從期待到質(zhì)疑，AI浪潮中的逐浪者們正陷入價(jià)值自證的漩渦。

過去幾年，AI被認(rèn)為會(huì)放大軟件的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。尤其是在創(chuàng)意設(shè)計(jì)、圖形處理這類強(qiáng)工具屬性的賽道里，市場(chǎng)曾篤定地相信，沉淀數(shù)據(jù)價(jià)值釋放，工具越智能，生產(chǎn)力越強(qiáng)，用戶粘性就越高，訂閱制的服務(wù)會(huì)讓更多用戶愿意掏錢，從而支撐起更高的長(zhǎng)期估值中樞。

然而，最近半年，資本市場(chǎng)的態(tài)度開始發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向。港股美圖公司累計(jì)下跌超過50%，美股Adobe跌近30%。前者曾是“港股AI應(yīng)用標(biāo)桿”，憑借AIGC概念風(fēng)光無限；后者則是被奉為圭臬的“創(chuàng)意軟件帝國(guó)”，擁有數(shù)億創(chuàng)意工作者構(gòu)筑的護(hù)城河。

兩家公司同時(shí)迎來價(jià)值重估的背后，藏著市場(chǎng)對(duì)圖形處理軟件，乃至所有垂類軟件玩家估值邏輯的變化。

一言以蔽之：隨著AI從賦能者變成顛覆者，創(chuàng)作的門檻被逐漸拉平，這些曾經(jīng)的霸主，還能不能守住自己的護(hù)城河？

AI“一鍵P圖”，閃擊創(chuàng)意軟件的馬奇諾防線

要理解這一輪拋售的底層邏輯，首先得厘清一個(gè)核心問題：市場(chǎng)到底在擔(dān)憂什么？

答案并不是圖形處理的需求消失了。

恰恰相反，AI生成內(nèi)容的爆發(fā)讓圖片和視頻的生產(chǎn)量達(dá)到了前所未有的高度。投資者真正焦慮的，是這些垂類軟件還能不能繼續(xù)穩(wěn)穩(wěn)地占住“用戶付費(fèi)的入口”。

換句話說，大家開始懷疑，當(dāng)P圖變成一句話的事，用戶還有必要打開美圖秀秀或者Photoshop嗎？

把時(shí)間往回推幾年，圖形處理軟件之所以能撐起高估值，靠的是兩條護(hù)城河。一條叫學(xué)習(xí)成本，一條叫工具地位。

Adobe就靠著這兩個(gè)關(guān)鍵詞在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期被看好，設(shè)計(jì)師們花幾年時(shí)間練熟的PS、PR技能，構(gòu)成了極高的遷移壁壘，競(jìng)品很難讓一個(gè)靠肌肉記憶操作快捷鍵的老手，為了省點(diǎn)訂閱費(fèi)就去換一套陌生的工具。而美圖洞察了專業(yè)壁壘的痛點(diǎn)，反方向出發(fā)，用極低的學(xué)習(xí)成本培養(yǎng)了用戶習(xí)慣，讓海量普通用戶修圖時(shí)下意識(shí)地就點(diǎn)開那個(gè)圖標(biāo)。

兩條路殊途同歸，最終都指向了高粘性、可持續(xù)的訂閱收入。

但生成式AI的普及，正在把這兩條護(hù)城河一點(diǎn)點(diǎn)填平。

因?yàn)橛脩敉瓿蓜?chuàng)作的路徑發(fā)生了根本性的變化。越來越多的人不再通過“掌握工具”來獲得作品，而是通過“描述結(jié)果”來直接生成內(nèi)容。

用戶不需要懂圖層、蒙版和曲線，只需要告訴AI“把背景換成海邊，給我加個(gè)墨鏡”，剩下的它全包了。創(chuàng)作從“怎么弄”變成“要什么”，工具本身在價(jià)值鏈里的中心位置就開始松動(dòng)。

這個(gè)認(rèn)知在過去還有些模模糊糊，但一個(gè)值得被記住的轉(zhuǎn)折，發(fā)生在2026年的春節(jié)。

騰訊、阿里、字節(jié)等科技巨頭們?cè)伊藬?shù)十億元，用一場(chǎng)營(yíng)銷大戰(zhàn)把AI應(yīng)用推到了數(shù)億用戶的手機(jī)屏幕上。

豆包、元寶、千問們把生成能力封裝成更低門檻的交互形態(tài)，原本建立在功能依賴之上的定價(jià)體系，就開始搖搖欲墜了。無數(shù)人第一次發(fā)現(xiàn)，原來像“P圖”這種小需求，真的可以做到“打開APP，說句話，搞定”。

