AI敘事在一年間發(fā)生劇烈轉(zhuǎn)向。進入2026年，“AI淘金熱”驟然退潮。

1月“AI燒錢但看不到回報“的論調(diào)占據(jù)上風(fēng)，美股市場對AI投資回報周期過長的擔(dān)憂再度升溫。2月“AI顛覆論”主導(dǎo)情緒，并在美股引發(fā)恐慌交易。

短短一個月內(nèi)，交易恐慌從軟件蔓延至金融、法律、咨詢、商業(yè)地產(chǎn)、物流、傳媒等多個行業(yè)，投資者紛紛轉(zhuǎn)向“抗AI”板塊。

這場拋售潮背后是情緒宣泄還是理性預(yù)警？調(diào)整又將持續(xù)多久？成為投資者關(guān)注的話題。為此，券商中國記者采訪了多名基金經(jīng)理及券商行業(yè)首席分析師，試圖厘清恐慌的源頭、分歧的邊界與調(diào)整節(jié)奏。

拆解AI“血色二月”

如果說2025年投資者在為“AI信仰”買單，那么2026年開年的兩個月，AI主題已變成一種威脅。

自Anthropic推出的法律AI工具后，2月3日美股法律軟件和數(shù)據(jù)服務(wù)公司應(yīng)聲暴跌。次日拋售潮蔓延至軟件板塊、半導(dǎo)體、AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。當(dāng)周，私人信貸市場也受到?jīng)_擊，投資組合高度集中于軟件板塊的Ares、KKR等機構(gòu)股價暴跌。

2月第二周，9日在線保險平臺Insurify推出AI新工具，標(biāo)普500保險指數(shù)當(dāng)天收跌3.9%。10日Altruist推出AI稅務(wù)規(guī)劃工具，美股財富管理板塊集體大跌。11日恐慌情緒“傳染”至房地產(chǎn)服務(wù)板塊。12日AI物流公司Algorhythm發(fā)布白皮書稱通過AI算法把生產(chǎn)率直接拉升3倍，卡車運輸與物流板塊遭遇拋售。

2月23日Citrini Research發(fā)布題為《2028年全球智能危機》的報告，推演AI快速發(fā)展可能引發(fā)的連鎖經(jīng)濟危機，美股投資者再度掀起拋售潮。

某基金經(jīng)理在接受券商中國記者采訪時分析稱，2月以來，AI部分板塊調(diào)整基于兩點原因：一是AI技術(shù)迭代引發(fā)的商業(yè)模式擔(dān)憂；二是市場關(guān)于AI技術(shù)路線的討論增多，“但需明確的是，技術(shù)演進是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的常態(tài)，關(guān)于新技術(shù)路線的討論，恰恰說明產(chǎn)業(yè)在快速進步”。

華泰證券研究所所長張繼強團隊表示，2026年以來全球AI敘事至少有三層轉(zhuǎn)變：一是過去“模型越大、數(shù)據(jù)越多、算力越強，性能越好”的經(jīng)驗規(guī)律正在出現(xiàn)一些裂痕，比如投入邊際效率衰減、數(shù)據(jù)瓶頸等問題浮出水面；二是市場從獎勵“資本開支”轉(zhuǎn)向擔(dān)憂“變現(xiàn)太慢”；三是來自于對AI顛覆性的擔(dān)憂。

張繼強認為，上述三層敘事所指向的問題真實可推演，但變革時間表和最終邊界極難提前預(yù)判，當(dāng)前市場在恐慌情緒主導(dǎo)下進行線性外推，定價了相對最壞的情景。“其中一個重要原因可能來自于高估值和交易結(jié)構(gòu)的脆弱性，成為恐慌的放大器。本輪調(diào)整之前，AI相關(guān)板塊的估值處于歷史高位，商業(yè)軟件板塊估值也不算低，在敘事這一觸發(fā)劑之下形成集中釋放?！?/strong>

過度反應(yīng)還是理性重估

對于本輪美股市場引發(fā)的AI恐慌交易，受訪機構(gòu)一致認為市場“反應(yīng)過度”，在“誰會被顛覆”和“顛覆速度”上存在認知混亂。但對于AI對傳統(tǒng)行業(yè)的沖擊影響程度，受訪機構(gòu)存在分歧。

招商基金信息科學(xué)與技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈小組副組長楊成表示，這是市場短期的過度反應(yīng)。從歷史經(jīng)驗看，資本市場往往會高估某個事件的短期影響力而低估長期的變化。

“我們正處于智能時代的中期，AI技術(shù)仍是提升生產(chǎn)力的有效工具。雖然AI會對許多行業(yè)進行重構(gòu)，但不會消滅行業(yè)，能夠有效利用AI技術(shù)的行業(yè)或公司反而更具競爭優(yōu)勢?！彼瑫r提醒，當(dāng)前AI技術(shù)架構(gòu)，AI幻覺缺陷、反應(yīng)延遲和算力資源不足等問題仍然還無法很好滿足企業(yè)級的高可靠要求，這意味著新的技術(shù)從萌芽到成熟應(yīng)用都需要長期磨合適配的過程。

