文丨秦佳麗 編輯丨李壯

伴隨最近滌綸長(zhǎng)絲報(bào)價(jià)的持續(xù)上漲，行業(yè)龍頭桐昆股份股價(jià)持續(xù)表現(xiàn)。同時(shí)，桐昆股份業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其在2025年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

2026年以來，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格持續(xù)上行，1月份主流產(chǎn)品價(jià)格月內(nèi)漲幅約5.7%。滌綸長(zhǎng)絲提價(jià)背后，聚酯行業(yè)“反內(nèi)卷”措施推動(dòng)行業(yè)景氣度不斷回升，疊加近期主流長(zhǎng)絲大廠啟動(dòng)為期一個(gè)季度的連續(xù)減產(chǎn)動(dòng)作，滌綸長(zhǎng)絲開工率、庫(kù)存周期下滑，行業(yè)供需格局不斷優(yōu)化。

作為有望受益于滌綸長(zhǎng)絲景氣回升的企業(yè)，目前桐昆股份（601233.SH）、新鳳鳴（603225.SH）的市場(chǎng)占有率為國(guó)內(nèi)民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)前二，龍頭企業(yè)盈利彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。其中，桐昆股份預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.5億元～21.5億元，同比增長(zhǎng)62.24%～78.88%，由于國(guó)內(nèi)政策直接推動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)產(chǎn)能投放收縮，行業(yè)供需格局優(yōu)化帶動(dòng)公司單噸盈利水平顯著抬升。

主流大廠啟動(dòng)新一輪減產(chǎn)

滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格回升

近期，滌綸長(zhǎng)絲工廠連續(xù)上調(diào)報(bào)價(jià)，市場(chǎng)成交重心不斷上漲。據(jù)Wind，截至2026年1月30日，PTA、滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)格分別為5290元/噸、6925元/噸，年初至今提升3.9%、5.7%；PTA、滌綸長(zhǎng)絲POY原料價(jià)差分別為279元/噸、1084元/噸，較今年初擴(kuò)大305元/噸、102元/噸，產(chǎn)業(yè)鏈景氣已初步呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

另?yè)?jù)東吳證券，伴隨春節(jié)將近、滌綸長(zhǎng)絲開工率及庫(kù)存周期有所下滑，本周（02.02-02.08），POY、FDY、DTY的行業(yè)均價(jià)分別為7071元/噸、7279元/噸、8179元/噸，環(huán)比分別增長(zhǎng)171元/噸、136元/噸、114元/噸，POY、FDY、DTY行業(yè)周均利潤(rùn)為208元/噸、80元/噸、80元/噸，環(huán)比分別增加275元/噸、251元/噸、237元/噸。

滌綸長(zhǎng)絲景氣迎來底部反轉(zhuǎn)背后，近年聚酯裝置年限約束推動(dòng)行業(yè)供給優(yōu)化。早在2024年9 月，工信部發(fā)布《工業(yè)重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新和技術(shù)改造指南》，針對(duì)煉化、煤化工等領(lǐng)域的服役超20年或達(dá)到設(shè)計(jì)年限的老舊裝置推進(jìn)綠色低碳、智能安全改造，淘汰落后低效設(shè)備；2025年10月，工信部再度聯(lián)合石化聯(lián)合會(huì)、化纖協(xié)會(huì)及6家企業(yè)召開PTA及瓶片產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì)，討論P(yáng)TA及瓶片供需、在建產(chǎn)能等情況，旨在防范化解PTA及瓶片“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。

隆眾資訊預(yù)測(cè)，2024年—2025年期間，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)淘汰200萬(wàn)噸—250萬(wàn)噸落后產(chǎn)能，未來滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的有效產(chǎn)能可能迎來負(fù)增長(zhǎng)。

目前國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲大廠正落實(shí)新一輪自律減產(chǎn)保價(jià)。據(jù)CCF化纖信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，主流長(zhǎng)絲大廠決定自1月14日起啟動(dòng)為期一個(gè)季度的連續(xù)減產(chǎn)，幅度為15%，涉及FDY和POY，同時(shí)視市場(chǎng)情況隨時(shí)增加減產(chǎn)幅度。截至1月16日，長(zhǎng)絲主流品種POY行業(yè)庫(kù)存天數(shù)僅為10天，處于較低水平；長(zhǎng)絲周度開工負(fù)荷88.8%，周環(huán)比降低1.4個(gè)百分點(diǎn)。開源證券研報(bào)顯示，此次長(zhǎng)絲大廠在2026年春節(jié)前后進(jìn)行大規(guī)模減產(chǎn)，節(jié)后長(zhǎng)絲企業(yè)的庫(kù)存保持在較低水平，屆時(shí)3~4月份的需求旺季盈利彈性及2026年全年價(jià)差都值得期待。

