馬年A股第一個交易日，中國中鐵（601390）強(qiáng)勢漲停，今日上午延續(xù)大漲態(tài)勢，在蛇年A股全部交易結(jié)束后，我們在2月15日出版的今年第3期內(nèi)參中恰好對中國中鐵進(jìn)行了分析，當(dāng)時我們寫道：中國中鐵不僅是工程基建股 還是被低估的有色標(biāo)的。

當(dāng)時的主要分析邏輯：

1）戰(zhàn)略錨定國家需求，主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健。中國中鐵的核心成長力，源于其與國家重大發(fā)展戰(zhàn)略的深度同頻，作為央企龍頭，其業(yè)務(wù)布局始終貼合交通強(qiáng)國、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、“一帶一路”等核心戰(zhàn)略，形成了“政策有導(dǎo)向、企業(yè)有布局、業(yè)績有支撐”的良性循環(huán)，這也是其穿越行業(yè)周期、保持穩(wěn)健增長的核心邏輯。

在國內(nèi)市場，公司聚焦鐵路、城市軌道、水利、市政等核心基建領(lǐng)域，是國家重大工程的核心承建者，累計建成了眾多標(biāo)志性工程，涵蓋高鐵、重載鐵路、大型橋梁隧道等，其中鐵路建設(shè)領(lǐng)域占據(jù)絕對優(yōu)勢，國內(nèi)市場份額長期位居前列。

在國內(nèi)市場，2024年全國鐵路固定資產(chǎn)投資達(dá)8506億元，同比增長11.3%，創(chuàng)歷史新高，而中國中鐵作為核心參與方，持續(xù)承接大額核心項(xiàng)目，充分享受行業(yè)政策紅利；2025年國內(nèi)鐵路建設(shè)持續(xù)發(fā)力，盡管境內(nèi)業(yè)務(wù)同比微降0.03%，但仍維持歷史高位規(guī)模，公司重點(diǎn)聚焦京津冀協(xié)同發(fā)展、長三角一體化、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等區(qū)域戰(zhàn)略，承接了大量市政、軌道交通重點(diǎn)項(xiàng)目，訂單來源穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)。2025年公司重大工程中標(biāo)總額達(dá)2101.8億元，占全年新簽合同總額的7.6%，其中鐵路工程項(xiàng)目累計合同額達(dá)1557.6億元，占重大項(xiàng)目合同額的比重超70%，涵蓋新建長沙至贛州高速鐵路、臨哈鐵路擴(kuò)能改造等重點(diǎn)項(xiàng)目，進(jìn)一步鞏固國內(nèi)市場優(yōu)勢。

在海外市場，公司依托“一帶一路”倡議，深耕海外“雙優(yōu)”工程，建成中老鐵路、雅萬高鐵、匈塞鐵路、孟加拉國帕德瑪大橋等標(biāo)志性項(xiàng)目。目前，公司海外業(yè)務(wù)已覆蓋全球100多個國家和地區(qū)，成為國內(nèi)基建企業(yè)“走出去”的標(biāo)桿，也為自身成長開辟了廣闊的海外空間。

從2025年數(shù)據(jù)來看，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆勢高增，全年境外新簽合同額達(dá)2573.7億元，同比增長16.5%，境外合同額占總新簽合同額比重達(dá)9.4%，較上年同期提升1.3個百分點(diǎn)，成為新簽合同增長的核心動力。

業(yè)績表現(xiàn)看，公司營收、凈利潤長期保持穩(wěn)健增長。2021-2024年，公司營收規(guī)模從10732.72億元攀升至11603.11億元，歸母凈利潤從276.18億元波動提升至278.87億元，即便受行業(yè)階段性調(diào)整影響略有波動，但整體保持高位運(yùn)行。目前公司估值僅有5.4倍，非常便宜。

