主要股東高瓴資本計(jì)劃減持2%的股份，格力電器（000651.SZ）應(yīng)聲下跌。

格力電器2月25日晚間披露此事后，26日上午下跌2.1%，報(bào)收37.68元，成交21.53億元，最新總市值2110億元。高瓴資本2019年入股時(shí)的投資成本為46元，期間投資回報(bào)主要來自分紅，但格力電器股價(jià)同期卻下跌了近20%，考慮到融資成本等因素，高瓴資本的總體投資回報(bào)率一般。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，7年的投資時(shí)間已經(jīng)較長，高瓴資本減持后持股比例依然較高。從基本面來看，2025年下半年，格力電器空調(diào)銷量并不理想，雖然有更新需求主導(dǎo)，但也依然受制于房地產(chǎn)，而且成本還遇到了銅價(jià)暴漲，業(yè)績可能兩頭受壓，總市值能不能守住2000億元大關(guān)有一定疑問。

高瓴入股近7年后減持

根據(jù)格力電器（000651.SZ）2月25日晚間公告，大股東珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“珠海明駿”）擬在15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，以大宗交易減持該公司不超過約1.117億股（不超過格力電器剔除回購專用賬戶股份后總股本的2%），以償還銀行貸款。

目前，珠海明駿在格力電器持股16.11%。2019年，珠海明駿從格力集團(tuán)手中，以約46元/股的價(jià)格，協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓格力電器部分股份，珠海明駿是高瓴資本旗下投資平臺(tái)。2020年至今，格力電器每年現(xiàn)金分紅金額介于每股2元到3元之間。

奶酪基金投資經(jīng)理潘俊向第一財(cái)經(jīng)分析，格力電器目前股價(jià)不到40元，剔除歷年分紅，高瓴這筆投資綜合年化收益率總體較低。此次減持可以從財(cái)務(wù)剛性回購方面理解，由于2019年接盤的資金中，包含約200億元的杠桿貸款，而此類貸款周期通常為5年到7年，2026年可能面臨還本付息。因此，高瓴此次減持，可能屬于“被動(dòng)還債”的防御性財(cái)務(wù)安排。

慧研智投投資顧問李謙認(rèn)為，格力電器作為老牌績優(yōu)股、家電板塊龍頭股，在這波牛市股價(jià)卻沒有任何表現(xiàn)，高瓴資本此次減持，是六年來首次套現(xiàn)，說明了行業(yè)目前發(fā)生了很大的變化。

港股100研究中心顧問余豐慧稱，高瓴資本減持格力電器，反映了資本市場對(duì)于家電行業(yè)尤其是空調(diào)市場短期內(nèi)增長潛力的擔(dān)憂。然而，這并不意味著整個(gè)家電行業(yè)的前景黯淡無光。當(dāng)前家電行業(yè)的困境，主要體現(xiàn)在市場需求飽和、競爭加劇以及原材料成本上升等方面。不過，格力電器在技術(shù)研發(fā)和品牌建設(shè)方面持續(xù)投入，具備一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，隨著智能家居市場的逐漸成熟，家電產(chǎn)品向智能化、綠色化轉(zhuǎn)型也將為企業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

收入成本兩頭受壓

2026年，銅價(jià)繼續(xù)大漲突破10萬元/噸，然而格力電器承諾空調(diào)不漲價(jià)，格力電器董事長董明珠也多次在公開場合表示堅(jiān)持用銅，而不是采用“鋁代銅”的替代方案。有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂空調(diào)銷量下滑，成本卻大幅上升，格力電器未來業(yè)績將會(huì)兩頭受壓。

格力電器1月5日層表示，該公司近期陸續(xù)收到部分企業(yè)推出空調(diào)漲價(jià)和‘鋁代銅’計(jì)劃等相關(guān)問題的咨詢，并詢問公司對(duì)此的態(tài)度和計(jì)劃。該公司承諾，家用空調(diào)不漲價(jià)，而且暫無‘鋁代銅’計(jì)劃。未來若相關(guān)研究能完全滿足質(zhì)量和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)要求并正式應(yīng)用，該公司將明確標(biāo)注，充分保障消費(fèi)者的知情權(quán)與選擇權(quán)。

