(lǐng)下，2020年，華住在港交所二次上市，又一次創(chuàng)造了他的創(chuàng)業(yè)傳奇。而此次功成身退后，他又向母校捐贈了資金。據(jù)“上海交通大學(xué)”微信號，2026年2月26日，也就是他辭任攜程董事當(dāng)日，他向上海交大捐資1億元并被聘任為校董。

隨著范敏、季琦的離任，“攜程四君子”中僅剩梁建章“一枝獨(dú)秀”，他仍擔(dān)任集團(tuán)執(zhí)行董事長，同時兼任北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，是公司的核心戰(zhàn)略掌舵人。在上述財報電話會上，梁建章明確了攜程2026年的三大方向：入境旅游、社會責(zé)任、AI創(chuàng)新。前者設(shè)1億美元創(chuàng)新基金及相關(guān)獎項、推行員工福利;后者計劃構(gòu)建智能基礎(chǔ)設(shè)施，以AI消除國際游客服務(wù)語言障礙。

與范敏、季琦辭任同步，攜程官宣人事補(bǔ)位：任命吳亦泓、蕭楊為新任獨(dú)立董事，李基培為董事會薪酬委員會成員，據(jù)公開資料，吳亦泓曾在如家酒店、阿里健康(HK0241)、MakeMyTrip(MMYT)(印度主流OTA平臺)有任職經(jīng)歷;蕭楊擁有超15年的投行工作經(jīng)歷。攜程表示，此舉旨在優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)，支撐戰(zhàn)略落地與風(fēng)險管控。

圖源：罐頭圖庫

袁帥分析稱，從公司治理的角度看，兩位聯(lián)合創(chuàng)始人在攜程發(fā)展初期分別主導(dǎo)了在線旅游業(yè)務(wù)落地、酒店生態(tài)搭建等核心戰(zhàn)略，其在此時辭任可以避免創(chuàng)始人個人色彩對企業(yè)長期決策的影響，也能向監(jiān)管層傳遞“主動優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)以適應(yīng)合規(guī)要求”的積極信號。

他進(jìn)一步表示，從長期來看，此次人事調(diào)整能夠更靈活地根據(jù)監(jiān)管要求調(diào)整業(yè)務(wù)模式，推動公司治理向更規(guī)范透明的方向發(fā)展，為企業(yè)在嚴(yán)格監(jiān)管下持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。

03

屢遭舉報和約談

“冰凍三尺非一日之寒”，攜程此次面臨的調(diào)查與集體維權(quán)，源于其市場支配地位下長期積累的矛盾。

目前，攜程業(yè)務(wù)已覆蓋全球超200個國家及國內(nèi)600多個城市，聚合了海量酒店資源。對于廣大中小民宿經(jīng)營者而言，脫離該平臺幾乎意味著喪失穩(wěn)定客源。然而，合作成本高昂——據(jù)《南方都市報》報道，平臺顯性基礎(chǔ)傭金通常在10%-15%，但商家為獲取更好的流量曝光，往往還需支付額外的隱性費(fèi)用購買廣告位或排名。多重成本疊加后，總傭金支出可接近房費(fèi)的40%，使商家陷入“不合作無客源，合作即虧損”的艱難境地。

正是這種利用市場地位設(shè)置不公平交易條件的行為，引發(fā)了行業(yè)的強(qiáng)烈反彈。

2025年12月8日，云南民宿協(xié)會曾正式公開向攜程“宣戰(zhàn)”，發(fā)起反壟斷證據(jù)征集。協(xié)會公告指出，此舉源于長期接到的會員大量投訴，指控攜程等平臺存在“二選一”、單方面漲傭、屏蔽流量等行為，嚴(yán)重侵害經(jīng)營者權(quán)益。協(xié)會已聘請專項律師團(tuán)隊，準(zhǔn)備在證據(jù)確鑿后，向國家及云南省市場監(jiān)管部門提起集體投訴，并保留訴訟權(quán)利。

