有時(shí)，比企業(yè)虧損更讓市場(chǎng)警惕的，是一種矛盾的復(fù)蘇。

就在今年1月下旬，以嶺公司發(fā)布公告稱，以嶺2025年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)12億至13億元。這個(gè)數(shù)額，相較上一年度的超7億虧損，堪稱絕境翻盤(pán)。

然而，就在公布前一個(gè)月，實(shí)控人吳瑞剛卻對(duì)超過(guò)700萬(wàn)股的質(zhì)押延期，將還款期限推后至2026年底。

緊接著，有人扒出就在去年的10月，以嶺的另一位實(shí)際控制人，也有類似操作。

一邊是扭虧為盈的業(yè)績(jī)喜訊，一邊是質(zhì)押股權(quán)的迷惑操作。兩相對(duì)比，讓不少股民表示看不懂，也讓不少行業(yè)分析師皺起了眉頭。

在中國(guó)藥行業(yè)的江湖里，以嶺藥業(yè)是個(gè)特殊的存在，很長(zhǎng)一段時(shí)間，它都與另外一個(gè)名詞深度綁定——“連花清瘟”。

時(shí)間線撥回2003年，正好是非典爆發(fā)的時(shí)候。

以嶺創(chuàng)始人帶領(lǐng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)迅速行動(dòng)，僅用15天就完成了連花清瘟的研究工作。作為國(guó)內(nèi)第一款防治SARS的中成藥，連花清瘟快速通過(guò)審批，在當(dāng)年迅速上市，幾乎在一夜間成為全民搶購(gòu)的神藥，

2020年新冠爆發(fā)，連花清瘟再次迎來(lái)熱銷，需求呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。

其背后的以嶺藥業(yè)的身價(jià)也跟著水漲船高。股價(jià)從最初的12元左右，一路飆升至2021年初的43元高點(diǎn)，市值更是破千億。

然而，當(dāng)一家企業(yè)的近半營(yíng)收，都押注在某一款產(chǎn)品上時(shí)，那么它的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，注定將變得異常脆弱。

以嶺便是如此。

連花清瘟的成功就像是一把雙刃劍。為企業(yè)帶來(lái)財(cái)富的同時(shí)，單一路徑依賴帶來(lái)的弊端也緊隨而至。

數(shù)據(jù)顯示，在2023年防控政策調(diào)整后，連花清瘟的市場(chǎng)需求大幅回落，而以嶺過(guò)度依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，也隨之徹底暴露。

核心業(yè)務(wù)連續(xù)兩年下滑，營(yíng)收從2022年的125.33億元，一路跌至2024年的65.13億元。曾在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)感冒用藥市場(chǎng)拿下超過(guò)四成份額，直接跌至兩成。

企業(yè)一度陷入被動(dòng)局面。

其實(shí)，早在連花清瘟爆火之前，以嶺藥業(yè)就意識(shí)到單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，并早早開(kāi)始進(jìn)行布局多元化戰(zhàn)略。

以嶺先是試圖向健康消費(fèi)品領(lǐng)域延伸，推出連花清瘟口罩、連花清瘟牙膏、連花清瘟空氣清新劑等一系列衍生品，希望借助核心產(chǎn)品的品牌勢(shì)能，去打開(kāi)新市場(chǎng)。

但可惜的是，市場(chǎng)反應(yīng)卻出奇冷淡。消費(fèi)者對(duì)“連花清瘟”的認(rèn)知仍停留在藥品范疇，對(duì)跨界衍生品的接受度極低。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，以嶺2024年健康消費(fèi)品板塊營(yíng)收占比不足5%，很明顯，它們未能成為企業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在醫(yī)療養(yǎng)老板塊，以嶺藥業(yè)在石家莊、北京等地投資建設(shè)了多家健康養(yǎng)生中心，但目前看來(lái)，這些項(xiàng)目大多處于虧損狀態(tài)。據(jù)2024年年報(bào)披露，醫(yī)療養(yǎng)老板塊全年虧損超2億元。

