泄露馬士基與赫伯羅特報(bào)價(jià)，或反向加劇交易不確定性

本周，圍繞赫伯羅特（Hapag-Lloyd）以約42億美元收購(gòu)以星航運(yùn)ZIM的并購(gòu)案引發(fā)了行業(yè)廣泛關(guān)注。

外媒報(bào)道，ZIM董事長(zhǎng)Yair Saroussi在以色列媒體Calcalist的采訪中，公開(kāi)講述了通常嚴(yán)格保密的競(jìng)標(biāo)報(bào)價(jià)與談判細(xì)節(jié)，甚至涉及與馬士基CEO Vincent Clerc的通話內(nèi)容。

丹麥學(xué)界的證券市場(chǎng)法律專家據(jù)此直言此舉“非常不尋?！薄翱雌饋?lái)不專業(yè)”，并警告這種做法在交易仍待批準(zhǔn)的情況下，可能制造不確定性、損害公司信譽(yù)，甚至觸及競(jìng)標(biāo)保密義務(wù)的邊界。

董事長(zhǎng)罕見(jiàn)暴露競(jìng)標(biāo)細(xì)節(jié)

在該采訪中，Saroussi給出了極為具體的競(jìng)標(biāo)細(xì)節(jié)。他稱競(jìng)標(biāo)初期存在三方出價(jià)：德國(guó)方面（赫伯羅特）每股32美元、馬士基每股29美元、管理層每股20美元（并稱管理層出價(jià)自然被否決）。隨后雙方抬價(jià)：馬士基提高至每股30美元，赫伯羅特提高至每股35美元，最終敲定交易。

他還補(bǔ)充披露，與馬士基CEO Clerc的溝通中，對(duì)方以“航運(yùn)業(yè)前景復(fù)雜”為由拒絕繼續(xù)加價(jià)。對(duì)于動(dòng)輒數(shù)十億美元的并購(gòu)交易而言，這種對(duì)外公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出價(jià)與談判脈絡(luò)的行為在行業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中極為少見(jiàn)，也正因此引發(fā)了是否打破競(jìng)標(biāo)保密慣例的集中質(zhì)疑。

潛在風(fēng)險(xiǎn)，反向加劇收購(gòu)不確定性

爭(zhēng)議的核心并不止于觀感不專業(yè)，更在于其可能反向放大交易的不確定性。

哥本哈根商學(xué)院（CBS）證券市場(chǎng)法副教授Caspar Rose表示，這種公開(kāi)披露會(huì)制造不確定性，并稱自己從未遇到過(guò)董事長(zhǎng)公開(kāi)描述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出價(jià)細(xì)節(jié)的案例。哥本哈根大學(xué)資本市場(chǎng)與證券法教授Jesper Lau Hansen也認(rèn)為此舉“非常不尋?！薄?/p>

兩位學(xué)者的共同指向，在交易尚未完成、仍需股東表決與監(jiān)管審批的階段，任何額外爭(zhēng)議都可能疊加到未決審批風(fēng)險(xiǎn)之上，進(jìn)而擾動(dòng)交易節(jié)奏。

是否觸犯競(jìng)標(biāo)保密條款？

從交易路徑看，ZIM與赫伯羅特的并購(gòu)仍處于“等待放行”的長(zhǎng)周期窗口。作為紐交所上市公司，ZIM需要股東批準(zhǔn)；交易還需滿足多項(xiàng)監(jiān)管條件；更關(guān)鍵的是，以色列國(guó)家因“特殊國(guó)有股”（Special State Share，俗稱黃金股）擁有決定性批準(zhǔn)權(quán)。

此前ZIM公告披露的解決方案，是由以色列私募基金FIMI設(shè)立“New ZIM”承接部分業(yè)務(wù)與黃金股義務(wù)，以保持國(guó)家層面對(duì)關(guān)鍵航運(yùn)能力的制度性安排。在這種“全球并購(gòu)+本土新公司承接特殊權(quán)利”的特殊結(jié)構(gòu)下，交易本就更容易受到政策審查、社會(huì)輿論與合規(guī)細(xì)節(jié)的放大檢視。

此時(shí)董事長(zhǎng)主動(dòng)披露競(jìng)標(biāo)內(nèi)幕，可能把注意力從“條款已清晰”引向“過(guò)程是否合規(guī)、信息是否受控”，從而形成新的審查與談判變量。

在潛在法律層面，Caspar Rose進(jìn)一步提示，Saroussi的表態(tài)可能觸及并購(gòu)競(jìng)標(biāo)中常見(jiàn)的保密條款安排（例如競(jìng)標(biāo)方之間的保密協(xié)議）。理論上，競(jìng)標(biāo)失敗方如馬士基可能據(jù)此提出索賠，但能否成立取決于是否存在預(yù)先約定的違約賠償機(jī)制（liquidated damages）以及實(shí)際損失的可證明性。

Rose認(rèn)為，如果確有預(yù)定賠償條款，違約責(zé)任的觸發(fā)會(huì)更直接；若無(wú)，則需證明損失，難度很大，未必值得投入精力追究。即便最終不走向訴訟，保密爭(zhēng)議本身也足以增加交易雙方的合規(guī)成本與對(duì)外溝通壓力，并為外部反對(duì)者提供“程序瑕疵”的敘事抓手。

與國(guó)內(nèi)罷工抗議聲音疊加

更現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)在于，這類過(guò)程爭(zhēng)議可能與以色列國(guó)內(nèi)已顯性化的阻力形成疊加效應(yīng)。

此前圍繞并購(gòu)的國(guó)內(nèi)反彈已通過(guò)員工罷工與地方政治表態(tài)集中呈現(xiàn)：?jiǎn)T工擔(dān)憂并購(gòu)后崗位與合同保障，尤其對(duì)“New ZIM規(guī)模或大幅縮小”的預(yù)期高度敏感；海法市長(zhǎng)公開(kāi)呼吁政府阻止交易，并將問(wèn)題上升至國(guó)家經(jīng)濟(jì)與安全層面。

在這種背景下，董事長(zhǎng)的“爆料式披露”可能進(jìn)一步激化“交易不穩(wěn)、治理不嚴(yán)、國(guó)家利益可能受損”的公共敘事，使交易從商業(yè)并購(gòu)問(wèn)題更快向政治與社會(huì)議題外溢，從而增加以色列政府審查的壓力與附加條件的可能性。

總體而言，ZIM與赫伯羅特交易條款層面的確定性并未改變，但過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)正在被放大并成為新的不確定來(lái)源。董事長(zhǎng)公開(kāi)披露競(jìng)標(biāo)細(xì)節(jié)這一非典型動(dòng)作，使市場(chǎng)不得不重新評(píng)估：在黃金股審批、本土政治壓力與勞資沖突仍待化解的窗口期內(nèi)，合規(guī)與信譽(yù)層面的爭(zhēng)議是否會(huì)拖慢審批節(jié)奏、抬升交易成本，甚至迫使各方在員工安置、國(guó)家航運(yùn)連續(xù)性與信息披露紀(jì)律上做出更強(qiáng)約束的承諾。面對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境與內(nèi)部勢(shì)力，赫伯羅特是否能成功收購(gòu)ZIM，還存在很大的不確定性。

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