圖：從左到右分別為元寶、千問、豆包

AI原生創(chuàng)意工具，正在以更輕盈、更智能的方式，蠶食Adobe的專業(yè)壁壘、美圖的低門檻屬性。

投資機(jī)構(gòu)Piper Sandler在2月初的一份報(bào)告里，下調(diào)了包括Adobe在內(nèi)的十幾家軟件股的目標(biāo)價(jià)。高盛的分析師也補(bǔ)了一刀，說AI正在讓設(shè)計(jì)工具大眾化，這可能限制專業(yè)用戶的擴(kuò)張空間，而且這不是短期波動(dòng)，而是一輪多年結(jié)構(gòu)性逆風(fēng)的起點(diǎn)。

近期，圖形軟件板塊的回調(diào)，本質(zhì)上是一場(chǎng)關(guān)于“訂閱制穩(wěn)定性”的重新定價(jià)。這恐怕是整個(gè)工具類軟件行業(yè)接下來都要面對(duì)的結(jié)構(gòu)性問題。

應(yīng)用層“被嵌入”大廠生態(tài)，獨(dú)立工具生存空間收窄

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，獨(dú)立工具軟件在IT產(chǎn)業(yè)鏈中的位置本身，正在被動(dòng)搖。

美圖和Adobe，一直是港美股垂類工具軟件最重要的估值風(fēng)向標(biāo)。這兩家公司同時(shí)遭遇資本市場(chǎng)的懷疑，背后是一種更深層的結(jié)構(gòu)性沖擊：圖形生成、圖像編輯、視頻處理這些能力，正在快速?gòu)摹皩I(yè)工具的功能”變成“平臺(tái)級(jí)的基礎(chǔ)能力”。

簡(jiǎn)單點(diǎn)講，一些在過去垂直壁壘高、技術(shù)性強(qiáng)的工具功能，正在科技巨頭被直接塞進(jìn)用戶數(shù)量龐大的App里，比如微信、抖音、釘釘?shù)取?/strong>

圖：微信、抖音、釘釘?shù)奈臋n處理、影像設(shè)計(jì)、辦公效率

字節(jié)跳動(dòng)今年2月上線的圖像生成模型Seedream 5.0，就是一個(gè)值得注意的信號(hào)。這個(gè)模型被直接接入了剪映、CapCut、小云雀等字節(jié)系產(chǎn)品。用戶可以在剪輯視頻的同時(shí)，直接生成想要的圖像素材，整個(gè)過程甚至不需要離開剪映的界面。

科技巨頭，掌握著最龐大的用戶入口。隨著巨頭們開始把圖形處理能力當(dāng)作基礎(chǔ)設(shè)施一樣鋪設(shè)，生成能力變成一種即插即用的模塊，獨(dú)立工具軟件還剩下什么不可替代的價(jià)值？

除了科技巨頭，領(lǐng)先的大模型廠商，正在成為傳統(tǒng)軟件服務(wù)商顛覆性的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

比如，Anthropic的Claude Code工具可以直接處理COBOL語言系統(tǒng)、完成復(fù)雜的代碼遷移工作時(shí)，美股軟件股集體遭遇了一輪恐慌性拋售。

類似的邏輯也在OpenAI上演，Sam Altman不久前宣布，圖像生成功能已向API用戶開放，這意味著任何接入OpenAI生態(tài)的應(yīng)用，都可以把圖形生成能力內(nèi)化成自己的一部分。

投資機(jī)構(gòu)Piper Sandler在2月初那份報(bào)告里警告：大模型廠商讓客戶自己就能創(chuàng)建應(yīng)用，而不是從現(xiàn)有軟件商那里購(gòu)買。

這正是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)圖形處理軟件板塊調(diào)整估值預(yù)期的核心原因。

Adobe戰(zhàn)略性地推出了Firefly等AI產(chǎn)品，美圖在C端影像和美圖設(shè)計(jì)室、RoboNeo等AIGC應(yīng)用上表現(xiàn)卓越。市場(chǎng)并不懷疑美圖和Adobe的產(chǎn)品能力，也不懷疑它們?cè)诟髯再惖览锏念I(lǐng)先地位。

然而，市場(chǎng)真正擔(dān)心的是，競(jìng)爭(zhēng)維度發(fā)生了根本性變化，而垂直軟件公司缺少直接在社交、內(nèi)容、電商的場(chǎng)景里應(yīng)用的能力，擠壓它們生存空間的，從同類競(jìng)品變成了跨技術(shù)和場(chǎng)景的打擊者。

