五礦地產(chǎn)的私有化退市是中國房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整期的一個標志性事件。

一、退市關(guān)鍵時間進程

五礦地產(chǎn)的退市進程嚴格按照既定時間表推進：

? 2025年10月23日：中國五礦首次披露私有化意向，五礦地產(chǎn)隨即停牌。公告明確指出公司“已失去上市平臺優(yōu)勢”。

? 2025年10月24日：股票復(fù)牌，市場對高溢價私有化方案反應(yīng)熱烈，股價單日暴漲91.84%。

? 2026年1月16日：公司正式向股東寄發(fā)包含所有細節(jié)的私有化計劃文件，退市進入實質(zhì)操作階段。

? 2026年2月9日：召開至關(guān)重要的法院會議及股東特別大會。私有化方案以接近100%的贊成票（實際為99.90%）獲得壓倒性通過，反對票僅占0.10%。

? 2026年2月10日：下午4時10分，公司股票在港交所走完最后一個交易日。

? 2026年2月25日：私有化計劃獲得百慕達法院正式批準，完成所有必要的法律程序。

? 2026年3月3日：下午4時正，五礦地產(chǎn)在香港聯(lián)合交易所的上市地位被正式撤銷，標志著其近34年的上市歷程畫上句號。

? 2026年3月10日或之前：計劃股東將收到每股1.000港元的現(xiàn)金付款支票。

二、私有化方案核心條款

此次退市是以“計劃安排”方式進行的自愿私有化。

? 要約方為由中國五礦集團間接控制的June Glory International Limited。

? 向所有計劃股東支付每股1.000港元的現(xiàn)金注銷代價。

? 這一價格相較于私有化消息公布前（2025年9月29日）的股價0.350港元，溢價高達185.71%；相較于最后交易日股價0.490港元，溢價104.08%。

? 要約人原本持有公司約61.88%的股份。此次私有化涉及收購剩余約38.12%的公眾股份，所需最高現(xiàn)金代價約為12.76億港元，全部由中國五礦集團內(nèi)部資源撥付。

三、退市的根本原因

公司在公告中坦承“已失去上市平臺優(yōu)勢”，具體原因有四：

1. 上市平臺融資功能完全喪失：自2009年以來，公司再未通過股權(quán)融資從公開市場獲得一分錢，上市地位已無法提供任何融資便利，反而需要持續(xù)支付高昂的上市合規(guī)成本。

2. 股票流動性徹底枯竭：退市前12個月，公司股票日均交易量僅約44萬股，占公眾持股量的約0.03%。極低的流動性意味著股東若想出售股份，將不得不承受巨大的價格折讓，股東權(quán)益無法通過公開市場有效實現(xiàn)。

3. 陷入深度且持續(xù)的財務(wù)困境：

? 巨額虧損：2022年至2024年，公司連續(xù)三年錄得重大虧損，歸屬母公司股東的凈虧損累計近60億港元，其中2024年單年虧損就達35.21億港元。2025年上半年，虧損態(tài)勢仍未扭轉(zhuǎn)。

? 債務(wù)高企：凈負債率從2022年的94.5%急劇攀升至2025年上半年的215.4%，償債壓力巨大。

? 業(yè)務(wù)萎縮：2025年上半年營業(yè)收入同比暴跌60.7%，合約銷售額也大幅下滑，土地儲備持續(xù)減少。

4. 集團戰(zhàn)略調(diào)整的內(nèi)在需要：在房地產(chǎn)行業(yè)整體進入存量時代和深度調(diào)整期的背景下，私有化可使公司擺脫短期股價波動和資本市場披露壓力，獲得更大的業(yè)務(wù)調(diào)整靈活性，以便更專注于長期戰(zhàn)略和與集團內(nèi)部資源的整合。

四、公司背景與財務(wù)困境深度剖析

五礦地產(chǎn)成立于1991年12月，并于同月在香港上市，是國資委最早認定的16家以房地產(chǎn)為主業(yè)的央企之一。

盡管背景顯赫，但其發(fā)展始終未能突破“規(guī)模陷阱”。銷售額在2021年達到約260億元的峰值后便一路下滑，至2025年上半年已跌出行業(yè)前200名。公司曾提出向“城市綜合運營商”轉(zhuǎn)型，布局產(chǎn)業(yè)園區(qū)和城市更新，但新業(yè)務(wù)培育緩慢，未能對沖住宅開發(fā)主業(yè)的下滑。

