在知名空頭香櫞（Citron Research）宣布做空后，AI熱潮孕育的存儲(chǔ)芯片“寵兒”閃迪（SanDisk）股價(jià)盤(pán)中大跌。

美東時(shí)間24日周二，香櫞在社交媒體發(fā)帖稱，市場(chǎng)對(duì)閃迪的定價(jià)邏輯存在根本性錯(cuò)誤，當(dāng)前的存儲(chǔ)芯片供應(yīng)緊張不過(guò)是“海市蜃樓”，周期頂部已近在咫尺。

帖子發(fā)出后，閃迪（SNDK）股價(jià)周二早盤(pán)隨即跳水，跌幅一度擴(kuò)大至5.7%，午盤(pán)之初曾短線轉(zhuǎn)漲，后跌幅再度擴(kuò)大、曾達(dá)到8%，最終收跌4.2%。

香櫞發(fā)布做空聲明前，閃迪股價(jià)過(guò)去一個(gè)月已累漲近40%，進(jìn)入2026年以來(lái)漲約175%，過(guò)去12個(gè)月更飆升逾1200%。

香櫞的介入令市場(chǎng)對(duì)這一強(qiáng)勢(shì)標(biāo)的的持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑，并再度引發(fā)投資者對(duì)存儲(chǔ)芯片行業(yè)景氣周期的擔(dān)憂。

在散戶平臺(tái)Stocktwits上，過(guò)去24小時(shí)內(nèi)SNDK相關(guān)情緒已轉(zhuǎn)入“看空”區(qū)間，但討論量處于低位，部分該平臺(tái)的用戶對(duì)香櫞的判斷持保留意見(jiàn)。

其中，用戶thealster發(fā)文稱，香櫞的做空?qǐng)?bào)告方向正確，但時(shí)機(jī)可能早了約兩年。他指出，目前，三星在為英偉達(dá)產(chǎn)品配套高帶寬存儲(chǔ)芯片（HBM）上的獲利已超過(guò)NAND閃存業(yè)務(wù)，兩家公司“走的方向不同”。

三大論據(jù)：香櫞為何看空閃迪

香櫞的做空邏輯圍繞三條主線展開(kāi)：三星的競(jìng)爭(zhēng)威脅、閃迪長(zhǎng)期投資者西部數(shù)據(jù)（Western Digital）的減持信號(hào)，以及周期見(jiàn)頂?shù)臍v史規(guī)律。

在三星的競(jìng)爭(zhēng)方面，香櫞指出，三星電子擁有長(zhǎng)達(dá)30年優(yōu)先搶占市場(chǎng)份額、犧牲利潤(rùn)的競(jìng)爭(zhēng)策略，待閃迪等純存儲(chǔ)廠商坐享高毛利時(shí)，便大幅擴(kuò)產(chǎn)、壓低售價(jià)。

香櫞認(rèn)為，本輪威脅尤為嚴(yán)峻：三星近期公開(kāi)表示不會(huì)以低于50%毛利率出售產(chǎn)品，同時(shí)正將其最先進(jìn)芯片導(dǎo)入閃迪的核心戰(zhàn)場(chǎng)——高端固態(tài)硬盤(pán)（SSD）市場(chǎng)。香櫞寫(xiě)道：“他們不只是產(chǎn)能上的大猩猩，他們正用更新、更廉價(jià)的技術(shù)直接狙擊閃迪的優(yōu)質(zhì)客戶?！?/p>

香櫞還援引了另一關(guān)鍵信號(hào)——西部數(shù)據(jù)數(shù)日前已在較當(dāng)前市價(jià)低約25%的價(jià)位，出售了所持閃迪的大量股份，所得款項(xiàng)用于償債。香櫞認(rèn)為，這一舉動(dòng)并非偶然，而是西部數(shù)據(jù)對(duì)存儲(chǔ)周期即將見(jiàn)頂?shù)奶崆芭袛唷?電視嘉賓還在拍桌子，把散戶趕進(jìn)牛欄，但長(zhǎng)期股東西部數(shù)據(jù)早已悄悄出貨，"香櫞寫(xiě)道。

