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“這是價值事務(wù)所的第2076篇原創(chuàng)文章”

在此前很多文章、視頻以及演講中所長都講過，高端是最值得做的，稀缺是最值得看的，畢竟財富永遠(yuǎn)掌握在少數(shù)人手中，做高端、稀缺產(chǎn)品天然面對的就是更大的市場、更廣闊的空間。

通過少部分人群賺85%的錢容易，還是從幾乎所有人那里賺15%的錢容易，那顯然是前者，前者賺錢更多，競爭對手還少，后者累的要死，還到處都是競爭對手，甭管競爭格局再穩(wěn)固，總會有新人冒出來。

典型如蒙牛、伊利雙寡頭壟斷的牛奶行業(yè)，這幾年都還有認(rèn)養(yǎng)一頭牛、塞上一頭牛等新品牌冒出來。

格力、美的、海爾三巨頭壟斷的白電領(lǐng)域甚至都被認(rèn)作是夕陽領(lǐng)域，這幾年都還是會冒出來小米這樣的新品牌。

可是在高端白酒行業(yè)，這么多年有見過哪怕一個新玩家么？

沒有吧！

這就是高端的魅力，一個越做對手越少，一個越做對手越多，前者不怕技術(shù)的更迭，后者最怕新技術(shù)帶來的降維打擊。

上面兩圖為所長在1月30日粉絲交流會上的發(fā)言，這也是所長苦口婆心、不厭其煩告訴你們的真理，做大眾市場，是效率的生意，效率可以一時領(lǐng)先，卻無法一時領(lǐng)先；做高端稀缺市場，是時間的生意，越做護(hù)城河越寬，越做敵人越少，甚至放眼望去根本看不到對手。

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所以，今天所長要講什么？

嗯，聰明的同學(xué)已經(jīng)猜到了所長要講高端白酒，不過所長想講的不是茅臺，而是五糧液這個更大的黑馬。

01

價值事務(wù)所

拐點(diǎn)明顯

首先告訴大家為什么要現(xiàn)在看五糧液。

原因很簡單，因為拐點(diǎn)出來了。

這幾年高端白酒其實比較水逆，2025年可以說水逆尤甚，五糧液核心產(chǎn)品八代五糧液批價從2025年初的930回落至12月的800元左右，其中三季度回落速度尤其快，不少經(jīng)銷商已經(jīng)在虧錢了，以至于引發(fā)二級市場對其后續(xù)發(fā)展可持續(xù)性的擔(dān)憂。

不過正如所長一直同大家講的，反者道之動，沒有什么趨勢是會一直持續(xù)不變的，這不從今年年初開始，普五批價就企穩(wěn)回升，現(xiàn)如今已經(jīng)回到了850元。

當(dāng)然不止五糧液，茅臺的批價也在回升，至于瀘州老窖的國窖，更是老早就企穩(wěn)了，在這三家的招牌產(chǎn)品之外，暫時就不用談什么高端了，因為沒有達(dá)成市場共識。

一家企穩(wěn)還不能說明什么，全都企穩(wěn)回升，其實就很能說明點(diǎn)什么了。

回到五糧液，其實從2025Q3開始公司就有所行動了，業(yè)績在2025H1的時候還算是比較正常，略微有所增長，但到三季度直接斷崖式下跌，營收為81.7億，同比-52.7%，歸母凈利潤為20.2億，同比-65.6%。

其實稍微動動腦子就能明白，哪怕五糧液終端批價在下滑，但也沒有道理H1還好好的，Q3就忽然賣不動了，還跳水如此嚴(yán)重，一般而言，面向終端的大消費(fèi)企業(yè)下坡路都是緩慢、悄無聲息的，像這種突然之間的業(yè)績大跳水一般都是公司自己在進(jìn)行一些調(diào)整。

事實也確實如此。

去電商平臺看看買家的曬圖，普五的出廠日期其實基本都是最近兩年，明顯優(yōu)于國窖1573，國窖1573這幾年的批價其實相當(dāng)穩(wěn)，從2025年Q2開始就超過五糧液，可見五糧液是在進(jìn)行主動調(diào)整。

就五糧液2025年以來的批價情況，經(jīng)銷商幾乎必然是虧損的，結(jié)合此前五糧液的毛利一直都在75%的樣子，2025Q3忽然就掉了10多個點(diǎn)到62.26%，很明顯公司在給予渠道補(bǔ)貼政策，呵護(hù)經(jīng)銷商利潤空間，從而激勵經(jīng)銷商走出負(fù)向反饋。

12月中旬五糧液2025年經(jīng)銷商大會上，管理層將2026定為營銷守正的創(chuàng)新年，要以提升品牌價值為核心，強(qiáng)化營銷變革、應(yīng)市策略和執(zhí)行能力，推動動銷與市場份額提升。這里面的核心產(chǎn)品戰(zhàn)略之一就是第八代五糧液穩(wěn)守千元價位段，保障基本盤，并且計劃2026年新增專賣店100家，總數(shù)達(dá)1700家。