稍早些時(shí)候的2025年12月29日，該公司還在投資者互動(dòng)平臺(tái)稱，公司關(guān)注主要原材料的價(jià)格走勢，并制定相應(yīng)的管控政策：對(duì)原材料需求及庫存情況進(jìn)行數(shù)字化管控，制定靈活的儲(chǔ)備策略；定期開展大宗材料期貨套期保值業(yè)務(wù)，對(duì)沖原材料市場價(jià)格大幅度波動(dòng)帶來的不利影響。

余豐慧認(rèn)為，從基本面分析來看，具體到格力電器，2025年下半年空調(diào)銷量下滑和銅價(jià)上漲導(dǎo)致的成本壓力，確實(shí)給企業(yè)帶來了不小的挑戰(zhàn)。盡管面臨業(yè)績兩頭受壓的經(jīng)營困局，但通過技術(shù)革新、產(chǎn)品升級(jí)以及市場擴(kuò)展，家電企業(yè)仍能尋找到突破困境的路徑。例如，加大對(duì)新興市場出口力度，開拓非空調(diào)類家電產(chǎn)品的市場份額等策略，都是可行的解決方案。因此，雖然短期內(nèi)經(jīng)營環(huán)境較為嚴(yán)峻，但如果能夠有效應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，長期來看家電行業(yè)尤其是龍頭企業(yè)的發(fā)展仍然值得期待。

雖然部分市場已經(jīng)是更新?lián)Q代的需求主導(dǎo)，但格力電器某種程度上依然依托于房地產(chǎn)發(fā)展。李謙說，格力電器作為家電龍頭，高度依賴房地產(chǎn)的發(fā)展，房地產(chǎn)有待走出低谷，該公司面對(duì)的行業(yè)格局，也從增量市場變成了存量市場，這是一個(gè)不利的因素。而作為家電用材核心，銅價(jià)大漲之后，格力電器成本增加了，但價(jià)格卻沒有出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，未來利潤依然不容樂觀。

潘俊認(rèn)為，目前，格力電器基本面確實(shí)承受壓力，此前部分空調(diào)需求被提前透支，2026年需求同比增長壓力較大。成本端看，空調(diào)成本中銅占比極高。2026年以來，由于全球供給端緊縮及人工智能、新能源需求拉動(dòng)，銅價(jià)持續(xù)在高位運(yùn)行，作為空調(diào)單品占比極高的企業(yè)，格力電器對(duì)銅價(jià)的敏感度遠(yuǎn)高于其他競爭對(duì)手，在下游需求疲軟、無法通過漲價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本的情況下，利潤率承受較大壓力。

產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025年12月，中國家用空調(diào)生產(chǎn)1478.2萬臺(tái)，同比下滑18.7%；銷售1416.9萬臺(tái)，同比下滑18.9%。其中內(nèi)銷規(guī)模539.7萬臺(tái)，同比下滑26.7%；出口規(guī)模876.7萬臺(tái)，同比下滑13.2%。

格力電器三季報(bào)顯示，該公司三季度營收398.55億元，同比下降15.09%；凈利潤70.49億元，同比下降9.92%。前三季度營收為1371.8億元，同比下降6.50%；凈利潤214.61億元，同比下降2.27%。

有消費(fèi)行業(yè)分析師認(rèn)為，按照“先進(jìn)先出”的會(huì)計(jì)處理，預(yù)計(jì)銅價(jià)上漲在成本上的反映將會(huì)滯后兩個(gè)季度，如果2026年第一季度是銅價(jià)高點(diǎn)，對(duì)成本影響將會(huì)延續(xù)到第三季度。