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院院長助理、TMT研究中心總經(jīng)理、計算機互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)首席蔣佳霖也談到，拋售行為的背后有羊群效應(yīng)作用，情緒發(fā)酵主導(dǎo)了拋售行為。他解釋，恐慌交易主要源于市場對未來不確定性的焦慮，但不確定性不等于毀滅。歷史經(jīng)驗表明，技術(shù)革命初期的恐慌往往伴隨機遇，AI對行業(yè)的重塑是漸進式的，而非突發(fā)性的“破產(chǎn)潮”，多數(shù)行業(yè)將通過適配AI實現(xiàn)效率提升。

在他看來，AI對傳統(tǒng)行業(yè)的沖擊雖劇烈，卻難比當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)革命，核心是其釋放科技紅利而非引發(fā)行業(yè)毀滅。AI雖會沖擊部分基礎(chǔ)崗位，但長期將推動經(jīng)濟總量提升與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，倒逼行業(yè)向高端化升級。

華創(chuàng)證券計算機首席分析師吳鳴遠提出不同判斷。他表示，當(dāng)前資本市場拋售潮是“結(jié)構(gòu)性低估”與“情緒過度反應(yīng)”的疊加態(tài)，“但AI對傳統(tǒng)行業(yè)顛覆性沖擊，核心風(fēng)險確實被低估”。

他認為“黑天鵝之父”塔勒布的警告并非空穴來風(fēng)，一是各行業(yè)尾部風(fēng)險在結(jié)構(gòu)上被低估，風(fēng)險不是小幅修正而是大幅回撤；二是高估AI領(lǐng)軍企業(yè)的持久力，歷史經(jīng)驗表明早期先驅(qū)者往往會被取代。吳鳴遠的判斷基于兩個事實：Agent落地實際案例已發(fā)生；傳統(tǒng)行業(yè)商業(yè)模式根基正在動搖。

平安科技創(chuàng)新混合基金經(jīng)理翟森也認為，從長期視角看，AI對傳統(tǒng)行業(yè)的沖擊并沒有被高估，甚至在部分細分領(lǐng)域仍然被低估。

恐慌交易何時休

一整月的美股AI恐慌交易是否還會持續(xù)，備受市場關(guān)注。多名受訪機構(gòu)人士認為，調(diào)整尚未結(jié)束，但極端階段正在過去，市場將進入消化與驗證期。

中泰證券計算機聯(lián)席首席分析師何柄諭向券商中國記者表示，恐慌性交易大約會持續(xù)1個季度左右。其解釋，一是從年初產(chǎn)生的恐慌到財務(wù)數(shù)據(jù)驗證，至少需要1個季度，若最新季報未出現(xiàn)惡化跡象，恐慌情緒會大幅弱化；二是經(jīng)過1個季度的調(diào)整，大部分恐慌籌碼已經(jīng)出清，后續(xù)大規(guī)模砸盤的可能性降低。但他也提醒，若經(jīng)營數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)負面反饋，調(diào)整周期可能延長。

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院通信行業(yè)首席章林也持有類似觀點，預(yù)計將持續(xù)1—2個季度，直至新一季財報完成基本面壓力測試。他談到，板塊分化將隨財報披露迅速顯現(xiàn)：能夠?qū)嵶C利用AI優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、或通過“人機協(xié)同”提升服務(wù)效率與ARPU（每用戶平均收入）值的企業(yè)，將率先完成估值修復(fù)；而轉(zhuǎn)型節(jié)奏較慢的企業(yè)，估值重構(gòu)周期則相對拉長。真正的企穩(wěn)信號，將出現(xiàn)在頭部公司證實AI技術(shù)并未侵蝕核心利潤率，反而成為新的增長引擎之時。

華創(chuàng)證券吳鳴遠則給出更細化的時間表，短期看，未來1—3個月波動仍將加劇，無差別拋售與反彈交織，任何AI技術(shù)突破或財報指引下調(diào)都可能觸發(fā)新一輪拋售。中期看，3—12個月是基本面驗證期，分化將加劇，2026年下半年是關(guān)鍵節(jié)點，若軟件行業(yè)裁員潮情景提前發(fā)生，恐慌將加劇。長期看，1-3年新秩序?qū)⒋_立，SaaS訂閱模式向“按使用量+按成果”的混合模式轉(zhuǎn)型，具備AI原生能力的平臺型企業(yè)將崛起。

也有機構(gòu)相對樂觀。楊成認為，恐慌情緒已經(jīng)在逐步緩解，市場將進入“去偽存真”階段。申萬宏源研究副總經(jīng)理劉洋、計算機首席分析師黃忠煌表示，基于2月全球風(fēng)險偏好變化，市場已經(jīng)調(diào)整到了后半場，目前應(yīng)該在平復(fù)悲觀情緒的階段。

責(zé)編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：劉榕枝

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