府庫第1185期原創(chuàng)內(nèi)容

一年跌掉七八成，AI正在重新定義"好公司"

最近翻海外持倉數(shù)據(jù)的時候，發(fā)現(xiàn)一個讓我挺震驚的事。

有一批公司，兩年前是市場上最受追捧的明星股。從2023年初到去年2月，它們的漲幅是這樣的：ServiceNow漲了162%，Atlassian漲了148%，Salesforce漲了143%，monday.com漲了116%。

這些都是全球最頂級的軟件企業(yè)?？蛻羰谴蠊?，訂閱制收費(fèi)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，增長確定性高——兩年翻一倍多，放在任何一個投資組合里，這都是"明星選手"。

然后，從去年2月開始，畫風(fēng)突變。

綠色是前兩年漲的，紅色是過去一年跌的。

Atlassian，先漲148%，再跌78%。ServiceNow，先漲162%，再跌50%。Salesforce，先漲143%，再跌45%。七家公司，無一幸免，全部腰斬起步。

你可能以為這只是幾家公司的個別現(xiàn)象。但我拉了標(biāo)普500全部成分股一看——不是個別現(xiàn)象，是系統(tǒng)性的。

不是幾家公司的問題，是一整個行業(yè)在被重新定價

我把標(biāo)普500的507家成分股按漲跌幅排了個序。「跌幅最大的20家公司里，15家是軟件和IT服務(wù)公司?！?/strong>

這個比例讓我很吃驚。標(biāo)普500涵蓋了美國經(jīng)濟(jì)的方方面面——金融、醫(yī)藥、能源、消費(fèi)、工業(yè)……但跌得最狠的，集中在一個角落里：軟件。

更有意思的是，"信息技術(shù)"作為一個大板塊，平均漲了38%，看起來很好對不對？但如果拆開看，你會發(fā)現(xiàn)這個"平均"完全是假象：

同一個"科技"板塊下面：

• 「軟件與服務(wù)」 （39家）：平均跌31%

• 「半導(dǎo)體」 （19家）：平均漲83%

• 「硬件設(shè)備」 （27家）：平均漲106%

差距超過100個百分點(diǎn)。

85家科技公司里，「47家在跌，38家在漲」。均值+38%，中位數(shù)卻是-5%——少數(shù)贏家拉高了整體，掩蓋了大多數(shù)公司在下跌。

具體到大家可能聽過的名字：英偉達(dá)漲了48%，市值4.6萬億美元，全球第一；谷歌漲了69%，博通漲了48%。但Salesforce跌了45%，Adobe跌了43%，ServiceNow跌了50%。

「同樣叫"科技"，命運(yùn)完全相反。」

硬幣的另一面：AI公司在狂飆

在傳統(tǒng)軟件股崩盤的同時，AI公司在港股的表現(xiàn)完全是另一個世界。

智譜（02513.HK），今年1月8日上市，開盤131.5港元，到現(xiàn)在646港元。一個半月，漲了391%。

MiniMax（00100.HK），1月9日上市，開盤345港元，現(xiàn)在899.5港元，漲了161%。

雖然OpenAI和Anthropic還沒上市，但趨勢已經(jīng)在二級市場上映射得很清楚了：「資金在從"被AI替代的公司"流向"做AI的公司"和"給AI做基礎(chǔ)設(shè)施的公司"?！?/strong>

標(biāo)普500里的半導(dǎo)體板塊漲了83%，就是這個邏輯——英偉達(dá)、美光、AMD這些公司，做的是AI的"水電煤"。

你買的"科技"，可能正在被替代

你可能會說：我又不買個股，跟我有什么關(guān)系？

關(guān)系比你想的大。標(biāo)普500里有39家軟件與服務(wù)公司，光Salesforce一家市值就超過1,600億美元。也就是說，「如果你持有任何跟蹤美股的基金或ETF，你的組合里大概率已經(jīng)包含了這些正在被沖擊的公司?！?/strong>

而且關(guān)鍵不是這幾家具體的公司，而是它背后一個配置邏輯的變化。

過去十年，"科技"是一個籠統(tǒng)的好方向。買納斯達(dá)克指數(shù)、買科技主題基金，大概率賺錢。很多人的組合里，科技板塊是作為"成長"的代表配進(jìn)去的。