財務(wù)惡化是退市的直接推手。公司主業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)從2023年起已出現(xiàn)毛虧。截至2025年6月底，總資產(chǎn)雖仍有近400億港元，但凈資產(chǎn)已不足90億港元，現(xiàn)金及存款僅約20億港元，面對高額負債，現(xiàn)金流異常緊張。

五、行業(yè)背景與整合重組

五礦地產(chǎn)的退市發(fā)生在中國房地產(chǎn)市場歷史性轉(zhuǎn)折的背景下。自2021年下半年以來，行業(yè)持續(xù)深度調(diào)整，市場供求關(guān)系發(fā)生根本性變化，行業(yè)邏輯正從“金融紅利”轉(zhuǎn)向“管理紅利”和“運營紅利”。

在這一過程中，央企地產(chǎn)商也出現(xiàn)顯著分化。頭部央企憑借規(guī)模和融資優(yōu)勢逆勢擴張，而像五礦地產(chǎn)這樣的中型央企上市平臺，則因規(guī)模不足、盈利困難而陷入尷尬境地，退市成為其戰(zhàn)略性選擇。

值得關(guān)注的是，在五礦地產(chǎn)退市前后，其母公司中國五礦集團已啟動旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)的整合。2025年12月，集團另一重要地產(chǎn)平臺——中冶置業(yè)（隸屬中國中冶）的100%股權(quán)被作價出售給五礦地產(chǎn)的控股公司。盡管中冶置業(yè)自身也處于虧損狀態(tài)，但這次整合旨在徹底解決集團內(nèi)的同業(yè)競爭問題，未來有望形成一個統(tǒng)一的、非上市的央企地產(chǎn)平臺，專注于存量資產(chǎn)運營和與集團主業(yè)相關(guān)的產(chǎn)城融合項目。

六、退市后的影響與未來展望

? 對股東而言：以顯著高于市價的價格套現(xiàn)退出，是在流動性枯竭市場下的一個理性且優(yōu)厚的選擇。

? 對公司自身而言：

? 機遇：脫離資本市場束縛后，可更專注于長周期業(yè)務(wù)（如城市更新、資產(chǎn)運營），決策更靈活；有利于與集團內(nèi)礦產(chǎn)資源、工程建設(shè)業(yè)務(wù)協(xié)同，探索獨特的“產(chǎn)城融合”模式；便于進行徹底的資產(chǎn)重組和減值處理，實現(xiàn)“輕裝上陣”。

? 挑戰(zhàn)：作為非上市子公司，可能面臨更嚴格的集團內(nèi)部管控；需重建對核心管理團隊的激勵機制；轉(zhuǎn)型需要長期資金投入，對集團的持續(xù)支持能力是考驗。

? 對行業(yè)的啟示：五礦地產(chǎn)的案例標志著“小而美”的上市地產(chǎn)商模式在當(dāng)下的市場環(huán)境中已難以為繼。它清晰地表明，上市地位本身并非價值保障，當(dāng)平臺失去融資功能和流動性，且成為展示業(yè)績虧損的“櫥窗”時，主動私有化退市是一種戰(zhàn)略性的“以退為進”。

結(jié)論：五礦地產(chǎn)的退市，遠非一家普通上市公司的資本運作，它是一家具有標桿意義的央企地產(chǎn)商，在行業(yè)轉(zhuǎn)折點上做出的戰(zhàn)略性撤退與重組。這既是其自身因應(yīng)嚴峻經(jīng)營現(xiàn)實的必然選擇，也折射出整個中國房地產(chǎn)行業(yè)正在經(jīng)歷從規(guī)模擴張到存量運營、從資本驅(qū)動到專業(yè)驅(qū)動的深刻范式轉(zhuǎn)變。退市后，如何在一個非上市的新架構(gòu)下，盤活存量資產(chǎn)、實現(xiàn)真正轉(zhuǎn)型，將是五礦地產(chǎn)及其母公司面臨的新考題。