大家好，我是量子熊貓。

本篇接上篇《》，主要做市場篇（投資機會）分析。

市場篇

在上一篇宏觀分析中，我們的重點分析了全球流動性將會繼續(xù)寬松，但國內(nèi)流動性會繼續(xù)處于結(jié)構(gòu)性寬松態(tài)勢，同時因為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺性以及去年信用擴張后的高基數(shù)，今年預計波動會進一步加劇，方向和擇時都更為重要，甚至可以說擇時的重要性要高于方向。

基于以上推斷，方向上其實繼續(xù)圍繞信用擴張方向做調(diào)整優(yōu)化即可，同時結(jié)合去年的經(jīng)驗教訓，GDP 三駕馬車投資、消費和出口中，內(nèi)需消費依然是大趨勢但拉k的表現(xiàn)很可能會延續(xù)，雖然有結(jié)構(gòu)上的機會但是投資難度太大，計劃會直接選擇放棄，重點將會圍繞投資和出口兩個環(huán)節(jié)。

先說比較簡單的出口，雖然簡單但依然是 2026 年 KPI 的關(guān)鍵勝負手，因為不確定性強，重點還是圍繞出海高毛利率產(chǎn)業(yè)，而高毛利率也就意味著企業(yè)可以承受一定程度的關(guān)稅沖擊和海外建廠成本壓力繼續(xù)維持高景氣。

重點可以看下中金整理的這張出海機會篩選圖，除此之外熊貓還會重點關(guān)注創(chuàng)新藥的 license out 機會。

投資方面，重點依然還是新質(zhì)生產(chǎn)力的產(chǎn)業(yè)投資，特別AI 的主線依然毫不動搖，同時2026 年還有兩個 產(chǎn)業(yè)化落地 可能性比較高的方向：具身智能和自動駕駛特別是 Robotaxi，有機會實現(xiàn)商業(yè)規(guī)?；涞貜亩纬伞巴顿Y+回報 ”的可持續(xù)良性商業(yè)閉環(huán)，而所謂 “投資+回報”，其實換種大家常見的說法就是基本面和資金面，基本面主要看營收和盈利能力是否持續(xù)提升，是商業(yè)化是否可行的關(guān)鍵，而資金面主要看的是資金交易擁擠度，是估值能打多滿的關(guān)鍵，至于另一個熱點商業(yè)航天，可能還會因為 SpaceX IPO 有炒作，但沒辦法形成商業(yè)閉環(huán)。

AI 主要分三個部分，基建，模型和應(yīng)用，2025 年我們表現(xiàn)最強的其實是基建，嚴格來說是國內(nèi)和出口的服務(wù)器設(shè)備特別是光模塊和 PCB 兩部分，兩者屬于中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，并且在技術(shù)依然快速迭代的背景下很難出現(xiàn)被替代或者產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的可能，景氣度更多是受限于國際區(qū)頭的資本開支影響，目前來看還是比較樂觀但估值確實已經(jīng)打得比較滿了，這次額外想說的是因為算力軍備競賽引發(fā)電力需求激增，從而被重新帶起來，之前已經(jīng)內(nèi)卷到趴地底下的清潔能源產(chǎn)業(yè)。

熊貓之前在國際能源官網(wǎng)看過一組數(shù)據(jù)，截止2025 年 6 月美國數(shù)據(jù)中心裝機容量是232.86TWh，占了其總用電量的 4.4%， 中國是128.97TWh，占了總用電量的 1.1%。

這組數(shù)據(jù)一方面可以說中國數(shù)據(jù)中心投資潛力還很大，另一方面更重要的是 光伏和風電之類清潔能源機會更多在于出口而非內(nèi)需，因此個股結(jié)構(gòu)性機會要高于大鍋飯行業(yè)指數(shù)機會。

至于芯片，只有一個國產(chǎn)化替代長期不變的邏輯就不展開了，行業(yè)指數(shù)依然是最好的標的之一。

基建往上是模型，去年標志性事件是DeepSeek 的MoE 架構(gòu)逆襲了一波，QWEN 海外贏了一波，豆包把自己人給干趴了一波。

模型落后以及小廠模型能力優(yōu)于大廠屬于現(xiàn)在行業(yè)的主流認知，比如國內(nèi)已經(jīng)上市的模型廠商比如智譜還有 Minimax港股上市至今2 個月市值都翻了約 4 倍，市值分別約 2500 億港幣和 2600 億港幣，這也是騰訊這段時間持續(xù)下跌挨揍的核心原因之一（騰訊燒 10 億其實也就1～2 天的回購額問題并不大），而這個話題其實又進一步延伸到了應(yīng)用層面。

AI應(yīng)用層面主要看 agent，重點依賴模型作為大腦和工具作為手腳，大腦可以是任何一家開源或者閉源模型，核心考驗的其實是工程化能力和生態(tài)能力，從國內(nèi)豆包手機到現(xiàn)在海外龍蝦(Clawbot)滿地跑，基本都是這個敘事，只不過不管是豆包，元寶，千問，螞蟻阿福，IMA等等應(yīng)用，目前都還尚處于優(yōu)秀但還沒到殺手級頂尖應(yīng)用的 突破，所以未能 給大廠們帶來估值的重構(gòu)，反倒是都 不頂尖的 大家還進一步加劇了內(nèi)卷的競爭...