2）銅鉬等資源豐富，價值重估空間大。看好中國中鐵的原因，遠(yuǎn)不止于基建施工的規(guī)模與資質(zhì)，更源于其創(chuàng)新性的“工程換資源”合作模式。這種模式其實(shí)很好理解，中國通過投資建設(shè)東道國或地區(qū)急需的交通、能源、水利等基礎(chǔ)設(shè)施，換取當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)資源的勘探權(quán)、開采權(quán)或收益分配權(quán)，實(shí)現(xiàn)“以基建換資源、以資源促發(fā)展”，既解決了當(dāng)?shù)鼗ū∪醯耐袋c(diǎn)，也為自身鎖定了長期穩(wěn)定的資源收益，最終實(shí)現(xiàn)兩國共贏。其實(shí)這種模式在中國的基建工程公司尤其是央企級別中比較常見，比如中國中冶，只是后面其大股東比較惡心，直接把礦產(chǎn)拿走了。

在海外市場，中國中鐵的“工程換資源”模式已落地多個標(biāo)桿項(xiàng)目，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)與豐厚的資源儲備，尤其聚焦銅、鈷、鋰等新能源關(guān)鍵礦產(chǎn)，契合全球新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。其中，剛果是公司“工程換資源”模式的核心落地區(qū)域，目前公司在剛果的華剛礦業(yè)SICOMINES銅鈷礦、綠紗公司銅鈷礦、MKM公司銅鈷礦合計保有資源/儲量銅約830萬噸、鈷60萬噸，實(shí)際控制銅資源量超1180萬噸、鈷70萬噸，成為公司核心資源儲備。2021年上半年，公司控股及參股的礦山就累計生產(chǎn)銅金屬10.96萬噸、鈷金屬1400噸，資源開發(fā)收益逐步釋放。

除剛果項(xiàng)目外，公司在全球多個資源豐富但基建薄弱的國家和地區(qū)，持續(xù)復(fù)制“工程換資源”模式。在坦桑尼亞，公司承建240公里標(biāo)準(zhǔn)軌鐵路，直接連通布隆迪穆松加蒂鎳礦區(qū)，既提升了當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)運(yùn)輸效率，也換取了相關(guān)鎳礦開發(fā)權(quán)益；2025年8月，公司高管與津巴布韋穆塔帕投資基金達(dá)成共識，計劃建設(shè)哈拉雷至馬塔貝萊蘭的鐵路支線，連接當(dāng)?shù)劁嚨V區(qū)與貝拉港，換取鋰礦勘探權(quán)，助力公司切入新能源核心礦產(chǎn)領(lǐng)域。在哈薩克斯坦，公司通過升級中哈邊境德魯日巴口岸鐵路、參與當(dāng)?shù)毓方ㄔO(shè)，綁定阿拉木圖州鉛鋅礦開發(fā)權(quán)，進(jìn)一步豐富資源品類。

這種資源稟賦與“工程換資源”模式的結(jié)合，為公司帶來了三重核心價值：一是資源保障，鎖定銅、鈷、鋰、鉛鋅等關(guān)鍵礦產(chǎn)，不僅可反哺自身基建施工所需原材料供應(yīng)，降低外部采購成本，還能保障國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈資源安全；二是盈利升級，從單一的基建施工利潤，延伸至資源勘探、開采、銷售的全鏈條收益，大幅提升盈利韌性與長期回報能力；三是全球布局，通過基建與資源的深度綁定，強(qiáng)化在“一帶一路”沿線國家的話語權(quán)，推動企業(yè)從“基建承包商”向“基建+資源”綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

比如盈利升級這一點(diǎn)，截止2025年上半年，公司擁有銅和鉬權(quán)益產(chǎn)量分別為6.8萬噸和0.6萬噸，子公司中鐵資源實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.8億元，占同期公司凈利潤的21%。保守預(yù)計下半年資源業(yè)務(wù)利潤體量與上半年持平，全年業(yè)績貢獻(xiàn)約50億元。而2026年初以來，銅價維持1.3萬元/噸左右高位，1月均價較去年全年均價上漲31%，資源板塊全年業(yè)績貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步增厚。

保守估算，假設(shè)2026年公司資源板塊利潤約為55億元，參考有色龍頭紫金礦業(yè)26年16被的估值，對應(yīng)A股市值約876億元，工程業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)定在200億左右，給5倍的PE，約1000億元，合計26年市值目標(biāo)約1876億，對應(yīng)目前約45%的上漲空間。公司股價已經(jīng)在底部將近10年，資源板塊有望帶來估值重估，即便最終失敗，目前價位也極具安全邊際。

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