【文/王力 編輯/周遠(yuǎn)方】

曾以“北交所疫苗第一股”身份備受資本追捧的康樂(lè)衛(wèi)士，正陷入成立以來(lái)最嚴(yán)峻的生存危機(jī)。

據(jù)《時(shí)代周報(bào)》2月24日?qǐng)?bào)道，多名員工向媒體證實(shí)，公司已出現(xiàn)大規(guī)模欠薪，部分員工被拖欠薪資長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月，社保與公積金同步斷繳，勞動(dòng)仲裁與維權(quán)糾紛持續(xù)發(fā)酵。與此同時(shí)，公司接連發(fā)布公告確認(rèn)，因臨床試驗(yàn)經(jīng)費(fèi)逾期支付，三價(jià)、九價(jià)HPV疫苗多項(xiàng)Ⅲ期臨床被多地疾控中心暫停，核心研發(fā)管線陷入停擺。

回溯公司經(jīng)營(yíng)軌跡，這場(chǎng)危機(jī)并非突發(fā)：康樂(lè)衛(wèi)士自成立以來(lái)始終未實(shí)現(xiàn)疫苗產(chǎn)品商業(yè)化，卻持續(xù)投入巨額研發(fā)與產(chǎn)能建設(shè)，2023年至2025年累計(jì)虧損近10億元。

從資本熱捧的HPV疫苗獨(dú)角獸，到賬戶(hù)凍結(jié)、欠薪維權(quán)，康樂(lè)衛(wèi)士的墜落，既是自身資金管理與研發(fā)節(jié)奏失衡的集中爆發(fā)，也是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新疫苗行業(yè)在資本退潮、競(jìng)爭(zhēng)加劇、商業(yè)化承壓下的典型縮影。

眼下，公司賬面貨幣資金僅余數(shù)百萬(wàn)元，月均剛性支出遠(yuǎn)超現(xiàn)金儲(chǔ)備，在債務(wù)、訴訟、人才流失的多重?cái)D壓下，這家曾寄托國(guó)產(chǎn)HPV疫苗期待的企業(yè)，已站在生死抉擇的十字路口。

欠薪與臨床停擺共振，流動(dòng)性已至枯竭邊緣

康樂(lè)衛(wèi)士的生存危機(jī)，在2026年春節(jié)后集中暴露。據(jù)悉，北京、昆明等地核心團(tuán)隊(duì)均出現(xiàn)薪資拖欠，部分研發(fā)、臨床崗位員工被欠薪超5個(gè)月，社保、公積金斷繳導(dǎo)致員工就醫(yī)、購(gòu)房資格受影響。

與欠薪同步爆發(fā)的，是核心疫苗臨床試驗(yàn)全面暫停。2026年1月至2月，康樂(lè)衛(wèi)士連續(xù)披露公告，山西、江蘇、湖南、廣東、云南等多地疾控中心相繼發(fā)函，暫停公司三價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗（女性適應(yīng)證）的Ⅲ期臨床試驗(yàn)，直接原因均為臨床試驗(yàn)經(jīng)費(fèi)支付逾期、現(xiàn)場(chǎng)研究經(jīng)費(fèi)短缺。這意味著，公司投入數(shù)年、耗資數(shù)億推進(jìn)的核心管線，因資金斷裂被迫停擺。

截圖來(lái)自康樂(lè)衛(wèi)士公告

公司試圖對(duì)外釋放相對(duì)樂(lè)觀信號(hào)，稱(chēng)三價(jià)HPV疫苗已滿(mǎn)足病理學(xué)終點(diǎn)并提交上市申請(qǐng)，暫?；虿挥绊懽罱K上市進(jìn)程；九價(jià)疫苗已完成主要終點(diǎn)病例收集。但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，臨床訪視長(zhǎng)期中斷將直接影響數(shù)據(jù)完整性與合規(guī)性，即便后續(xù)恢復(fù)，也可能面臨補(bǔ)充臨床、重新核查的風(fēng)險(xiǎn)，上市周期被迫拉長(zhǎng)，而時(shí)間恰恰是康樂(lè)衛(wèi)士最稀缺的資源。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更直觀呈現(xiàn)危機(jī)烈度。根據(jù)此前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年全年，康樂(lè)衛(wèi)士預(yù)計(jì)凈虧損2.78-3.4億元。截至2025年三季度末，康樂(lè)衛(wèi)士賬面貨幣資金僅631萬(wàn)元，而單月研發(fā)、產(chǎn)能、人力、債務(wù)利息等剛性支出超800萬(wàn)元，現(xiàn)金儲(chǔ)備不足以覆蓋一個(gè)月開(kāi)支。同期公司總資產(chǎn)14.96億元，總負(fù)債11.72億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)78.36%，已處于高危區(qū)間。2025年12月，子公司昆明康樂(lè)1521萬(wàn)元銀行貸款逾期違約，觸發(fā)連鎖反應(yīng)，公司及子公司共15個(gè)銀行賬戶(hù)被司法凍結(jié)，包括基本戶(hù)與募集資金專(zhuān)戶(hù)，占賬戶(hù)總數(shù)四成以上，日常支付、結(jié)算、繳稅、發(fā)薪全面受阻。

