沃爾瑪（WMT）將于2月19日公布Q4 26財報。在市值突破1萬億美元、年內(nèi)股價上漲20%的背景下，市場正檢驗其“消費分化受益者+AI效率提升”邏輯能否支撐接近47倍的高估值。Pepperstone 研究策略師 Dilin Wu表示，本次業(yè)績將成為判斷其增長質(zhì)量與估值可持續(xù)性的關(guān)鍵節(jié)點。

本周四（2月19日）美股盤前，沃爾瑪（WMT）將發(fā)布Q4 26財報。這既是美國零售行業(yè)的重要風向標，也是新任CEO約翰·弗納（John Furner）履職后的首份成績單。

在當前市場對“高估值防御資產(chǎn)”重新定價的背景下，這份財報的重要性已不止于單季盈利，而是對其估值邏輯的一次階段性檢驗。

經(jīng)歷第三季度整體表現(xiàn)偏弱之后，華爾街對第四季度的預(yù)期明顯修復(fù)。市場共識預(yù)計，調(diào)整后每股收益（EPS）約為0.73美元，高于第三季度的0.62美元；營收有望達到1906億美元以上，環(huán)比增長約6.2%；調(diào)整后凈利潤預(yù)計約58億美元，季環(huán)比增長近17%。

值得注意的是，盡管12月美國零售銷售環(huán)比持平，宏觀消費數(shù)據(jù)并未明顯回暖，但沃爾瑪年初至今股價上漲約20%，并于2月初市值突破1萬億美元，成為必需消費板塊首個躋身萬億俱樂部的企業(yè)。

因此，Pepperstone 研究策略師 Dilin Wu認為，在財務(wù)指標之外，市場真正希望從這份Q4財報中得到答案的，是沃爾瑪究竟憑借哪些優(yōu)勢實現(xiàn)“逆勢上漲”，以及這些優(yōu)勢是階段性紅利，還是足以支撐當前估值水平的長期動能。

萬億市值背后：消費分化與AI 轉(zhuǎn)型

沃爾瑪當前的估值溢價，建立在兩條清晰主線之上：消費結(jié)構(gòu)分化，以及AI驅(qū)動的效率提升。

從需求端來看，美國消費呈現(xiàn)明顯的“K型分化”特征。在高利率與收入分層背景下，一端是價格敏感型群體更依賴低價渠道，另一端是高收入群體在會員制和品質(zhì)消費領(lǐng)域維持支出韌性。沃爾瑪同時覆蓋這兩端市場。

“天天低價”策略在食品與日用品領(lǐng)域強化客流黏性，在消費壓力加大的階段反而可能實現(xiàn)份額提升；而山姆會員店則憑借高毛利會員收入與較高續(xù)費率，為利潤端提供穩(wěn)定支撐。這種跨收入階層的滲透能力，使其在總需求放緩時具備“份額型增長”的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，而非單純依賴周期復(fù)蘇。

從供給端來看，AI與數(shù)字化投入正在實質(zhì)性改善成本結(jié)構(gòu)。近年來，公司加速引入生成式AI與大數(shù)據(jù)應(yīng)用，并與OpenAI等科技企業(yè)合作，強化個性化推薦、庫存調(diào)度和動態(tài)定價能力。效率提升已體現(xiàn)在庫存周轉(zhuǎn)改善、費用率優(yōu)化及線上轉(zhuǎn)化率提升等指標上。

市場給予其高于傳統(tǒng)零售的估值，本質(zhì)上是在為“效率紅利可持續(xù)”這一假設(shè)買單。換言之，沃爾瑪?shù)亩▋r邏輯正從“低價+規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)+效率”的平臺化模式。

在美股科技巨頭變現(xiàn)能力遭遇質(zhì)疑，市場對高成長敘事趨于審慎之際，資金正在重新評估那些既能借助AI提升效率、又擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流和防御屬性的傳統(tǒng)龍頭企業(yè)。風險偏好的邊際轉(zhuǎn)向，使沃爾瑪從單純的消費股，轉(zhuǎn)變?yōu)榧婢摺翱萍夹室鐑r”的防御資產(chǎn)，也直接推動了其股價的強勢表現(xiàn)。

財報重點與風險洞察

在本次財報中，圍繞消費分化與AI轉(zhuǎn)型展開的核心指標，將成為市場關(guān)注重點。相比單季盈利數(shù)字，交易員更關(guān)心增長結(jié)構(gòu)與可持續(xù)性。

具體而言，美國本土業(yè)務(wù)作為利潤核心，其同店銷售能否延續(xù)增長，將直接反映消費景氣度。若食品之外的可選消費品類出現(xiàn)改善，意味著需求端韌性仍在；反之，則可能印證消費結(jié)構(gòu)進一步向剛需集中。

同時，新興市場與線上業(yè)務(wù)表現(xiàn)、費用控制和庫存管理水平，將反映未來幾個季度運營效率是否繼續(xù)改善。市場真正關(guān)心的，是份額提升能否轉(zhuǎn)化為利潤率改善，而非單純規(guī)模擴張。

此外，管理層在電話會議中對AI投入回報周期、Walmart Connect廣告業(yè)務(wù)增長及自動化物流建設(shè)的表述，也將影響市場對效率紅利持續(xù)性的判斷。新任CEO對未來增長路徑和資本配置節(jié)奏的溝通，可能在短期內(nèi)左右交易情緒。

盡管沃爾瑪被視為消費分化與AI轉(zhuǎn)型的受益者，基本面具備一定確定性，加之廣告業(yè)務(wù)增長、分紅與回購支撐，股價表現(xiàn)強勢，但風險同樣存在。

當前接近47倍的動態(tài)市盈率（Forward P/E）在傳統(tǒng)零售板塊中處于高位，意味著市場已提前計入較高增長預(yù)期。當前股價所隱含的假設(shè)，是效率改善與利潤釋放能夠同步推進。在經(jīng)濟增速整體放緩背景下，如果業(yè)績或指引無法兌現(xiàn)，估值彈性將明顯放大。

競爭格局亦不容忽略。與亞馬遜等線上平臺的博弈仍在持續(xù)，如果沃爾瑪在數(shù)字化和AI應(yīng)用上的領(lǐng)先優(yōu)勢未能轉(zhuǎn)化為持續(xù)的市場份額擴張，其“科技化零售”的敘事強度可能下降。

此外，國際業(yè)務(wù)對貿(mào)易政策和匯率波動較為敏感，關(guān)稅調(diào)整或匯兌損益波動，都可能對中國、印度及拉美等海外市場的盈利表現(xiàn)造成擾動。

總體而言，Pepperstone 研究策略師 Dilin Wu表示，沃爾瑪突破萬億美元市值，不僅體現(xiàn)企業(yè)自身轉(zhuǎn)型成果，也折射出消費結(jié)構(gòu)變化與效率紅利被重新定價。2月19日的財報，將成為判斷其高估值邏輯能否延續(xù)的關(guān)鍵節(jié)點。

文章作者 Dilin Wu

Pepperstone 研究策略師

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