出品|圓維度

2021年頂著“汽車動力總成測試領(lǐng)先者”的光環(huán)登陸科創(chuàng)板，四年之后，上海華依科技集團股份有限公司（688071.SH，下稱“華依科技”）卻再度叩響港交所的大門。只是這一次，其攜帶的“成績單”遠不如上市之初那般光鮮。

2026年2月24日，華依科技正式向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行上市申請，計劃實現(xiàn)“A+H”兩地上市。然而，翻閱其同步披露的招股資料及近期財報可以發(fā)現(xiàn)，這家曾被市場看好的測試服務(wù)商，正面臨著業(yè)績持續(xù)虧損、毛利率腰斬以及應(yīng)收賬款高企的多重壓力。從A股上市前后的盈利大增到如今的連續(xù)虧損，華依科技的資本故事進入了艱難的“下半場”。

盈利“變臉”魔咒

華依科技的資本之路起點并不低。2021年7月在科創(chuàng)板上市時，公司憑借在新能源汽車動力總成測試領(lǐng)域的獨特地位備受追捧。然而，上市似乎成為了業(yè)績的分水嶺。

公開財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在登陸科創(chuàng)板后不久，華依科技便陷入了虧損泥潭。2023年，公司凈虧損1591萬元；2024年虧損額急劇擴大至4575.3萬元，同比驟降187%。進入2025年，情況并未好轉(zhuǎn)。根據(jù)公司2026年1月26日披露的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年全年歸母凈利潤虧損5350萬元至6400萬元，虧損幅度進一步擴大。若結(jié)合2025年三季報（前三季度已虧損2928.18萬元）來看，華依科技在上市后的三年多時間里，已陷入持續(xù)虧損的窘境。

與虧損相伴的是盈利能力的快速下滑。據(jù)港交所招股書披露，2023年至2025年前九個月，公司的毛利率分別為39.5%、26.7%和21.7%。不到三年時間，毛利率幾近腰斬。公司曾在財報中解釋，新業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放是一個漸進過程，期間固定成本增加較多，同時市場競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品和服務(wù)價格下降，共同擠壓了利潤空間。

在營收依然保持增長（2025年前三季度同比增長30.29%）的背后，華依科技的增長質(zhì)量正遭受考驗。首當其沖的便是應(yīng)收賬款的失控式增長。

截至2025年9月末，華依科技的應(yīng)收賬款已飆升至5.74億元。對比來看，這一數(shù)字遠超同期營收規(guī)模的增速，其應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)竟長達419天，相當于賣出產(chǎn)品后要等近14個月才能收回現(xiàn)金。在專用設(shè)備行業(yè)，如此墊底的周轉(zhuǎn)效率讓公司的經(jīng)營風險陡增。

高企的應(yīng)收賬款直接侵蝕了現(xiàn)金流。財報顯示，2023年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出2527萬元，2025年前三季度再次凈流出3043萬元。截至2025年9月底，公司貨幣資金僅剩5996.53萬元，較上年同期大幅下降44.23%，而同期有息負債卻高達8.9億元，流動比率僅為0.93，短期償債能力明顯承壓。

一邊是持續(xù)失血的經(jīng)營現(xiàn)金流，一邊是沉重的債務(wù)負擔，這也就不難理解為何華依科技在A股上市僅四年后，便急于奔赴港股尋求新的融資“活水”。

智駕能否撐起新故事？

面對傳統(tǒng)主業(yè)下滑的困境，華依科技正試圖通過智能駕駛業(yè)務(wù)來扭轉(zhuǎn)局面，這也是其此次港股IPO向投資者講述的新故事。

數(shù)據(jù)顯示，被寄予厚望的智能駕駛業(yè)務(wù)確實增長迅猛。該板塊收入從2023年的1179萬元飆升至2024年的3944萬元，2025年前九個月更是達到了7371萬元，成為公司增長最快的引擎。公司在2025年半年報中也披露，已推出了多款高精度定位產(chǎn)品及人形機器人專用姿態(tài)參考傳感器，試圖切入更廣闊的機器人賽道。

然而，新興業(yè)務(wù)目前的高增速尚難以掩蓋傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的頹勢及沉重的財務(wù)包袱。即便智能駕駛業(yè)務(wù)收入占比從2024年的9.31%有所提升，但其體量與動輒數(shù)億元的虧損和應(yīng)收賬款相比，仍是杯水車薪。公司在港股招股書中也坦言，由于擴張業(yè)務(wù)與營運并持續(xù)投入研發(fā)，短期內(nèi)公司可能繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。

從科創(chuàng)板新貴到“A+H”兩度闖關(guān)，華依科技此次赴港上市，更像是一場必須打贏的“回血”之戰(zhàn)。面對業(yè)績變臉、應(yīng)收賬款高懸的質(zhì)疑，資本市場的投資者還會愿意為它的新故事買單嗎？答案尚待時間揭曉，但留給華依科技突圍的時間已然緊迫。