不過反過來看，這其實也是 2026 年大廠特別是恒生科技（阿里和騰訊為代表）能否重新逆襲的核心關(guān)鍵，特別應(yīng)用層面中美互相存在映射和不可取代性（墻），這也是國內(nèi)大廠的潛在壁壘。

而在產(chǎn)業(yè)出口和投資之外，紅利這個村里明牌指導的大方向依然還是重點，特別是在 預期 2026 年市場波動加劇的背景下，紅利很可能取代產(chǎn)業(yè)投資成為倉位收益的總壓艙石。

里面的核心邏輯主要三個，優(yōu)質(zhì)投資機會稀缺，低風險居民儲蓄資金轉(zhuǎn)移，政策引導和中長期資金入市。

紅利投資機會上，除了A 股和港股中字頭紅利外，自由現(xiàn)金這個最近很火的指數(shù)也是可選方向之一，不要問具體選哪個，作為成年人自然是全都要。

最后是債券和海外市場，2025 年債券回調(diào)以及 2026 年市場波動預期加劇其實是利好債券的，只不過債券和前面提到的紅利也有點蹺蹺板效應(yīng)，所以吸引力相比前年降低了不少，今年屬于有機會可以考慮擇機配置少量倉位。

海外市場美股納指和標普 500 依然是最好的投資標的沒有之一，漲幅可能沒辦法跑贏 A 股或者港股資金擁擠度特別高的熱門行業(yè)，但優(yōu)點是漲幅不錯、波動較小、還能安睡。

至于日經(jīng) 225 指數(shù)，這個是2022 年以來的周線圖，上周五剛剛又創(chuàng)了歷史新高，除了羨慕就是后悔倉位配置少了。

日本股市走強的核心邏輯依然還是經(jīng)濟走出了 30 年的通縮周期轉(zhuǎn)向溫和通脹，其次是流動性邏輯也就是利率上，最近雖然有一定波動，但其高達 GDP 260%+的債務(wù)率其實已經(jīng)把“極低利率”給鎖死了，短期可能有波動但不存在大幅加息和持續(xù)加息的條件，因此流動性依然是有保障的。

最后從產(chǎn)業(yè)邏輯上說，日經(jīng) 225 的投資邏輯其實是跟著全球產(chǎn)業(yè)擴張在走而非關(guān)起門來自己玩，其實韓國股市也一直歷史新高基本也是這個邏輯，大概邏輯就是美股大哥吃肉，日韓小弟因為盤子小即便只喝點湯也能補過頭蹭蹭往上躥。

總結(jié)預判

1，“ 政策不確定性+信用擴張高基數(shù)+流動性寬松”導致 2026 年市場波動加劇，擇時重要性加強；

2，出口依然是重點方向，重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)規(guī)模較高，海外占比較大，海外盈利能力持續(xù)提升，受中美制約較小的行業(yè)，以及創(chuàng)新藥 license out 機會；

3，AI 依然是高景氣產(chǎn)業(yè)投資方向，但當前對于 AI 基建投資擁擠度已經(jīng)很高，機會可能更多在于產(chǎn)業(yè)落地方向和應(yīng)用層面突破方向；

4，紅利繼續(xù)是明牌方向，且今年重要性大幅提升；

5，美股和日經(jīng)繼續(xù)持有，當然如果有大幅溢價別忘了跑路做 T。

最后還是跟去年同樣的提醒， 凡是涉及具體操作建議的都是熊貓當前結(jié)合自己資金和倉位的配置思路，同時后面也隨著環(huán)境變化是會調(diào)整的，僅供參考，這篇文章的核心目的還是希望大家能夠根據(jù)趨勢分析結(jié)合自身情況做投資決策， 當然后面熊貓也會持續(xù) 邊走邊看跟大家分享。

A 股明天開市，港股今天開了個好頭，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別漲了2.53% 和3.34%且全部反包了 2 月 20 日跌幅，明天A 股開門紅有盼頭了。

風險提示：所有文章均為作者個人投資研究觀點分享，皆為交流探討所用，不構(gòu)成任何投資建議，數(shù)據(jù)均取自公開渠道，投資有風險，入市需謹慎。