周期見(jiàn)頂邏輯方面，香櫞將當(dāng)前存儲(chǔ)市場(chǎng)的供應(yīng)緊張比作“海市蜃樓”，認(rèn)為其根源在于三星另一產(chǎn)品線良率暫時(shí)出現(xiàn)瓶頸，這一瓶頸具有明確的“到期日”。

香櫞警告，目前已有相當(dāng)于2018年峰值產(chǎn)能兩倍的產(chǎn)能蓄勢(shì)待發(fā)，一旦投入市場(chǎng)，供需格局可能“一次財(cái)報(bào)電話會(huì)議”就徹底逆轉(zhuǎn)。

香櫞還將閃迪與英偉達(dá)作類比：“市場(chǎng)把閃迪當(dāng)英偉達(dá)來(lái)定價(jià)，但有一個(gè)問(wèn)題：英偉達(dá)有護(hù)城河，閃迪是賣(mài)大宗商品?！?/p>

香櫞發(fā)帖全文

以下為香櫞在周二美股盤(pán)初時(shí)發(fā)布于社交平臺(tái)X的帖子全文：

“香櫞做空閃迪（SNDK）——警鐘不會(huì)在頂部敲響

我們不需要Anthropic宣布進(jìn)軍NAND閃存就能做空閃迪。三星早就是那只800磅的大猩猩，而且這套打法它已經(jīng)用了30年。

電視嘉賓還在拍桌子，把散戶趕進(jìn)牛欄，但長(zhǎng)期投資者西部數(shù)據(jù)，就在幾天前，已經(jīng)以低于當(dāng)前市價(jià)25%的價(jià)格出售了大量持股。

問(wèn)問(wèn)自己為什么。因?yàn)樗麄冎乐芷谡诒平敺澹麄儾粫?huì)等鐘聲敲響。

市場(chǎng)把閃迪像英偉達(dá)（NVDA）那樣定價(jià)。但有一個(gè)問(wèn)題：英偉達(dá)有護(hù)城河，閃迪是賣(mài)大宗商品。

2008年、2012年、2018年，我們都見(jiàn)過(guò)類似的情況。這次也一樣。內(nèi)存市場(chǎng)是一個(gè)周期，而周期總會(huì)達(dá)到頂峰。。

三星30年來(lái)一直選擇市場(chǎng)份額而非利潤(rùn)率。他們等到像閃迪這樣的純固態(tài)硬盤(pán)公司在50%的毛利率下安于現(xiàn)狀，然后伺機(jī)而動(dòng)。但這次情況更糟。所有看好閃迪的投資者都應(yīng)該看看這篇文章：三星剛剛宣布，他們不會(huì)出售任何毛利率低于50%的產(chǎn)品，并且要將他們最好的芯片送進(jìn)閃迪賴以生存的高端SSD市場(chǎng)。三星不再僅僅是容量巨頭。他們正用更便宜、更新的技術(shù)搶奪閃迪的優(yōu)質(zhì)客戶。而目前唯一造成供應(yīng)緊張的原因是什么？三星另一條產(chǎn)品線暫時(shí)出現(xiàn)的良率問(wèn)題。

這種瓶頸終究會(huì)過(guò)去。

已有達(dá)到2018年峰值兩倍的產(chǎn)能在等待入場(chǎng)，這種所謂的‘供應(yīng)短缺’不過(guò)是海市蜃樓，可能在一次財(cái)報(bào)電話會(huì)議上就消失殆盡。

打個(gè)比方：做空閃迪就像是滑向冰球的終點(diǎn)。等到市場(chǎng)周期恢復(fù)正常時(shí)，這只股票的價(jià)格將會(huì)跌得更低?！?/p>

?星標(biāo)華爾街見(jiàn)聞，好內(nèi)容不錯(cuò)過(guò)?

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