行業(yè)自發(fā)維權(quán)不斷升溫之際，監(jiān)管的“達(dá)摩克利斯之劍”也已高懸。

2025年12月17日，市場監(jiān)管總局在新聞發(fā)布會上明確釋放信號，指出平臺強(qiáng)制要求“全網(wǎng)最低價”等行為可能構(gòu)成壟斷。同時，其發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)平臺反壟斷合規(guī)指引（征求意見稿）》更是精準(zhǔn)指向了“二選一”、算法黑箱等八大類新型壟斷風(fēng)險。這一系列監(jiān)管動向，為此次針對攜程的立案調(diào)查鋪設(shè)了明確的政策背景。

更早一些，2025年9月4日，鄭州市市場監(jiān)管局依法向攜程下達(dá)《責(zé)令改正通知書》，并提出攜程旅行網(wǎng)要高度重視此次行政約談，嚴(yán)格按照時限完成整改。

約談會議還對攜程提出，要堅守誠信原則，徹底糾正各類不合理限制行為，充分尊重商戶自主經(jīng)營權(quán)，針對“強(qiáng)制開通、無法退出”等問題進(jìn)行徹底整改。并表示鄭州市市場監(jiān)管局將持續(xù)跟蹤整改進(jìn)展，依法開展驗收檢查，督促企業(yè)全面落實主體責(zé)任。
攜程此前曾公開回應(yīng)：“調(diào)價助手”是為了使酒店的價格適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌鰞r格，幫助酒店商家提高市場競爭力。但在實際操作中，攜程卻利用這一“調(diào)價助手”“主宰”著酒店的定價權(quán)。

“央視網(wǎng)”評論稱：在平臺愈發(fā)強(qiáng)勢的背景下，此類“店大欺客”并非個案，已成為一種“現(xiàn)象”，并稱攜程的行為屬于“算法霸權(quán)”。一些平臺一邊“攜流量以令商家”，不斷壓榨商戶的利潤空間，一邊維持“低價形象”吸引用戶，實則慷他人之慨，得流量之利。

圖源：央視網(wǎng)

在黑貓投訴平臺，不少商家對此怨聲載道。如編號為17387589011在黑貓投訴表示，“在酒店商家不知情時與商家簽訂調(diào)價助手合同，變相降低商家對外售賣房型價格，多次溝通不能取消。該投訴者進(jìn)一步表示，原本在后臺455的房價、攜程調(diào)到300多，788的價格、攜程調(diào)到500多?！?/p>

據(jù)“央視網(wǎng)”報道，多位酒店負(fù)責(zé)人稱，攜程通過技術(shù)手段修改酒店房間價格，并且不經(jīng)商家允許修改商家的活動折扣。商家還吐槽“調(diào)價助手”像個“關(guān)不上的水龍頭”“關(guān)上了還會再自己打開”，投訴往往石沉大海。

2025年8月，貴州省市監(jiān)局對攜程、同程、抖音、美團(tuán)、飛豬五家涉旅平臺進(jìn)行約談。要求其嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)規(guī)章，堅決制止價格亂象，維護(hù)公平、有序、誠信的市場環(huán)境。約談會上，貴州省市場監(jiān)管局針對相關(guān)平臺企業(yè)可能存在的實施“二選一”、利用技術(shù)手段干預(yù)商家定價、訂單生效后毀約或加價、價格欺詐、哄抬價格等問題進(jìn)行了通報。

河南澤槿律師事務(wù)所主任付建表示，當(dāng)前攜程與酒店商家的關(guān)系存在一定的合作與博弈。“攜程作為在線旅游平臺，為酒店提供了重要的流量入口和預(yù)訂渠道，但同時也通過競價排名、傭金比例等方式對酒店施加影響。部分酒店依賴攜程的流量，導(dǎo)致議價能力受限，合作關(guān)系呈現(xiàn)不平衡態(tài)勢。”

04

“調(diào)價助手”是啥？

爭議的背后，在于攜程推出的“調(diào)價助手”。據(jù)悉，“調(diào)價助手”是攜程等在線旅游平臺推出的自動化比價調(diào)價工具，它能夠?qū)崟r抓取酒店在其他主流平臺上的價格，并自動調(diào)整攜程端的房價，以此確保攜程在價格上具備競爭力。其運(yùn)行邏輯為：一旦攜程平臺上的酒店價格高于其他平臺，便會觸發(fā)自動調(diào)價機(jī)制，甚至可能讓酒店參與促銷活動以進(jìn)一步降低價格。

