高盛在最新研報中認為MiniMax是中國人工智能模型公司中布局最為出色的企業(yè)之一，在文本與編程領域具備顯著的全球潛在市場（TAM）增長空間。

據(jù)追風交易臺，2月23日，高盛最新研報首次覆蓋中國全模態(tài)AI公司MiniMax，給予“中性”評級，基于DCF模型設定的12個月目標價為1018港元，對應企業(yè)估值約389億美元（約合2820億元人民幣）。

高盛指出，MiniMax作為全球頂尖的AI模型公司之一，正處于高速增長階段。其最大的亮點在于高度全球化的收入結構（70%的收入來自海外）以及全面的多模態(tài)產品線（涵蓋文本、視頻、音頻、音樂和圖像）。高盛指出，MiniMax在文本/代碼、多模態(tài)以及AI智能體/數(shù)字勞動力領域的廣闊全球潛在市場（TAM）中占據(jù)了極佳的競爭位置。

對投資者的核心影響：

1. 估值彈性與市場份額掛鉤：高盛給出的牛市/基準/熊市估值分別為660億美元/420億美元/160億美元，這主要取決于其在全球AI基礎模型訂閱和API收入市場份額的擴張情況（基準預測到2030年達到2.5%，牛市達5.0%）。
   
2. 商業(yè)化與盈利路徑：預計公司2027年收入將從2025年的7,500萬美元激增至9.8億美元。盡管目前仍在虧損（預計2025-2027年經調整凈虧損分別為3.16億/4.13億/3.88億美元），但毛利率有望從2024年的21%提升至2027年的38%，公司資金充裕（超10億美元現(xiàn)金儲備），足以支撐至預計的2029年盈虧平衡點。
   
3. 技術催化劑密集：M2.5模型的發(fā)布顯著縮小了與美國SOTA（最先進）模型的差距，且成本僅為十分之一。后續(xù)Hailuo 3.0視頻模型的發(fā)布及成本低至每小時1美元的AI智能體普及，將成為重要的估值催化劑。
   

全模態(tài)布局與高達70%的海外收入占比構筑了核心護城河。

MiniMax自成立起就堅持多模態(tài)融合路線，目前擁有M2.5（基礎文本模型）、Hailuo 2.3（視頻）、Speech 2.6（音頻）、Music-2.5和Image-01等領先模型。這種原生的多模態(tài)融合技術（如文本模型支撐視頻生成）使其在指令遵循、語義理解和物理交互上具有顯著優(yōu)勢。

商業(yè)化方面，MiniMax從第一天起就面向全球市場，目前70%的收入來自海外。其AI原生產品已累計服務全球200多個國家和地區(qū)的超2.12億個人用戶，基礎模型服務了超13萬家企業(yè)和開發(fā)者。公司建立了訂閱、Token計費、在線營銷和API調用等多元化變現(xiàn)渠道。

極致的成本效率與底層架構創(chuàng)新

憑借MoE架構和線性注意力機制，以極低成本逼近全球頂尖水平。

高盛估計，MiniMax僅投入約4.2億美元（2022-2025年預測）的訓練成本，就躋身全球頂級AI公司之列。這得益于其早期采用的混合專家（MoE）架構和線性注意力機制，大幅降低了計算資源消耗和推理成本。

這種成本優(yōu)勢直接轉化為產品定價的競爭力。例如，其API定價僅為海外領先模型（如Claude 4.5 Sonnet）的約8%，這使得其To-B API業(yè)務在大幅降價的情況下仍能保持健康的毛利率（2025年前9個月開放平臺毛利率高達69%）。此外，公司扁平化的組織架構（研發(fā)團隊約300人）也保障了極高的創(chuàng)新效率。

智能體（Agent）的爆發(fā)與“1美元數(shù)字勞動力”

M2.5模型性能逼近Claude Opus，每小時1美元的智能體成本有望引爆應用。

近期發(fā)布的M2.5模型在編程和辦公場景下的表現(xiàn)進一步提升，其SWE-bench Verified編碼得分達到80.2%，極為接近Anthropic的最強模型Opus 4.6（80.8%），但價格僅為后者的十分之一。

基于這種高性價比，MiniMax的智能體（Agent）應用展現(xiàn)出巨大的顛覆潛力。高盛測算，MiniMax智能體的運行成本僅為每小時1美元（按每秒100 tokens計算）。這意味著只需1萬美元的預算，就能雇傭4個“數(shù)字員工”進行全年24/7的高強度工作。這種極具吸引力的經濟性將推動AI在人力資源篩選、代碼調試等企業(yè)場景中的廣泛應用。

財務預測與估值邏輯

2027年收入劍指9.8億美元，多模態(tài)API驅動毛利率持續(xù)攀升。

高盛預測，MiniMax的收入將從2025年的7,500萬美元增長至2027年的9.8億美元。收入增長的核心驅動力包括：

1. Hailuo AI（視頻）：預計2027年收入達到3.11億美元。
   
2. 開放API平臺：憑借價格競爭力和多模態(tài)能力，預計2027年收入達3.79億美元。
   
3. Talkie/Xingye（C端娛樂）：預計2027年收入為1.84億美元。
   

盡管由于高額的研發(fā)和推理成本，公司短期內仍將虧損（預計2027年經調整凈利潤為-3.88億美元），但毛利率預計將從2024年的21%躍升至2027年的38%。這主要得益于高毛利的多模態(tài)API收入占比提升（占API總收入的75%）。

估值方面，基準情形下（1,018港元/389億美元），假設公司到2030年拿下全球基礎模型訂閱和API市場2.5%的份額；牛市情形下（1,600港元/660億美元），假設市場份額加速擴張至5.0%，對應2027年四季度ARR（年度經常性收入）的44倍市銷率；熊市情形下（380港元/160億美元），假設競爭加劇導致市場份額僅維持在1.2%左右。