不僅未能找到新的利益增長(zhǎng)點(diǎn)，反倒成為企業(yè)的資金包袱，持續(xù)消耗著公司的現(xiàn)金流。

新藥研發(fā)方面，同樣形勢(shì)嚴(yán)峻。以嶺藥業(yè)在2023年半年報(bào)中披露，企業(yè)研發(fā)同比增長(zhǎng)4.2%，占營(yíng)收比重8%以上，這個(gè)比重在行業(yè)中是占比非常大的。

與此同時(shí)，公開(kāi)資料顯示，公司目前在研項(xiàng)目超過(guò)60個(gè)，其中化學(xué)藥約占三分之一。

對(duì)此，一位中藥行業(yè)資深人士評(píng)價(jià)道，這一方向，與公司“以中醫(yī)學(xué)術(shù)創(chuàng)新，帶動(dòng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化”的定位存在明顯偏離。

并補(bǔ)充道：“以嶺正在走一條危險(xiǎn)的路，它想兩條腿走路，一條腿是中藥，一條腿是化學(xué)藥，但在資源有限的情況下，這種分散可能讓它在兩個(gè)領(lǐng)域都不夠深入?！?/p>

與此同時(shí)，公司在中藥新藥的研發(fā)也乏善可陳，自連花清瘟之后，再未推出同等影響力的重磅產(chǎn)品。

正如行業(yè)分析師所指出的：“多元化本身沒(méi)錯(cuò)，但以嶺選擇的賽道要么競(jìng)爭(zhēng)激烈，要么與主業(yè)協(xié)同性不強(qiáng)。在主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨壓力時(shí)，這些新業(yè)務(wù)反而成了資金黑洞?！?/strong>

如今的以嶺藥業(yè)，就像行走在一條繃緊的鋼絲上：一端是曾經(jīng)的成功模式和難以擺脫的路徑依賴，另一端是必須面對(duì)的轉(zhuǎn)型壓力和資金約束。

以嶺這次的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，單從表面數(shù)字看，公司似乎已逐漸消化“連花清瘟”周期退潮的影響，但在拆解利潤(rùn)結(jié)構(gòu)后，便會(huì)發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)“翻身仗”的關(guān)鍵并非業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，公司營(yíng)收為58.68億元，較去年同報(bào)告期營(yíng)業(yè)總收入減少4.98億元，較去年同期下滑7.82%?？蓛衾蕝s顯著提升，高達(dá)16.99%，僅低于2022年市場(chǎng)需求井噴期。

表面看，公司似乎已走出“連花清瘟”高峰退去后的陣痛，但細(xì)看就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其盈利回暖主要是靠降本增效，而非業(yè)務(wù)規(guī)模重新增長(zhǎng)。

再結(jié)合實(shí)控人在業(yè)績(jī)預(yù)告前，緊急進(jìn)行的大額股權(quán)質(zhì)押展期這一操作。

很大程度上說(shuō)明，以嶺藥業(yè)目前呈現(xiàn)的業(yè)績(jī)復(fù)蘇拐點(diǎn)，仍是一個(gè)“需觀望”的狀態(tài)。

對(duì)于投資者而言，投資者更應(yīng)深入審視這份公告所傳遞的微妙信息。讀懂這些數(shù)字背后的邏輯，比單純關(guān)注盈利增長(zhǎng)更重要。

對(duì)于企業(yè)而言，在短期業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展之間找到平衡，將決定它能走多遠(yuǎn)。

站在2025年春天回望，連花清瘟的爆紅，更多只是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展史上的一個(gè)插曲。

至于在這之后以嶺還能走多久多遠(yuǎn)，不僅取決于財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字，更取決于企業(yè)能否在堅(jiān)守與變革之間，找到真正屬于自己的那條路。

參考資料：

1.以嶺藥業(yè)《2025年第三季度報(bào)告》（公告編號(hào)：2025-078）

2.中國(guó)商報(bào)河北記者站《以嶺藥業(yè)前三季度營(yíng)收58.78億元 研發(fā)投入同比增長(zhǎng)4.2%》

3.新浪財(cái)經(jīng)《以嶺藥業(yè)：連花清瘟仍是基本盤(pán)，多元化待突破》

4.第一財(cái)經(jīng)《以嶺藥業(yè)吳以嶺：從院士到千億藥企掌門(mén)》

作者：沒(méi)頭腦

編輯：歌