大家好，我是量子熊貓。

本篇接上篇《》，主要做市場篇（投資機會）分析。

市場篇

在上一篇宏觀分析中，我們的重點分析了全球流動性將會繼續(xù)寬松，但國內流動性會繼續(xù)處于結構性寬松態(tài)勢，同時因為優(yōu)質資產的稀缺性以及去年信用擴張后的高基數，今年預計波動會進一步加劇，方向和擇時都更為重要，甚至可以說擇時的重要性要高于方向。

基于以上推斷，方向上其實繼續(xù)圍繞信用擴張方向做調整優(yōu)化即可，同時結合去年的經驗教訓，GDP 三駕馬車投資、消費和出口中，內需消費依然是大趨勢但拉k的表現(xiàn)很可能會延續(xù)，雖然有結構上的機會但是投資難度太大，計劃會直接選擇放棄，重點將會圍繞投資和出口兩個環(huán)節(jié)。

先說比較簡單的出口，雖然簡單但依然是 2026 年 KPI 的關鍵勝負手，因為不確定性強，重點還是圍繞出海高毛利率產業(yè)，而高毛利率也就意味著企業(yè)可以承受一定程度的關稅沖擊和海外建廠成本壓力繼續(xù)維持高景氣。

重點可以看下中金整理的這張出海機會篩選圖，除此之外熊貓還會重點關注創(chuàng)新藥的 license out 機會。

投資方面，重點依然還是新質生產力的產業(yè)投資，特別AI 的主線依然毫不動搖，同時2026 年還有兩個 產業(yè)化落地 可能性比較高的方向：具身智能和自動駕駛特別是 Robotaxi，有機會實現(xiàn)商業(yè)規(guī)?；涞貜亩纬伞巴顿Y+回報 ”的可持續(xù)良性商業(yè)閉環(huán)，而所謂 “投資+回報”，其實換種大家常見的說法就是基本面和資金面，基本面主要看營收和盈利能力是否持續(xù)提升，是商業(yè)化是否可行的關鍵，而資金面主要看的是資金交易擁擠度，是估值能打多滿的關鍵，至于另一個熱點商業(yè)航天，可能還會因為 SpaceX IPO 有炒作，但沒辦法形成商業(yè)閉環(huán)。

AI 主要分三個部分，基建，模型和應用，2025 年我們表現(xiàn)最強的其實是基建，嚴格來說是國內和出口的服務器設備特別是光模塊和 PCB 兩部分，兩者屬于中國制造業(yè)產業(yè)鏈優(yōu)勢，并且在技術依然快速迭代的背景下很難出現(xiàn)被替代或者產業(yè)鏈轉移的可能，景氣度更多是受限于國際區(qū)頭的資本開支影響，目前來看還是比較樂觀但估值確實已經打得比較滿了，這次額外想說的是因為算力軍備競賽引發(fā)電力需求激增，從而被重新帶起來，之前已經內卷到趴地底下的清潔能源產業(yè)。

熊貓之前在國際能源官網看過一組數據，截止2025 年 6 月美國數據中心裝機容量是232.86TWh，占了其總用電量的 4.4%， 中國是128.97TWh，占了總用電量的 1.1%。

這組數據一方面可以說中國數據中心投資潛力還很大，另一方面更重要的是 光伏和風電之類清潔能源機會更多在于出口而非內需，因此個股結構性機會要高于大鍋飯行業(yè)指數機會。

至于芯片，只有一個國產化替代長期不變的邏輯就不展開了，行業(yè)指數依然是最好的標的之一。

基建往上是模型，去年標志性事件是DeepSeek 的MoE 架構逆襲了一波，QWEN 海外贏了一波，豆包把自己人給干趴了一波。

模型落后以及小廠模型能力優(yōu)于大廠屬于現(xiàn)在行業(yè)的主流認知，比如國內已經上市的模型廠商比如智譜還有 Minimax港股上市至今2 個月市值都翻了約 4 倍，市值分別約 2500 億港幣和 2600 億港幣，這也是騰訊這段時間持續(xù)下跌挨揍的核心原因之一（騰訊燒 10 億其實也就1～2 天的回購額問題并不大），而這個話題其實又進一步延伸到了應用層面。

AI應用層面主要看 agent，重點依賴模型作為大腦和工具作為手腳，大腦可以是任何一家開源或者閉源模型，核心考驗的其實是工程化能力和生態(tài)能力，從國內豆包手機到現(xiàn)在海外龍蝦(Clawbot)滿地跑，基本都是這個敘事，只不過不管是豆包，元寶，千問，螞蟻阿福，IMA等等應用，目前都還尚處于優(yōu)秀但還沒到殺手級頂尖應用的 突破，所以未能 給大廠們帶來估值的重構，反倒是都 不頂尖的 大家還進一步加劇了內卷的競爭...