但現(xiàn)在，數(shù)據(jù)已經(jīng)很清楚了——「"科技"不再是一個整體，而是被AI切成了兩半?！?/strong> 做AI基礎(chǔ)設(shè)施的（芯片、硬件）在漲，做傳統(tǒng)軟件工具的在跌。你以為你配的是"科技"，但你配的可能是正在被替代的那一半。

這就好比：以前企業(yè)花大價錢買軟件工具來提高效率，現(xiàn)在AI可以直接幫你把事情做了——中間那層"工具"的價值正在被壓縮。

在AI行業(yè)里，我看到的比數(shù)據(jù)更直接

我自己就在AI行業(yè)里，對AI能力的變化感受非常直接。

去年的AI和今年的AI，根本不是一個東西。去年讓AI分析一份財報，它還會搞錯數(shù)字、邏輯鏈斷裂。今年，同樣的任務(wù)，做得比很多初級分析師都好。寫代碼用AI，做數(shù)據(jù)分析用AI，寫研究報告用AI——以前這些事分別需要不同的軟件工具，現(xiàn)在一個AI搞定大部分。

所以那些做項(xiàng)目管理、做企業(yè)協(xié)作、做辦公軟件的公司崩盤，我一點(diǎn)不意外。「AI不是在取代某一款軟件，它是在取代"用軟件完成工作"這個中間層?！?/strong> 這是結(jié)構(gòu)性的變化，不是周期性的波動。

Atlassian跌了78%，有沒有可能跌過頭？有可能。但就算短期反彈，AI讓它的產(chǎn)品變得不那么必要這件事，不會因?yàn)楣蓛r反彈就消失。智譜漲4倍有沒有泡沫？當(dāng)然有。但我關(guān)注的不是它能不能撐住這個價格，而是它代表的方向——做AI的公司正在吃掉做軟件工具的公司的市場。標(biāo)普500成分股的數(shù)據(jù)，已經(jīng)把這個方向確認(rèn)了。

指數(shù)正在"換擋"，這個窗口期值得關(guān)注

從配置角度，我覺得最值得關(guān)注的是：「我們可能正處在一個指數(shù)的"換擋期"?！?/strong>

大部分人配海外資產(chǎn)用的是指數(shù)基金——標(biāo)普500、納斯達(dá)克100。以前沒問題，買指數(shù)就能吃到科技板塊的整體增長。但現(xiàn)在的情況是，AI行業(yè)真正的龍頭——OpenAI、Anthropic、還有剛上市不久的智譜、MiniMax——很多還沒被納入主流指數(shù)。而指數(shù)里權(quán)重不小的傳統(tǒng)軟件公司，正在被AI沖擊。

這意味著一件事：「在這個換擋期，指數(shù)有可能跑不過AI行業(yè)的頭部公司?！?/strong>

這對長期做指數(shù)投資的人來說是一個不常見的局面。通常指數(shù)會自動把贏家納入、輸家踢出，你躺著就能享受行業(yè)更替的紅利。但在產(chǎn)業(yè)變革的早期，新贏家還沒進(jìn)指數(shù)、舊公司還沒被踢出去的這個窗口期，主動投資是有機(jī)會跑贏的。

不過這個窗口不會一直開著。隨著AI公司陸續(xù)上市、逐步被納入標(biāo)普500和納斯達(dá)克，指數(shù)的成分會自然更新。到那時候，指數(shù)投資者一樣能分享AI長期發(fā)展的收益——只是比最早進(jìn)場的人晚一步。

所以我的看法是：「如果你有能力判斷AI行業(yè)的方向，這個階段主動配置是有超額收益空間的。如果沒有，繼續(xù)持有寬基指數(shù)，耐心等換擋完成，長期不會差。」 最怕的是既不懂AI又想追熱點(diǎn)——那大概率是給別人送錢。

具體怎么做？如果你現(xiàn)在配的是標(biāo)普500或納斯達(dá)克100，可以考慮在此基礎(chǔ)上增加一部分AI主題基金，或者直接配置港股、美股的AI標(biāo)的。不需要大動干戈，把新增資金往AI方向傾斜，而不是繼續(xù)等比例加倉原來的指數(shù)，就已經(jīng)是一種調(diào)整了。

不著急一步到位，但這個思考不能不開始：咱們現(xiàn)在持有的資產(chǎn)里，有沒有可能成為下一個"傳統(tǒng)軟件"？不只是科技股——AI能力在加速，下一個被重新定價的行業(yè)，可能比咱們想的來得快。