《投資者網(wǎng)》張偉

2025年12月，港股公司石藥集團（01093.HK）旗下A股平臺新諾威（下稱“公司”，300765.SZ）遞交《招股書》，計劃到香港上市（IPO），引發(fā)關(guān)注。

需要說明的是，新諾威只是石藥集團子公司石藥創(chuàng)新的A股證券簡稱。本次赴港IPO的主體公司，仍是石藥創(chuàng)新�；诒硎龅慕y(tǒng)一，本文都稱為新諾威。

業(yè)績快報顯示，新諾威預計2025年凈利潤虧損1.7億元至2.55億元，同比下降416%至575%。自2019年3月在A股上市以來，公司首次出現(xiàn)年度虧損。

新諾威主營功能食品及原料，產(chǎn)品包括咖啡因、維C含片、阿卡波糖等。公司咖啡因產(chǎn)能及市場份額長期位居全球第一，由此新諾威也被稱為“咖啡因巨頭”。目前，新諾威正向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。2025年上半年該業(yè)務營收9351萬元，同比增加27倍。但包括創(chuàng)新藥在內(nèi)的生物制藥板塊在公司營收中的占比還不足10%。

本次IPO，新諾威的核心訴求明確，募集資金支撐創(chuàng)新藥業(yè)務研發(fā)與商業(yè)化，破解業(yè)績虧損困局，為轉(zhuǎn)型“輸血續(xù)航”。但創(chuàng)新藥也面臨“高投入未必帶來高產(chǎn)出”等問題。新諾威能否借助IPO募資順利完成轉(zhuǎn)型，還有待時間的檢驗。

從咖啡因巨頭到創(chuàng)新藥玩家

新諾威的發(fā)展歷程，是一部從聚焦原料生產(chǎn)、到拓展保健食品、再到轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的戰(zhàn)略迭代史。作為石藥集團的控股子公司，公司每一次戰(zhàn)略調(diào)整，既貼合自身業(yè)務發(fā)展的需求，也順應了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展趨勢。

資料顯示，新諾威母公司石藥集團的前身為石家莊第一制藥廠。新中國成立后，經(jīng)過多次改制和擴建，逐步發(fā)展成為生產(chǎn)抗感染藥物的大型國企。1994年，石藥集團在香港上市，為內(nèi)地首家在港上市的制藥企業(yè)。

2007年，聯(lián)想控股收購石藥集團100%股權(quán)，隨后購入包括石藥歐意、恩必普、新諾威在內(nèi)的創(chuàng)新藥資產(chǎn)，集團從“原料藥企”向“創(chuàng)新藥企”轉(zhuǎn)型。2015年，聯(lián)想控股退出，蔡東晨等管理層成為石藥集團第一大股東和實際控制人。

2019年，石藥集團將其保健食品板塊（非核心業(yè)務）新諾威拆分到A股上市，完成集團“A+H”資本平臺的布局。新諾威是全球最大的化學合成咖啡因生產(chǎn)商之一，咖啡因出口數(shù)量多年位居國內(nèi)第一，客戶包括百事可樂、可口可樂、紅牛等。另外，新諾威生產(chǎn)的維C含片也頗具知名度，成為公司營收第二增長曲線。

得益于“咖啡因+保健食品”的雙輪驅(qū)動，新諾威迎來一輪業(yè)績狂飆。

2020年至2022年，新諾威的營收從13.17億元增至26.26億元，年均復合增長率達15%；歸母凈利潤從3億元增至7.26億元，年均復合增長率達24%。其中2022年歸母凈利潤同比增長超80%，創(chuàng)下公司自2019年上市以來的業(yè)績峰。

東吳證券曾如此點評：新諾威憑借咖啡因的規(guī)模優(yōu)勢與保健食品的增長潛力，實現(xiàn)業(yè)績快速增長，估值逐步提升，成為醫(yī)藥板塊“白馬股”之一。

轉(zhuǎn)型造成“增收不增利”困局

隨著仿制藥的同質(zhì)化加劇，創(chuàng)新藥成為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展新趨勢，同時，咖啡因等功能性原料市場的競爭也日趨激烈，價格回落導致業(yè)務增長承壓。在此背景下，新諾威啟動轉(zhuǎn)型，切入創(chuàng)新藥賽道，從“傳統(tǒng)藥企”向“創(chuàng)新藥企”跨越。

2023年8月，新諾威發(fā)布公告，擬出資18.71億元獲得巨石生物51%股權(quán)，成為其控股股東，通過此次并購，公司獲得抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、mRNA疫苗、單抗藥物等核心研發(fā)平臺與管線，正式布局創(chuàng)新藥領域。

此后，新諾威逐漸形成了“咖啡因原料+保健食品+生物制藥”的業(yè)務格局。但轉(zhuǎn)型的大額研發(fā)投入、并購整合成本，讓新諾威業(yè)績極速下降。2022年達到業(yè)績頂峰后，新諾威2023年、2024年營收、凈利潤連續(xù)兩年同比下降。