截圖來(lái)自康樂(lè)衛(wèi)士公告

債務(wù)壓力仍在持續(xù)累積。逾期貸款涉及罰息、違約金，進(jìn)一步吞噬本就緊張的現(xiàn)金流；在建工程、固定資產(chǎn)占用大量資金，卻無(wú)法快速變現(xiàn)；供應(yīng)商貨款、工程款糾紛不斷，訴訟與保全持續(xù)增加。從銀行斷貸、賬戶(hù)凍結(jié)，到臨床欠費(fèi)停擺，再到員工欠薪離職，康樂(lè)衛(wèi)士已陷入現(xiàn)金流枯竭—研發(fā)停滯—人才流失—估值縮水—融資更難的惡性循環(huán)，任何一筆剛性支付違約，都可能成為壓垮公司的最后一根稻草。

從資本寵兒到困境樣本：HPV賽道擠兌與燒錢(qián)模式的必然結(jié)局

康樂(lè)衛(wèi)士的墜落，并非單一因素導(dǎo)致，而是賽道過(guò)熱、競(jìng)爭(zhēng)惡化、融資節(jié)奏錯(cuò)配、商業(yè)化滯后共同作用的結(jié)果，也是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新疫苗行業(yè)從狂熱回歸理性的典型樣本。

2020年之后，HPV疫苗因“一針難求”成為資本風(fēng)口，默沙東九價(jià)長(zhǎng)期壟斷國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)，萬(wàn)泰生物二價(jià)打開(kāi)國(guó)產(chǎn)替代空間，九價(jià)、高價(jià)次疫苗賽道迅速擁擠。康樂(lè)衛(wèi)士憑借三價(jià)、九價(jià)、十五價(jià)全譜系管線，疊加“男性HPV疫苗”差異化概念，迅速成為資本焦點(diǎn)，順利登陸北交所，被冠以“疫苗第一股”。彼時(shí)市場(chǎng)普遍預(yù)期，只要產(chǎn)品順利上市，即可分享百億市場(chǎng)，公司估值與融資環(huán)境一度寬松。

但行業(yè)格局快速逆轉(zhuǎn)。一方面，國(guó)產(chǎn)九價(jià)疫苗加速落地，萬(wàn)泰生物等頭部企業(yè)相繼推進(jìn)臨床與上市，產(chǎn)品上市即面臨價(jià)格與渠道的激烈競(jìng)爭(zhēng)，高價(jià)次疫苗從稀缺轉(zhuǎn)向供給過(guò)剩，市場(chǎng)溢價(jià)快速消失。另一方面，二價(jià)疫苗大幅降價(jià)、免費(fèi)接種范圍擴(kuò)大，進(jìn)一步擠壓中間價(jià)次產(chǎn)品空間，康樂(lè)衛(wèi)士主打三價(jià)疫苗的商業(yè)前景被大幅稀釋。

更致命的是，公司陷入只燒錢(qián)、不造血的困境。自成立以來(lái)，康樂(lè)衛(wèi)士無(wú)任何疫苗產(chǎn)品上市銷(xiāo)售，營(yíng)收僅來(lái)自少量科研試劑，2025年前三季度營(yíng)收僅127.63萬(wàn)元，同期虧損2.29億元，營(yíng)收與支出完全失衡。公司將幾乎全部資金押注研發(fā)與產(chǎn)能建設(shè)，昆明產(chǎn)業(yè)化基地廠房、設(shè)備持續(xù)投入，形成大量固定資產(chǎn)與在建工程，卻在產(chǎn)品上市前耗盡現(xiàn)金流。

康樂(lè)衛(wèi)士近五年?duì)I收

對(duì)比行業(yè)頭部企業(yè)可見(jiàn)差距：萬(wàn)泰生物憑借二價(jià)疫苗實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，反哺九價(jià)研發(fā)；智飛生物依靠代理業(yè)務(wù)提供充沛利潤(rùn)，支撐自研管線。而康樂(lè)衛(wèi)士單一依賴(lài)股權(quán)融資，無(wú)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流緩沖，在資本市場(chǎng)退潮、融資門(mén)檻提升后，資金鏈迅速斷裂。2023年上市后，公司融資節(jié)奏明顯放緩，無(wú)法匹配年均數(shù)億的研發(fā)與運(yùn)營(yíng)支出，最終在2025年底爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

康樂(lè)衛(wèi)士的困境，折射出國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥、創(chuàng)新疫苗行業(yè)的共性問(wèn)題：大量企業(yè)聚焦熱門(mén)賽道，同質(zhì)化研發(fā)嚴(yán)重，過(guò)度依賴(lài)外部融資，忽視現(xiàn)金流安全與商業(yè)化節(jié)奏。在資本充裕期，高虧損、高投入被市場(chǎng)容忍，一旦融資環(huán)境收緊，未盈利企業(yè)立即暴露風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，國(guó)內(nèi)多家HPV疫苗企業(yè)出現(xiàn)臨床放緩、融資困難、人員優(yōu)化，行業(yè)進(jìn)入洗牌出清階段。