近年來滌綸長(zhǎng)絲龍頭企業(yè)產(chǎn)能高度集中，目前桐昆股份、新鳳鳴市場(chǎng)占有率為國(guó)內(nèi)民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)前二，龍頭企業(yè)對(duì)行業(yè)的主導(dǎo)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

其中，桐昆股份國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲龍頭地位穩(wěn)固。公司2025年半年報(bào)顯示，桐昆股份是全球最大的滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)，銷量常年穩(wěn)居行業(yè)第一，公司同時(shí)布局原料PTA、MEG的生產(chǎn)，并向上游延伸參股投資浙石化20%股權(quán)，形成煉化-PTA、MEG-聚酯-紡絲-加彈-紡織全產(chǎn)業(yè)鏈布局。在聚酯長(zhǎng)絲方面，公司合計(jì)擁有1300萬(wàn)噸聚合產(chǎn)能、1350萬(wàn)噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能。此外，公司PTA合計(jì)產(chǎn)能1020萬(wàn)噸，PTA原材料自給自足。

新鳳鳴2025年半年報(bào)顯示，作為國(guó)內(nèi)民用滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量前二的企業(yè)，公司已形成“PTA—聚酯—紡絲—加彈”產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)?；慕?jīng)營(yíng)格局，截至目前公司滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能達(dá)到845萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率超15%，國(guó)內(nèi)民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)第二；滌綸短纖120萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)滌綸短纖產(chǎn)量位居第一。公司完善上游產(chǎn)業(yè)鏈，積極推進(jìn)PTA項(xiàng)目配套建設(shè)，PTA 產(chǎn)能已達(dá)770萬(wàn)噸。

滌綸長(zhǎng)絲單噸盈利能力提升

桐昆股份業(yè)績(jī)預(yù)增超七成

作為有望受益于滌綸長(zhǎng)絲景氣回升的主要企業(yè)，桐昆股份、新鳳鳴兩家公司均開始呈現(xiàn)利潤(rùn)修復(fù)。其中，新鳳鳴2025年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.69億元，同比增長(zhǎng)16.55%。桐昆股份則于近期發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)19.5億～21.5億元，同比增長(zhǎng)62.24%至78.88%；預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東扣除對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益部分的凈利潤(rùn)9.1億元～11.1億元，同比增長(zhǎng)85.34%～126.08%。

結(jié)合公司前三季度報(bào)告測(cè)算，桐昆股份第四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.01億元～6.01億元，同比（1.95億元）增長(zhǎng)105.64%～208.21%，公司四季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步提速。

近一年來，滌綸長(zhǎng)絲單噸盈利能力提升帶動(dòng)桐昆股份盈利能力改善。桐昆股份表示業(yè)績(jī)預(yù)增原因?yàn)椋?025年國(guó)內(nèi)政策精準(zhǔn)發(fā)力，直接推動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)產(chǎn)能投放收縮，行業(yè)供需格局優(yōu)化帶動(dòng)單噸盈利水平顯著抬升。盡管上游PTA環(huán)節(jié)虧損規(guī)模較上年進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)形成一定侵蝕，但公司主業(yè)依然憑借長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)的盈利增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的顯著改善。

此外，桐昆股份參股的浙江石油化工有限公司（簡(jiǎn)稱“浙石化”）依托全球特大型煉化一體化裝置，持續(xù)優(yōu)化裝置性能，部分化工產(chǎn)品毛利有改善。據(jù)桐昆股份業(yè)績(jī)預(yù)告，浙石化是公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)投資收益的主要來源?；厮?025年上半年，桐昆股份投資收益合計(jì)4.27億元，同比增長(zhǎng)2.57%。

2025年，盡管滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)均價(jià)有所下跌，但受益于原材料價(jià)格下跌，核心產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年滌綸長(zhǎng)絲POY、FDY、DTY市場(chǎng)均價(jià)分別為6793元、7065元、8041元，同比分別下跌9.1%、11.9%、9.6%；價(jià)差同比分別提高51元/噸、198元/噸、-132元/噸。