圖源：罐頭圖庫

然而，“調(diào)價助手”在為攜程帶來利益的同時，也給酒店商家?guī)砹瞬簧倮_。不少酒店反映，開通該功能后，自主定價權(quán)受到極大限制。原本酒店可根據(jù)市場情況、成本等因素自主制定價格策略，但在“調(diào)價助手”的作用下，房價往往被自動調(diào)低，利潤空間被嚴(yán)重壓縮。此外，自動調(diào)價還導(dǎo)致酒店在不同平臺上的價格不一致，引發(fā)了渠道價格沖突，增加了酒店渠道管理的難度。

也就是說，攜程通過“調(diào)價助手”來定價，令酒店的房間價格最低，在一定程度上吸引了廣大消費(fèi)者，攜程也利用這一“模式”賺足了流量。而攜程轉(zhuǎn)手將流量又賣給了商家。

而除了金牌、特牌商家兩種推流模式外，攜程還推出“金字塔”、“云梯”“競爭圈”、“首頁搜索”等推流產(chǎn)品。商家如果想要在消費(fèi)者的搜索中“排名”更靠前，需要購買上述推流產(chǎn)品。而且據(jù)“新浪財經(jīng)”等多家媒體報道，有不少商家反應(yīng)，一旦在攜程上停止充值購買流量產(chǎn)品，訂單量就會下滑很多。

《財經(jīng)天下》周刊在報道中指出，攜程通過“調(diào)價助手”等技術(shù)手段，強(qiáng)制跟價或者拿到最低價，為的是繼續(xù)擴(kuò)大用戶基本盤，進(jìn)一步提高對上游的議價能力，如此循環(huán)，不斷放大規(guī)模優(yōu)勢。

相比之下，從整個行業(yè)來看，酒店行業(yè)的核心的運(yùn)營指標(biāo)仍在下降。面對行業(yè)與酒旅平臺的兩面夾擊，酒店企業(yè)的壓力倍增。

據(jù)《2024中國酒店業(yè)發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，全國酒店總數(shù)已逼近34.9萬家，客房總量達(dá)到1764萬間，分別同比增長5.7%與7.1%。雖然規(guī)模在擴(kuò)張，但相關(guān)指標(biāo)卻在下降，數(shù)據(jù)顯示，2024年，酒店行業(yè)平均RevPAR（Revenue Per Available Room，每間可用客房收入）降至118元，同比下滑9.7%；ADR跌至199.9元，降幅5.8%；入住率僅58.8%，同比下降2.5個百分點(diǎn)。

“如果酒店因成本壓力被迫降低服務(wù)品質(zhì)，確實會影響消費(fèi)者體驗，破壞市場良性循環(huán)。健康的商業(yè)模式需要平臺、酒店和消費(fèi)者三方共贏，平臺應(yīng)在追求商業(yè)利益的同時，承擔(dān)起維護(hù)行業(yè)生態(tài)的責(zé)任，避免過度擠壓合作方利潤空間。”付建表示。

監(jiān)管的介入預(yù)示著在線旅游行業(yè)“強(qiáng)監(jiān)管時代”的開啟。中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認(rèn)為，攜程若不能迅速建立透明、可審計的定價機(jī)制，其盈利模式與市場估值將面臨系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。酒店商家期待的不只是關(guān)掉“調(diào)價助手”、取消“二選一”，而是整個酒旅行業(yè)能回歸理性——把定價權(quán)還給商家，把選擇權(quán)還給消費(fèi)者。

“攜程四君子”三位老將的離場，既是一段創(chuàng)業(yè)傳奇的落幕，更是攜程轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)。如何在合規(guī)經(jīng)營的前提下，創(chuàng)新鞏固核心優(yōu)勢，平衡商家與消費(fèi)者權(quán)益，回應(yīng)市場期待，將成為攜程下一階段破局的關(guān)鍵。你出行會用攜程嗎？評論區(qū)說說感受吧！