這已經(jīng)不是產(chǎn)品層面的競(jìng)爭(zhēng)，而是生態(tài)層面的擠壓。

圖形處理能力逐漸基礎(chǔ)設(shè)施化，應(yīng)用層廠商就不得不進(jìn)入一個(gè)被動(dòng)的“命題自證”階段：如果用戶不再以工具為入口完成創(chuàng)作，那么獨(dú)立應(yīng)用層還能留下怎樣不可替代的價(jià)值位置。

從功能競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向生態(tài)戰(zhàn)爭(zhēng)，新的分水嶺到來

從投資視角看，軟件公司正在進(jìn)入新一輪價(jià)值分層，估值基礎(chǔ)開始從功能與用戶壁壘，轉(zhuǎn)向深入生產(chǎn)的業(yè)務(wù)流程與數(shù)據(jù)價(jià)值。

Adobe和美圖，困境的根源就在這里。只通過AI實(shí)現(xiàn)單點(diǎn)功能優(yōu)化的軟件產(chǎn)品，即使在短期內(nèi)具備用戶增長(zhǎng)彈性，但由于缺乏業(yè)務(wù)閉環(huán)，長(zhǎng)期價(jià)值更接近可替代工具，很難再支撐持續(xù)擴(kuò)張的估值中樞。

Adobe擁有龐大的創(chuàng)意生態(tài)，但在“行業(yè)縱深”上相較于云巨頭、搜索巨頭等始終薄弱。

設(shè)計(jì)師可以用PS做出漂亮的海報(bào)，但最終交付給甲方的文件，依然要人工對(duì)齊符合電商等下游產(chǎn)業(yè)的規(guī)范。如果科技巨頭的AI產(chǎn)品能跳過PS，直接生成符合平臺(tái)規(guī)范的成品，Adobe的“中介價(jià)值”就會(huì)迅速縮水。

相對(duì)仍有海量專業(yè)設(shè)計(jì)師的Adobe，美圖加速B端布局的轉(zhuǎn)型任務(wù)更加艱巨。

國(guó)海證券曾預(yù)測(cè)美圖2026年45xPE估值，甚至有分析認(rèn)為市值可以看高至千億港幣。這些預(yù)測(cè)的前提，是美圖能像Adobe一樣構(gòu)建起完整的創(chuàng)意生態(tài)。但現(xiàn)實(shí)是，美圖的AI應(yīng)用雖然驚艷，卻缺乏足夠深的行業(yè)護(hù)城河，C端用戶的遷移成本幾乎為零，今天用美圖，明天用豆包，后天用元寶，沒有任何切換阻力。

正因如此，在為軟件股尋找新的價(jià)值錨點(diǎn)時(shí)，是否承擔(dān)不可或缺的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施角色，成為關(guān)鍵因素。

真正有可能獲得新一輪溢價(jià)的軟件廠商，必須深度嵌入行業(yè)工作流，圍繞設(shè)計(jì)交付、內(nèi)容生產(chǎn)、營(yíng)銷投放、供應(yīng)鏈管理等具體業(yè)務(wù)場(chǎng)景形成不可替代的流程節(jié)點(diǎn)，并在此過程中持續(xù)沉淀行業(yè)數(shù)據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)。

這也是為什么美圖需要和阿里合作，用AI能力和用戶流量換阿里的電商場(chǎng)景，本質(zhì)上是在給自己找一條“嵌入真實(shí)業(yè)務(wù)”的路。

電商是一個(gè)有明確交付標(biāo)準(zhǔn)的場(chǎng)景，生成的內(nèi)容要能直接上架、直接轉(zhuǎn)化、直接帶來GMV。如果能在這個(gè)場(chǎng)景里扎下根，美圖才有可能從“工具提供者”變成“業(yè)務(wù)系統(tǒng)的一部分”。

總之，美圖與Adobe的重估，已經(jīng)不是有沒有跟上AI化浪潮的問題了，而是昔日的創(chuàng)意工具提供者，在新的商業(yè)生態(tài)中，如何從“最好用的設(shè)計(jì)工具”，變?yōu)椤伴_發(fā)流程中不可替代的一環(huán)”。

如果這一躍遷無法實(shí)現(xiàn)，那么即便產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，也難以避免被納入工具型資產(chǎn)的定價(jià)框架，淪為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量犧牲品。而真正建立起行業(yè)級(jí)流程嵌入和數(shù)據(jù)沉淀能力的圖形處理軟件公司，有可能在AI時(shí)代找到新的估值錨點(diǎn)。

Adobe和美圖的市場(chǎng)波動(dòng)，只是這場(chǎng)價(jià)值重塑的序幕。

來源：港股研究社