出品|圓維度

2026年2月9日，深交所官網(wǎng)再次更新了一份熟悉的受理文件——格林生物科技股份有限公司（下稱“格林生物”）向創(chuàng)業(yè)板遞交的招股說明書，讓這家香料行業(yè)的“老兵”重回公眾視野 。

這已是格林生物五年內(nèi)的第三次沖刺。從2020年首次申報(bào)被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查后火速撤回，到2023年二度闖關(guān)經(jīng)歷兩輪問詢后再度折戟，如今攜一份募資額暴漲84%的方案卷土重來，其背后是83歲實(shí)控人陸文聰?shù)纳鲜袌?zhí)念，也是市場(chǎng)對(duì)于這家“帶病闖關(guān)”企業(yè)能否真正掃清前路的巨大審視 。

從現(xiàn)場(chǎng)檢查“嚇退”到監(jiān)管談話

回望格林生物的IPO之路，可謂荊棘與疑云密布。

2020年12月，格林生物首次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理，然而僅僅一個(gè)月后，當(dāng)公司被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)，卻在核查前夕緊急撤單。彼時(shí)公司的解釋頗為罕見：除了預(yù)計(jì)業(yè)績下滑，更是直言“申報(bào)保薦機(jī)構(gòu)對(duì)自身工作質(zhì)量信心不足，異常擔(dān)心項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)檢查可能招致監(jiān)管處罰” 。這一舉動(dòng)在當(dāng)時(shí)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其內(nèi)控合規(guī)性的深度擔(dān)憂。事實(shí)上，彼時(shí)公司因子公司存在未披露的環(huán)保行政處罰而“諱疾忌醫(yī)”，這一硬傷成為了首次闖關(guān)失敗的導(dǎo)火索 。

2023年6月，格林生物卷土重來，但在經(jīng)歷兩輪問詢后，于2024年9月再次主動(dòng)撤回。這一次，監(jiān)管的關(guān)注點(diǎn)從環(huán)保問題延伸至了企業(yè)更核心的層面：創(chuàng)業(yè)板定位、研發(fā)投入真實(shí)性以及創(chuàng)始人的治理能力。值得注意的是，在二次撤單后的2025年9月，深交所甚至對(duì)前次IPO的保薦代表人采取了“約見談話”的自律監(jiān)管措施，直指其在執(zhí)業(yè)過程中對(duì)發(fā)行人“研發(fā)、采購內(nèi)部控制不規(guī)范，研發(fā)費(fèi)用核算不準(zhǔn)確”等問題視而不見 。

“突擊”研發(fā)與激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)的矛盾

背負(fù)著前兩次的“歷史包袱”，格林生物第三次的申報(bào)材料依然暴露出不少硬傷，其中最尖銳的莫過于其研發(fā)能力的“含金量”與創(chuàng)業(yè)板定位之間的偏差。

作為一家高新技術(shù)企業(yè)，格林生物的研發(fā)費(fèi)用率顯得頗為寒酸。2022年至2024年，其研發(fā)費(fèi)用率分別為2.34%、2.52%和2.73%，不僅遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均4.3%的水平，甚至在2025年上半年才勉強(qiáng)跨過高新技術(shù)企業(yè)3%的“及格線” 。更引人注目的是研發(fā)投入結(jié)構(gòu)的異常變化：2024年研發(fā)投入中的人工費(fèi)用同比暴增109%，占比過半，而真正用于研發(fā)的直接物料投入?yún)s幾乎原地踏步 。這種“突擊”增加研發(fā)人員薪酬以拉高總額、滿足創(chuàng)業(yè)板“累計(jì)研發(fā)投入超5000萬”門檻的嫌疑，疊加公司此前部分核心專利過期、曾被監(jiān)管指出“研發(fā)費(fèi)用核算不準(zhǔn)確”的前科，讓其創(chuàng)新底色備受質(zhì)疑 。

與研發(fā)的“吝嗇”形成鮮明對(duì)比的是公司在擴(kuò)產(chǎn)上的“豪賭”。本次IPO，格林生物擬募集資金約6.9億元，較前次3.75億元的計(jì)劃激增84%，其中超4億元將用于年產(chǎn)6300噸高級(jí)香料項(xiàng)目，意圖在現(xiàn)有約1.2萬噸產(chǎn)能基礎(chǔ)上再擴(kuò)張50% 。然而，在行業(yè)整體增速僅維持在2%-3%的背景下，公司自身的產(chǎn)能利用率卻不升反降，從2022年的76.15%下滑至2025年上半年的53.87% 。面對(duì)監(jiān)管關(guān)于“產(chǎn)能過剩”的質(zhì)疑，格林生物雖以“結(jié)構(gòu)性瓶頸”和“意向訂單”作為解釋，但在全球供應(yīng)鏈波動(dòng)與市場(chǎng)需求疲軟的當(dāng)下，這一激進(jìn)擴(kuò)張計(jì)劃無疑是一場(chǎng)豪賭。

八旬實(shí)控人“迎考”與合規(guī)迷局

除了經(jīng)營數(shù)據(jù)的爭(zhēng)議，公司治理層面的問題同樣考驗(yàn)著這家家族企業(yè)的上市前景。

創(chuàng)始人陸文聰已年過八旬，其年齡及代際傳承問題始終是監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn) 。盡管在本次申報(bào)前夕，公司進(jìn)行了關(guān)鍵調(diào)整：陸文聰在2025年6月將900萬股無償轉(zhuǎn)讓給女兒陸為，父女二人被認(rèn)定為共同實(shí)際控制人，陸為及其配偶也進(jìn)入管理層，試圖以此穩(wěn)定治理結(jié)構(gòu)預(yù)期 。然而，“二代接班”能否平滑過渡，企業(yè)戰(zhàn)略定力能否維持，依然是懸在投資者心頭的未知數(shù)。

更令人擔(dān)憂的是，在前兩次折戟后，公司的合規(guī)瑕疵似乎并未完全根除。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，格林生物在自身流動(dòng)性極度緊張、短期債務(wù)高達(dá)3.4億元的背景下，2022年至2024年卻累計(jì)分紅1.6億元，甚至出現(xiàn)了2022年分紅額超過當(dāng)年凈利潤的“反常”操作。一邊是大額分紅，一邊又計(jì)劃募資8000萬元補(bǔ)充流動(dòng)資金，這種“先分后募”的合理性引發(fā)了市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑 。

此外，環(huán)?！霸铩钡年幱耙廊换\罩。盡管公司試圖通過智能化改造項(xiàng)目提升環(huán)保能力，但其核心募投項(xiàng)目“年產(chǎn)6300噸高級(jí)香料項(xiàng)目”截至招股書披露時(shí)仍未取得環(huán)評(píng)批復(fù)，且存在環(huán)評(píng)文件與招股書產(chǎn)能規(guī)劃“打架”的情況 。

2026年2月9日，深交所已正式受理此次申請(qǐng)并披露了審核問詢回復(fù)，這意味著格林生物迎來了第三次大考 。這一次，面對(duì)研發(fā)墊底、激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)、治理合規(guī)等多重質(zhì)疑，八旬實(shí)控人陸文聰?shù)纳鲜袎?mèng)能否照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)正拭目以待。