在12月的時候就有酒商表示，第八代五糧液開票價格降至900元/瓶，加上各種費(fèi)用、返利后，預(yù)計價格可能到800多元/瓶。結(jié)合今年2月來五糧液的批價情況，意味著經(jīng)銷商已經(jīng)開始賺錢了。

當(dāng)然也并不是簡單撒錢玩，而是要與終端掃碼、動銷獎勵等深度綁定，換句話說就是，經(jīng)銷商必須將酒賣到真實消費(fèi)場景并完成掃碼，才能獲得全額補(bǔ)貼。這其實就是在引導(dǎo)經(jīng)銷商從囤貨套利轉(zhuǎn)向真實動銷。另外也說明公司的想法已經(jīng)從曾經(jīng)的如何把貨賣給經(jīng)銷商轉(zhuǎn)向如何讓消費(fèi)者喝掉產(chǎn)品，不論怎么看都是一個好的轉(zhuǎn)變。

控制發(fā)貨、給予經(jīng)銷商補(bǔ)貼幾乎是歷輪白酒熊市谷底頭部廠商普遍會采用的手段，根據(jù)歷史經(jīng)驗，只要這個手段一上，用不了多久春天就會到來。

這不，拐點(diǎn)已經(jīng)相當(dāng)之明顯，五糧液的批價從最低的780-800已經(jīng)上漲到目前的850，可以說反轉(zhuǎn)的跡象非常明確了。

02

價值事務(wù)所

更大的黑馬

然后所長要同大家講為什么五糧液是更大的黑馬。

核心原因有二，其一，估值夠低，PE掉到14左右，股息率掉到6、7個點(diǎn)的樣子，天吶，這可是家稀缺的成長企業(yè)，竟然淪落成像煤炭企業(yè)一樣高股息的存在了。

其二，在此前的文章中所長講過五糧液手中的牌其實比茅臺好，此前被茅臺超越主要是因為戰(zhàn)略失誤，當(dāng)年想走“普羅大眾”路線，想的是如何把價格帶鋪得更多更廣，如何搞更多的子品牌，如何讓自家產(chǎn)品可以像伊利一樣覆蓋到全國每一個角落，走進(jìn)千家萬戶，當(dāng)然不止五糧液這么干，汾酒之類曾經(jīng)的老大哥也在這么干。

全行業(yè)當(dāng)時只有茅臺不這么干，只有茅臺一直在走稀缺路線，一直在不遺余力的拔高品牌，之后的結(jié)果證明了茅臺是對的。

為什么茅臺是對的，本文一開篇已經(jīng)講完了，這里不再復(fù)述。

雖然這幾年經(jīng)濟(jì)有所疲軟，高端白酒的消費(fèi)場景有所減少，但下降是一時的，長期來看，經(jīng)濟(jì)增長、消費(fèi)升級還是大趨勢。

畢竟決定經(jīng)濟(jì)是否增長的長期因素，有且僅有一條，即科技進(jìn)步帶來的效率提升，更何況我們正處于AI帶來天翻地覆變革帶動經(jīng)濟(jì)增速的改變前夕。

所長在此前的文章中也講過，五糧液一把好牌的本質(zhì)并沒有變化，那59口600年以上窯齡的老窯池就是其最大底牌，只要有這些老窯池在，哪怕五糧液一時半會路子走錯了，但也都有繞回來的希望，無非就是走了些彎路罷了。

一方面，甭管技術(shù)多么先進(jìn)，上年齡的老窯池都造不出來，甚至不要說大幾百年的老窯池了，現(xiàn)如今國內(nèi)白酒企業(yè)有連續(xù)30年以上老窖池的占比還不足1%。

另一方面，老窯池本身還有一個“時間朋友”的屬性在，因為隨著時間的推移會越來越老，換句話說就是，五糧液即便啥都不干，本就是抗通貨膨脹的，是稀缺的。

總的來說，當(dāng)下的五糧液就是一個下有保底、上不封頂、攻守兼?zhèn)洹①r率超高的企業(yè)。這里的保底，自然就是指其目前的估值和股息率。至于上不封頂，就不用所長多講了吧？長期看，經(jīng)濟(jì)增長就是大勢所趨，消費(fèi)升級就是大勢所趨，以五糧液為代表的高端白酒就是稀缺，隨著中國國力增強(qiáng)，中國的茅臺、五糧液遲早也會變成世界的茅臺、五糧液，屆時，他們只會更加稀缺、更加供不應(yīng)求，那業(yè)績自然就是上不封頂。

so，還需要所長多講么？

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