不過反過來看，這其實也是 2026 年大廠特別是恒生科技（阿里和騰訊為代表）能否重新逆襲的核心關鍵，特別應用層面中美互相存在映射和不可取代性（墻），這也是國內大廠的潛在壁壘。

而在產業(yè)出口和投資之外，紅利這個村里明牌指導的大方向依然還是重點，特別是在 預期 2026 年市場波動加劇的背景下，紅利很可能取代產業(yè)投資成為倉位收益的總壓艙石。

里面的核心邏輯主要三個，優(yōu)質投資機會稀缺，低風險居民儲蓄資金轉移，政策引導和中長期資金入市。

紅利投資機會上，除了A 股和港股中字頭紅利外，自由現(xiàn)金這個最近很火的指數也是可選方向之一，不要問具體選哪個，作為成年人自然是全都要。

最后是債券和海外市場，2025 年債券回調以及 2026 年市場波動預期加劇其實是利好債券的，只不過債券和前面提到的紅利也有點蹺蹺板效應，所以吸引力相比前年降低了不少，今年屬于有機會可以考慮擇機配置少量倉位。

海外市場美股納指和標普 500 依然是最好的投資標的沒有之一，漲幅可能沒辦法跑贏 A 股或者港股資金擁擠度特別高的熱門行業(yè)，但優(yōu)點是漲幅不錯、波動較小、還能安睡。

至于日經 225 指數，這個是2022 年以來的周線圖，上周五剛剛又創(chuàng)了歷史新高，除了羨慕就是后悔倉位配置少了。

日本股市走強的核心邏輯依然還是經濟走出了 30 年的通縮周期轉向溫和通脹，其次是流動性邏輯也就是利率上，最近雖然有一定波動，但其高達 GDP 260%+的債務率其實已經把“極低利率”給鎖死了，短期可能有波動但不存在大幅加息和持續(xù)加息的條件，因此流動性依然是有保障的。

最后從產業(yè)邏輯上說，日經 225 的投資邏輯其實是跟著全球產業(yè)擴張在走而非關起門來自己玩，其實韓國股市也一直歷史新高基本也是這個邏輯，大概邏輯就是美股大哥吃肉，日韓小弟因為盤子小即便只喝點湯也能補過頭蹭蹭往上躥。

總結預判

1，“ 政策不確定性+信用擴張高基數+流動性寬松”導致 2026 年市場波動加劇，擇時重要性加強；

2，出口依然是重點方向，重點關注產業(yè)規(guī)模較高，海外占比較大，海外盈利能力持續(xù)提升，受中美制約較小的行業(yè)，以及創(chuàng)新藥 license out 機會；

3，AI 依然是高景氣產業(yè)投資方向，但當前對于 AI 基建投資擁擠度已經很高，機會可能更多在于產業(yè)落地方向和應用層面突破方向；

4，紅利繼續(xù)是明牌方向，且今年重要性大幅提升；

5，美股和日經繼續(xù)持有，當然如果有大幅溢價別忘了跑路做 T。

最后還是跟去年同樣的提醒， 凡是涉及具體操作建議的都是熊貓當前結合自己資金和倉位的配置思路，同時后面也隨著環(huán)境變化是會調整的，僅供參考，這篇文章的核心目的還是希望大家能夠根據趨勢分析結合自身情況做投資決策， 當然后面熊貓也會持續(xù) 邊走邊看跟大家分享。

A 股明天開市，港股今天開了個好頭，恒生指數和恒生科技指數分別漲了2.53% 和3.34%且全部反包了 2 月 20 日跌幅，明天A 股開門紅有盼頭了。

風險提示：所有文章均為作者個人投資研究觀點分享，皆為交流探討所用，不構成任何投資建議，數據均取自公開渠道，投資有風險，入市需謹慎。