洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳文

昔日“牙茅”通策醫(yī)療股份有限公司（以下簡稱“通策醫(yī)療”或“公司”，證券代碼：600763.SH）董事長等人增持彰顯信心。

2月23日，通策醫(yī)療公告稱，公司董事、高管等計(jì)劃6個月內(nèi)擬600萬元-1200萬元增持公司股份。本次增持未設(shè)置價(jià)格區(qū)間。

二級市場上，2月24日，通策醫(yī)療漲6.56%，股價(jià)報(bào)收50.03元。值得一提的是，今年以來該股累計(jì)漲幅已超20%，目前股價(jià)處于年內(nèi)高位。

通策醫(yī)療是國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭，于2006年借殼上市。業(yè)績上，通策醫(yī)療2021年后業(yè)績幾乎停滯，2025年前三季度的營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增速均低于5%。

01

市值蒸發(fā)千億

根據(jù)公告，2026年2月13日，通策醫(yī)療董事長王毅通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價(jià)交易方式增持公司股份10500股，增持金額499600元；董事黃浴華通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價(jià)交易方式增持公司股份10000股，增持金額476050元；董秘張華通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價(jià)交易方式增持公司股份10000股，增持金額473310元；其他管理人員趙敏通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價(jià)交易方式增持公司股份7700股，增持金額367101元。上述人員合計(jì)增持3.82萬股，總金額約181.61萬元。

基于對公司戰(zhàn)略發(fā)展的堅(jiān)定信心及對公司長期投資價(jià)值和未來發(fā)展前景的充分認(rèn)可，通策醫(yī)療董事長王毅、董事黃浴華、董秘張華、財(cái)務(wù)總監(jiān)徐國喜、其他管理人員趙敏擬自本次增持之日起6個月內(nèi)，以自有資金或自籌資金通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價(jià)交易方式增持公司股份合計(jì)不低于600萬元，不超過1200萬元（含2026年2月13日增持股份的金額），本次增持未設(shè)置價(jià)格區(qū)間。將根據(jù)公司股票價(jià)格波動情況及資本市場整體趨勢，擇機(jī)實(shí)施增持計(jì)劃。

其中，王毅、黃浴華、張華每人擬增持150萬元至300萬元，徐國喜擬增持50萬元至100萬元，趙敏擬增持100萬元至200萬元。

值得一提的是，上述增持金額遠(yuǎn)高于增持主體的年薪。2024年年報(bào)顯示，王毅、張華、徐國喜、趙敏2024年從通策醫(yī)療獲得的稅前報(bào)酬總額分別為49.26萬元、30.36萬元、25.13萬元、19.76萬元，而黃浴華未披露具體薪酬。

增持計(jì)劃發(fā)布后，2月24日，通策醫(yī)療盤中股價(jià)當(dāng)日漲6.56%，收盤價(jià)為50.03元。2026年年初以來，通策醫(yī)療股價(jià)累計(jì)上漲超20%。

通策醫(yī)療是國內(nèi)第一家以口腔醫(yī)療連鎖經(jīng)營為主要經(jīng)營模式的上市公司。2006年，通策醫(yī)療收購杭州口腔醫(yī)院，并進(jìn)行資產(chǎn)重組，并于2007年借殼上市，正式進(jìn)軍口腔醫(yī)療領(lǐng)域，國內(nèi)第一家以醫(yī)療服務(wù)為主業(yè)的上市公司走上資本舞臺。

基于牙科需求高速增長、種植牙高毛利等因素，通策醫(yī)療股價(jià)曾連續(xù)多年上漲。2021年6月，通策醫(yī)療股價(jià)達(dá)到巔峰，一度攀升至歷史高點(diǎn)421.99元/股，總市值超過1300億元，還獲得了“牙茅”的美譽(yù)。

不過此后，通策醫(yī)療股價(jià)便節(jié)節(jié)敗退。從2021年年中至今，四年多時(shí)間，通策醫(yī)療的股價(jià)已跌去88%。目前最新市值223.8億元，相較于最高市值時(shí)期已跌超1000億元。

02

業(yè)績增長乏力

作為中國領(lǐng)先的口腔醫(yī)療服務(wù)上市公司，通策醫(yī)療深耕行業(yè)逾十九年。公司現(xiàn)已發(fā)展成為集臨床診療、科研創(chuàng)新與醫(yī)學(xué)教育于一體的綜合性現(xiàn)代化口腔醫(yī)療集團(tuán)。

截至2025年6月30日，通策醫(yī)療旗下運(yùn)營醫(yī)療機(jī)構(gòu)89家，擁有專業(yè)醫(yī)療人員4452名，醫(yī)療空間面積逾26萬平方米，配置牙科診療單元3100余臺。

近年來受種植牙集采等因素影響，通策醫(yī)療的業(yè)績表現(xiàn)欠佳。其中2022年及2023年，公司歸母凈利潤連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。

2021年至2024年，通策醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為27.81億元、27.19億元、28.47億元、28.74億元；同期的歸母凈利潤分別為7.03億元、5.48億元、5.00億元、5.01億元，歸母凈利潤從7.03億元降至5.01億元，增長幾乎停滯。

業(yè)績至今仍未見明顯好轉(zhuǎn)。2025年1-9月，通策醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.9億元，同比增長2.56%；歸母凈利潤5.13億元，同比增長3.16%，營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增速僅個位數(shù)，增長乏力。

要知道，2017年的前三季度、2018年前三季度及2019年前三季度，通策醫(yī)療的歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速均超過40%。2020年，受疫情影響，業(yè)績出現(xiàn)調(diào)整，不過2021年前三季度，公司的歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速超過了50%。

目前通策醫(yī)療還未披露2025年全年業(yè)績，但從以往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，通策醫(yī)療第四季度的盈利貢獻(xiàn)較小，在2021年至2024年期間，四季度實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤占全年比重都未達(dá)15%。照此來看的話，通策醫(yī)療的業(yè)績或五年止步不前。

通策醫(yī)療的毛利率和凈利率也在持續(xù)下降。2021年至2024年，公司毛利率分別為46.06%、40.81%、38.53%、38.50%，2025年前三季度為41.69%，較2024年同期有所下降；2021年至2024年，公司凈利率分別為28.27%、22.65%、20.32%、19.91%，2025年前三季度為26.91%，較2024年同期有所下降。

三費(fèi)之中，通策醫(yī)療的管理費(fèi)用支出是最高的，近幾年每年都有3億左右的規(guī)模，而研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用合計(jì)每年不足億元。其中，研發(fā)費(fèi)用投入金額似乎也處于停滯狀態(tài)，2021年至2025年前三季度分別為5913萬元、5403萬元、5565萬元、5895萬元、4310萬元。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

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