新諾威預計2025年至少虧損1.7億元，上市六年后凈利潤“首虧”。

與此同時，并購巨石生物帶來的商譽減值風險，也對新諾威業(yè)績造成一定影響。截至2025年三季度末，新諾威的商譽余額達12.3億元，若未來巨石生物研發(fā)進展不及預期、商業(yè)化效果不佳，可能面臨商譽減值進一步加劇公司業(yè)績虧損壓力。

東吳證券認為，新諾威目前處于新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，傳統(tǒng)業(yè)務增長失速，創(chuàng)新藥業(yè)務仍處于投入期，大額研發(fā)投入與并購成本導致短期虧損難以避免，預計2026年隨著多款管線獲批上市、創(chuàng)新藥收入規(guī)模擴大，公司盈利有望逐步改善，但轉(zhuǎn)型陣痛或仍將持續(xù)1-2年。

赴港上市為轉(zhuǎn)型“輸血續(xù)航”

轉(zhuǎn)型還需要持續(xù)投入，新諾威啟動赴港上市募資“補血”。據(jù)港交所官網(wǎng)披露，新諾威將登陸港股主板，開啟“A+H”雙資本市場布局，在傳統(tǒng)業(yè)務增長失速、創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型大額投入致業(yè)績虧損的雙重壓力下，公司亟需通過港股募資緩解資金困局，為其從“咖啡因巨頭”向“創(chuàng)新藥企”的轉(zhuǎn)型之路續(xù)航。

新諾威的傳統(tǒng)業(yè)務為咖啡因等功能性原料，曾占據(jù)全球市場頭部地位，但近年來受市場價格回落、原材料成本上升影響，增長持續(xù)失速。本次IPO《招股書》顯示，2022年至2024年，公司功能性原料及保健食品業(yè)務營收從25.71億元降至18.41億元，2024年降幅達25%，毛利率從46%下滑至36%，盈利空間持續(xù)壓縮。

而在創(chuàng)新藥的研發(fā)方面，新諾威2023年的研發(fā)費用達6.71億元，2024年增至8.43億元，同比增長26%；2025年前三季度為6.83億元，同比增長50%。新諾威預計2025年全年研發(fā)費用達10億元。

研發(fā)投入巨大，創(chuàng)新藥的收入貢獻卻杯水車薪。2024年生物制藥業(yè)務收入占比不足5%，2025年前7個月該業(yè)務的營收占比為9.5%，尚未形成規(guī)模效應。

另外，若巨石生物持續(xù)虧損，或?qū)⑦M一步拖累新諾威的業(yè)績，2024年，巨石生物凈虧損7.29億元，2025年上半年凈虧損收窄至3.76億元，但研發(fā)投入仍維持在高位，尚未形成盈利能力。2025年11月，新諾威以11億元收購巨石生物29%股權(quán)，持股比例升至80%，高額收購成本進一步加劇資金壓力與商譽減值風險。

多重因素之下，導致新諾威現(xiàn)金流承壓。2025年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.75億元，投資活動現(xiàn)金流凈額為-2.45億元，赴港上市成為破解困局的選擇。新諾威表示，本次IPO的募資凈額將主要用于生物制藥研發(fā)、收購相關(guān)資產(chǎn)、產(chǎn)品商業(yè)化及運營資金補充，核心聚焦ADC、mRNA等核心管線的推進。

目前，新諾威已有8款ADC產(chǎn)品進入臨床階段，3款完成海外授權(quán)，授權(quán)總額超34億美元，其中SYSA1801（CLDN18.2ADC）處于III期臨床階段，預計2026年一季度披露核心數(shù)據(jù)，有望成為重磅產(chǎn)品，為業(yè)績反轉(zhuǎn)奠定基礎。

不過，新諾威的轉(zhuǎn)型突圍也面臨考驗。一方面，ADC、mRNA賽道競爭日趨激烈，恒瑞醫(yī)藥、百濟神州等企業(yè)紛紛布局，新諾威雖在技術(shù)上具備一定優(yōu)勢，若核心管線臨床進展若不及預期，或?qū)㈠e失市場機遇；另一方面，公司商業(yè)化能力仍顯不足，缺乏創(chuàng)新藥推廣經(jīng)驗，即便管線獲批，也難以快速實現(xiàn)規(guī)�；�

業(yè)內(nèi)人士指出，新諾威赴港上市“補血”只是第一步，轉(zhuǎn)型成功與否，關(guān)鍵在于研發(fā)轉(zhuǎn)化效率與商業(yè)化能力的提升。對于這家從原料巨頭跨界而來的創(chuàng)新玩家而言，港股募資能緩解短期資金壓力，但長期來看，唯有加快核心管線推進、提升創(chuàng)新藥收入占比、穩(wěn)住傳統(tǒng)業(yè)務基本盤，才能擺脫虧損困局。（思維財經(jīng)出品）■

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