這在桐昆股份2025年前三季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中已經(jīng)體現(xiàn)，其間桐昆股份長(zhǎng)絲產(chǎn)品產(chǎn)銷量平穩(wěn)，不過產(chǎn)品價(jià)格、原料價(jià)格均有下跌。據(jù)公司披露的《2025年第三季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告》，2025年1—9月，公司POY、FDY、DTY、PTA銷量分別為674.02萬(wàn)噸、155.8萬(wàn)噸、84.83萬(wàn)噸、120.56萬(wàn)噸，同比變化分別為-5.02%、-0.10%、5.71%、22.87%。

銷售價(jià)格方面，其間桐昆股份POY、FDY、DTY、PTA產(chǎn)品價(jià)格分別為6134.58元/噸、6434.56元/噸、7579.13元/噸、4243.21元/噸，分別同比降低9.55%、15.38%、9.94%、18.40%。原材料價(jià)格方面，PX、PTA、MEG的不含稅采購(gòu)價(jià)分別為6067.23元/噸、4255.35元/噸、3982.81元/噸，分別同比下降17.13%、17.18%、0.92%。伴隨原材料價(jià)格下行，公司成本壓力緩解，核心產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大。

深化全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局

龍頭企業(yè)加速出海進(jìn)程

近年來，桐昆股份聚焦煤頭產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)優(yōu)質(zhì)煤礦資源獲取。公司2025年半年報(bào)顯示，上半年桐昆股份在吐魯番地區(qū)獲取優(yōu)質(zhì)煤礦資源，該煤礦儲(chǔ)量達(dá)5億噸，初始開采規(guī)模為500萬(wàn)噸/年，標(biāo)志著桐昆股份實(shí)現(xiàn)了從油頭、氣頭到煤頭的全品類覆蓋。

2025年10月，桐昆股份公布新增投建項(xiàng)目計(jì)劃，公司擬投資56億元用于建設(shè)年產(chǎn)120萬(wàn)噸綠色差別化纖維項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)分兩期進(jìn)行，施工周期約3年，能達(dá)到優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的目的。經(jīng)分析，項(xiàng)目正常年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.70億元，利潤(rùn)總額5.27億元，稅后內(nèi)部收益率3.11%，靜態(tài)投資回收期12.17年，經(jīng)濟(jì)效益較好。

新鳳鳴近年來也在持續(xù)深化全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，前瞻性布局生物基材料領(lǐng)域。2025年7月 ，新鳳鳴公告表示擬斥資1億元增資利夫生物，增資后將持有其 7.0175%股權(quán)。利夫生物作為生物基芳香族材料企業(yè)，可賦能公司探索FDCA新材料在高端生物基纖維綠色包裝等領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景和技術(shù)路徑，朝向“綠色化、差別化、創(chuàng)新化”轉(zhuǎn)型。

近年來，桐昆股份聯(lián)合新鳳鳴出海，打開東南亞市場(chǎng)機(jī)會(huì)。早在2023年，桐昆股份與新鳳鳴聯(lián)合啟動(dòng)泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項(xiàng)目，規(guī)劃總投資86.24億美元。該項(xiàng)目旨在構(gòu)建海外原材料供應(yīng)基地，保障PTA生產(chǎn)所需的石腦油等關(guān)鍵原料的穩(wěn)定供給，降低國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)影響，預(yù)計(jì)建設(shè)年限4年。

考慮到大規(guī)模資金出境的審核風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，桐昆股份于2024年5月發(fā)布公告進(jìn)行調(diào)整，上述投資金額從86.24億美元降至59.48億美元，項(xiàng)目規(guī)模調(diào)整為1000萬(wàn)噸/年煉油，對(duì)二甲苯（PX）產(chǎn)能200萬(wàn)噸/年，乙烯120萬(wàn)噸/年，股權(quán)結(jié)構(gòu)也進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入74.02億美元，年均稅后利潤(rùn)5.21億美元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率11.39%，稅后投資回收期10.31年（含建設(shè)期4年）。

此外，新鳳鳴擬投建埃及長(zhǎng)絲項(xiàng)目，全球化布局進(jìn)一步提速。2025年12月，新鳳鳴公告表示擬投資約2.8億美元，建設(shè)“新鳳鳴（埃及）36萬(wàn)噸/年功能性纖維項(xiàng)目”，建設(shè)POY、FDY和DTY的制造工廠，另將在項(xiàng)目附近港口租賃碼頭，用于碼頭罐區(qū)建設(shè)。該項(xiàng)目的實(shí)施可以發(fā)揮公司生產(chǎn)技術(shù)及管理優(yōu)勢(shì)，通過全球化布局將提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)避貿(mào)易壁壘等不利因素。

（本文已刊發(fā)于2月14日《證券市場(chǎng)周刊》文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。）